Chemia budowlana - czterech graczy

Porównamy rezultaty czterech przedsiębiorstw z głównego parkietu GPW, które zajmują się produkcją i dystrybucją artykułów z obszaru chemii budowlanej.

Firmy te tak naprawdę znacząco się różnią. Po pierwsze, każda z nich specjalizuje się w wyrobach innego typu. Po drugie, mają różną skalę działalności. To znaczy: Megaron i Izolacja są stosunkowo małe i skoncentrowane na rynku krajowym; Śnieżka i Selena FM to przedsiębiorstwa dużo większe, mające też większy udział eksportu w przychodach. W istocie Selena FM to grupa autentycznie międzynarodowa z odnogami niemal na wszystkich kontynentach.

Izolacja Jarocin specjalizuje się w wyrobach hydroizolacyjnych i uszczelniających dla budownictwa. A konkretnie chodzi o papy asfaltowe, kity budowlane (kauczukowe i kauczukowo-asfaltowe), gonty asfaltowe, masy dyspersyjne i szpachlowe tudzież podobny asortyment.

Produkty Megaronu to różne rodzaje gładzi gipsowej i polimerowo-gipsowej, klej montażowy, gips szpachlowy czy gips zbrojony. Bezpośrednimi klientami przedsiębiorstwa są hurtownie i sieci handlowe, ostatecznie natomiast wyroby trafiają do odbiorców indywidualnych oraz małych i średnich firm budowlanych.

Główne marki Seleny FM to np. NoEM, Hauser, Polyfix, Quilosa, Tytan, Artelit czy Matisol. Są to piany poliuteranowe, kleje, uszczelniacze, powłoki dekarskie, zaprawy, kotwy chemiczne, tynki, taśmy, akryle itd. Asortyment jest naprawdę szeroki.

Śnieżka to znany producent farb i pokrewnych substancji stosowanych w budownictwie. A zatem oferta obejmuje m.in. gładzie, emalie, impregnaty, rozcieńczalniki czy grunty.

Spójrzmy na wyniki z lat 2014 - 2016, roczne. Tam, gdzie to możliwe, tj. w Śnieżce i Selenie, są to dane skonsolidowane:

Izolacja jest najmniejszą firmą, jej przychody za rok 2016 to raptem 22,1 mln zł - ale r/r wzrosły o 7,8 proc., całkiem nieźle. Na przykład w Megaronie sprzedaż spadła o 5,4 proc., do 39,5 mln zł.

W Śnieżce obroty za rok 2016 to 575,6 mln zł, dynamika roczna wyniosła 4,6 proc. Selena FM powróciła powyżej poziomu miliarda - r/r jej sprzedaż podniosła się o 1,6 proc.

Wszystkie cztery firmy spędziły lata 2014 - 2016 powyżej zera, na plusie - jeśli chodzi o wyniki EBITDA, operacyjny, netto, ale też brutto na sprzedaży (którego nie ma w tabelach).

Liderem rentowności za rok 2016 był Megaron z poziomami 12,08 proc. operacyjnie i 9,74 proc. netto. Śnieżka ustępowała mu tylko nieznacznie, dwie pozostałe firmy miały poziomy znacznie niższe, tyczy się to zwłaszcza Izolacji.

Zerknijmy teraz na dane za pierwszy kwartał roku 2017 i lat 2015 - 2016:

Pierwszy trymestr bywa w branży budowlanej kłopotliwy. Wiadomo: zima, niskie temperatury, zastój w pracach budowlanych etc. Śnieżka i Megaron najwidoczniej sobie z tym radzą, bo trzy razy pod rząd generowały w tym czasie zyski.

Inaczej w Izolacji i Selenie - tu mamy wyniki ujemne, za każdym razem. Na przykład strata Izolacji za I kw. 2017 to -3,70 proc. przychodów. Ale uwaga: wynik ten był jednak znacznie lepszy niż rezultat z I kw. 2016. Podobnie rzecz się miała z wynikiem operacyjnym. Z kolei w Selenie rentowność netto się trochę pogorszyła, marża operacyjna lekko wzrosła.

