Chemia budowlana - jakie było półrocze?

Spojrzymy dziś z lotu ptaka na rezultaty finansowe czterech przedsiębiorstw, które łączy to, że prowadzą sprzedaż artykułów z obszaru chemii budowlanej.

Są to firmy różniące się szczegółami swej oferty produktowej, a także skalą działalności i kondycją. Nasi protagoniści to: Izolacja Jarocin, Megaron, Selena FM i Śnieżka.

Izolacja koncentruje się na wyrobach hydroizolacyjnych i uszczelniających dla budownictwa. A konkretnie chodzi o papy asfaltowe, kity budowlane (kauczukowe i kauczukowo-asfaltowe), gonty asfaltowe, masy dyspersyjne i szpachlowe tudzież podobny asortyment.

Produkty Megaronu to różne rodzaje gładzi gipsowej i polimerowo-gipsowej, klej montażowy, gips szpachlowy czy gips zbrojony. Innymi słowy, Megaron wytwarza mieszanki mineralne stosowane w budowlanych pracach wykończeniowych.

Główne marki Seleny to np. NoEM, Hauser, Polyfix, Quilosa, Tytan, Artelit czy Matisol. Są to piany poliuteranowe, kleje, uszczelniacze, powłoki dekarskie, zaprawy, kotwy chemiczne, tynki, taśmy, akryle itd. Działalność Seleny ma charakter wybitnie międzynarodowy - spółki zależne rozsiane są w takich krajach jak np. Turcja, USA, Chiny czy Kazachstan, nie wspominając o państwach europejskich.

Asortyment Śnieżki to gładzie, emalie, grunty, rozcieńczalniki czy impregnaty różnego typu. Śnieżka generuje blisko 4/5 przychodów skonsolidowanych w Polsce, a resztę - przede wszystkim na rynkach wschodnich (Ukraina, Rosja, Białoruś, Mołdawia).
 
Spójrzmy na wyniki półroczne badanych przedsiębiorstw - skonsolidowane w przypadku Śnieżki i Seleny.

Izolacja wygenerowała w pierwszym półroczu 2017 przychody na poziomie 11,95 mln zł, wzrosły one r/r o 14,2 proc. W Megaronie dynamika wyniosła 6,3 proc. Obroty Seleny zwiększyły się o 18,7 proc., do 541,5 mln zł. Pod względem wpływów ze sprzedaży to największe z badanych przedsiębiorstw. Druga jest Śnieżka, ale jej obroty spadły r/r o 2,5 proc.

Tylko Selena znalazła się po części na minusie w I - II kw. 2017. Mowa o wyniku netto, który był ujemny i opiewał na -4,91 mln zł. Pochłonęło to równowartość 0,91 proc. obrotów.

Pozostałe firmy odnotowały same zyski, przy czym w Megaronie doszło niestety do radykalnej obniżki rentowności (i samych kwot, które udało się zarobić). Na przykład zysk operacyjny zmniejszył się z 2,83 mln zł do 697 tys. zł. Tym samym odpowiednia marża skurczyła się z 13,9 proc. do 3,2 proc.

Półrocze było tymczasem udane dla Izolacji, w której zysk netto wzrósł ze 169 tys. zł do 381 tys. zł w skali rocznej. To oznaczało wypracowanie rentowności 3,2 proc. w opozycji do 1,6 proc. sprzed roku.

Liderem marż jest jednak tak naprawdę Śnieżka: miała najlepsze wyniki pod tym względem, a także lepsze niż w analogicznym okresie 2016. Jej rentowność operacyjna to aż 13,4 proc., netto 10,6 proc.

Co z pozycjami bilansowymi?

Selena FM to największy biznes. Jej suma bilansowa opiewa na 961 mln zł, z czego 2/3 to aktywa obrotowe. Suma bilansowa Śnieżki to ok. 465 mln zł, tu również w majątku przeważa obrotowy. Analogicznie jest w Izolacji, choć to oczywiście przedsiębiorstwo dużo mniejsze - najmniejsze z całej czwórki. Jego aktywa (pasywa) to raptem 19 mln zł. Megaron ma łącznie 32,5 mln zł, przy czym tu przeważają aktywa trwałe.