Przychody za I kw. 2017 wzrosły w skali rocznej w każdym z przedsiębiorstw: w Izolacji o 1,5 proc., w Megaronie o 13,7 proc., w Śnieżce o 8,5 proc., w Selenie aż o 23 proc., czyli cokolwiek potężnie.

Ostatecznie w kategorii marż wygrywają znów Śnieżka i Megaron, tym razem w takiej kolejności.

Co można powiedzieć o danych bilansowych?

W trzech firmach aktywa są przede wszystkim obrotowe, w Megaronie dominują jednak trwałe. Suma bilansowa Izolacji to tylko 15,2 mln zł, w Selenie widzimy aż 866 mln zł.

Średnia z zadłużeń to 43,75 proc. sumy bilansowej, przy czym w trzech firmach wartości są blisko 50 proc., a wyraźnie odbiega jedynie Megaron - notując 31 proc.

Średni wskaźnik płynności bieżącej to 2,25 pkt, zupełnie nieźle. Najsłabszy jest w Śnieżce (1,3 pkt), najwyższy w Izolacji (3,5 pkt). Izolacja przez rok spłaciła znaczną część swoich zobowiązań krótkoterminowych (ale zwiększyła długoterminowe).

Złotą regułę bilansową spełnia każda z badanych firm, tj. kapitał własny pokrywa aktywa trwałe. Z wypłacalnością natychmiastową jest natomiast różnie: w Megaronie to niemal 50 proc., w Izolacji tylko 2 proc. Czyli środki pieniężne pokrywają tu raptem 2 proc. zobowiązań bieżących.

Najwyższe zwroty z kapitału i aktywów przedstawiła w pierwszym kwartale tego roku Śnieżka: 7,02 proc. i 4,57 proc., ale Megaron był tylko minimalnie gorszy. Dwie pozostałe firmy miały ujemne ROE i ROA. Wskaźniki te liczymy jako ilorazy zysku netto za dany okres (np. rok, trymestr) i pozycji bilansowej z końca poprzedniego roku obrotowego.

Sytuacja badanych przedsiębiorstw nie jest więc, generalnie rzecz biorąc, zła. A co z wykresami?

Na wykresie Izolacji od marca 2016, gdy papiery można było kupować po złotówce, mamy trend wzrostowy. Generalna tendencja potwierdziła się na przełomie lat 2016 i 2017, nawet się później zaostrzyła. W lipcu uzyskano maksimum na poziomie 2,45 zł, teraz widać wstępną korektę, może się jednak okazać, że nie przekreśli ona zasadniczego obrazu, szczególnie jeśli dane półroczne wypadną nieźle.

W czerwcu 2012, czyli ok. 5 lat temu, notowano na wykresie Megaronu szczyt na 38,60 zł. Od tego czasu akcje taniały aż do końcówki roku 2015, pomijając korekcyjny okres z jesieni / zimy 2014 / 2015. Tym niemniej od końca 2015, kiedy przetestowano 11,61 zł, wykres porusza się w trendzie lub nawet kanale o charakterze wzrostowym.

W kwietniu 2015 zanotowano maksimum na 25,91 zł. Później przyszła długoterminowa przecena, w jej wyniku zakreślono dołek na 11,62 zł. Później wykres odbił na północ, trend pozwolił wygenerować 22,70 zł w maksimach. Więcej się nie udało zrobić, notowania zostały skorygowane, pojawiła się konsolidacja. Wsparcia to 19 zł, rejon 18 - 18,30 zł, 17,15 zł i ok. 16 zł. Opory to 20 zł, 21,20 zł i 22 zł, wyżej 22,70 zł.

I wreszcie Śnieżka. W październiku 2016 wygenerowano dołek na 50,48 zł, potem uformował się trend (kanał) wzrostowy, aktywny do marca 2017. Następna faza to już konsolidacja. Opór to ok. 70 zł, wsparcie mamy przy 67 zł oraz w rejonie 66,10 - 66,30 zł.

B. Garga