Zobowiązania stanowią od 50 proc. sumy bilansowej (Izolacja) do 57 proc. (Selena). W żadnym przypadku nie są więc dramatycznie wysokie. Podajemy kwoty wraz z rezerwami i rozliczeniami międzyokresowymi. W każdej z firm główną rolę mają zobowiązania krótkoterminowe.

Płynność bieżąca na poziomie 2,87 pkt to najwyższy wynik, ma go niepozorna Izolacja. Ale ma ona też małą wypłacalność natychmiastową, tylko 2 proc. U pozostałych trzech emitentów to znacznie, znacznie więcej - w Megaronie aż 35 proc.

Złota reguła bilansowa jest zachowana w trzech przypadkach, tylko Megaron od niej ostatnio odbiega, ale nieznacznie.

ROE i ROA liczymy jako ilorazy zysku za dany okres i kwoty bilansowej z końca poprzedniego roku kalendarzowego. Wygrywa Śnieżka z wynikami 14,2 proc. i 9,2 proc. za I - II kw. 2017. Najsłabiej wypada Selena - z powodu ujemnego wyniku netto.

Ostateczne wrażenie jest więc takie, że badane przedsiębiorstwa mają swoje wady i zalety, żadne z nich nie jest bez zarzutu. Śnieżka robi wrażenie wysokimi i lepszymi niż przed rokiem rentownościami oraz poziomami ROE i ROA, ale np. jej płynność bieżąca jest niska (choć już np. cash-flow półroczny był wybitnie dodatni). Selena też nie prezentuje się źle, jej gotówka przez 6 miesięcy wzrosła - ale jednak strata netto nie może cieszyć. W Megaronie cieszyć nie może radykalny spadek zysków, w Izolacji martwią małe zasoby pieniędzy (ale dobre wrażenie robi poprawa wyników r/r).

Ostatnia rzecz to wykresy notowań:

Od początku roku (dołek na 1,32 zł) do niedawna można było mówić o kanale wzrostowym na wykresie Izolacji. Ba, w lipcu wydawało się nawet, że wykres wybije się z tego kanału górą. Owszem, to nastąpiło, ale jedynie chwilowo. Aprecjacja została zaraz pokonana przez falę spadkową. We wrześniu zakreślono nawet dołek na 1,71 zł. Potem wycena wzrosła, ale sytuacja nadal jest niepewna. Na przykład najnowszy sygnał oscylatora MTM2 jest pro-sprzedażowy. Istnieje też problem z przejściem przez opór na 2,05 zł. Wyżej mamy poziom 2,14 zł w roli blokady.

Jesienią 2015, gdy kurs Megaronu schodził w rejon 11,60 zł, nastąpiło przesilenie po fazie spadkowej i zaczął się kanał zwyżkowy. W zasadzie był on aktywny do niedawna, ale najnowsze tygodnie to już jego rozmycie. Obecnie kurs to ok. 14 - 15,50 zł. Oscylator POS zapewne da za chwilę sygnał pro-sprzedażowy.

Trend na wykresie Seleny FM jest jawnie spadkowy. U progu lutego 2017 odnotowano szczyt na 22,70 zł. Potem nastąpiło przesilenie, pod koniec sierpnia przetestowano dołek na poziomie 16 zł. Później nastąpił chwilowy silny wzrost i znów przecena, ale na razie okolica 17 zł się broni.

Jesienią 2016 zanotowano na wykresie Śnieżki dołek na 50,48 zł. Później zaczął się intensywny kanał wzrostowy, który wiosną 2017 zaczął się przekształcać w konsolidację. Wsparciem jest rejon 67 zł, opór to 70 zł, acz niedawno testowano szczyty rzędu 71,40 - 71,49 zł. Wskaźnik POS daje teraz sygnał pro-sprzedażowy, ale nie musi to naruszać konsolidacji.

B. Garga