Hotelowe fundamenty

Przed nami cztery przedsiębiorstwa z GPW, które łączy to, że prowadzą działalność hotelarską - wyłącznie lub między innymi. Otóż Orbis i Interferie rzeczywiście są skoncentrowane na zarządzaniu obiektami takimi jak hotele i pensjonaty, natomiast dla KG efekt i Immobile ten obszar to jedynie część działalności. Ważna, ale nie jedyna.

Przestawmy zresztą pokrótce naszych protagonistów. KG "efekt" to spółka prowadzi działalność w dwóch różnych niszach rynkowych. Pierwszy obszar to hala targowa, która mieści się w Krakowie i formalnie nosi nazwę Kompleksu Usługowo-Handlowego "Rybitwy". W obiekcie tym swoje stragany i sklepy mają drobni wystawcy z branży rolnej i sadowniczej. Pole drugie to segment hotelowy, obsługiwany przez spółki zależne Efekt-Hotele S.A. i Lider Hotel sp. z o.o. Zarządzają one dwoma hotelami położonymi również w Krakowie. Mowa o czterogwiazdkowych hotelach Best Western Efekt Express Kraków Hotel i Best Western Premier.

Immobile to to konglomerat zrzeszający przedsiębiorstwa należące do bardzo różnych sektorów gospodarki. Segment przemysłowy firmy obejmuje np. produkcję systemów przeładunkowych, konstrukcji stalowych, młynów i kruszarek, a także parkingi automatyczne czy platformy offshore. Co się tyczy hotelarstwa, to Immobile prowadzi 8 obiektów marki FOCUS Hotel w kilku miastach (jak Chorzów, Inowrocław czy Bydgoszcz). Do segmentu hotelarskiego należy również spółka Food2Go sp. z o.o., dowożąca gotowe potrawy do klientów.

Spółka Interferie posiada siedem ośrodków sanatoryjno-wypoczynkowych oraz hoteli. Te obiekty położone są w Świnoujściu, Kołobrzegu, Ustroniu Morskim, Dąbkach, Świeradowie Zdroju, Szklarskiej Porębie i Głogowie. Oferta to nie tylko noclegi, ale też zabiegi fizjoterapeutyczne, sportowe, lecznicze czy rehabilitacyjne.

Orbis to przedsiębiorstwo, które przez lata, zwłaszcza w PRL, było znane jako biuro podróży, w szczególności międzynarodowych. W istocie jednak od dawna jego profil działalności jest inny. Otóż Orbis to operator hotelowy - największy w Polsce i Europie Środkowo-Wschodniej. Firma należy do grupy Accor. Marki hoteli posiadanych przez Orbis to np. Sofitel, Pullman, MGallery, Novotel, Mercure, ibis, ibis Styles i ibis budget. To znaczy: firma posiada nie te marki, ale niektóre nimi sygnowane obiekty.

Spójrzmy na skonsolidowane wyniki badanych przedsiębiorstw za I półrocze 2017 (w przypadku Interferii jest to konsolidacja metodą praw własności, co dotyczy spółki Interferie Medical SPA).

Największa firma to niewątpliwie Orbis. Jej półroczne przychody to niemal 680 mln zł. W relacji rocznej wzrosły przy tym o 6,2 proc.

Immobile to inna skala: 112,2 mln zł. Godne uwagi jest to, że w skali rocznej przychody powiększyły się 2,4 razy. Nas jednak interesuje segment hotelarski. Otóż jego obroty podniosły się r/r z 14,7 mln zł do 19,2 mln zł, o 30,6 proc. Wynik operacyjny w I - II kw. 2016 opiewał na 1,62 mln zł (marża 11 proc.), teraz było to 1,32 mln zł (czyli 6,9 proc. obrotów). A zatem segment ów poprawił swą sytuację pod względem obrotów, ale jego zysk uległ redukcji (takoż i odpowiadająca mu rentowność).

KG 'efekt' działa w skali mniej więcej takiej jak Interferie, ale tylko 55,4 proc. przychodów dały hotele. Innymi słowy, było to 11,2 mln zł. Segment ów wyszedł na plus, jego wynik operacyjny to 1,1 mln zł. To jednak tylko 30 proc. całościowego zarobku operacyjnego grupy. A zatem kompleks 'Rybitwy' cechował się lepszą rentownością, także netto.

Co do Interferii, to przychody przedsiębiorstwa były podobne do tych sprzed roku, acz formalnie wzrosły i wyniosły 22,12 mln zł. Wynik operacyjny zszedł niestety na minus, wynik netto to 1,46 mln zł. W tym ostatnim przypadku nastąpiła silna poprawa. Dodajmy, że w badanym okresie poczyniono dość spore nakłady na rozwój projektów związanych z obiektem posiadanym przez Interferie Medical SPA. Obiekt ten posiada 308 pokoi i łączną powierzchnię ok. 28 tys. metrów kwadratowych.

Spójrzmy teraz na pozycje bilansowe:

Największy biznes pod względem aktywów to Orbis. Majątek trwały to 2,42 mld zł, obrotowy to 362,4 mln zł. Łącznie blisko 2,8 mld zł. Immobile ma 416 mln zł, Interferie 140,5 mln zł, zaś KG 'efekt' ok. 111 mln zł. W każdym z przedsiębiorstw dominują aktywa trwałe.

Ogólne zadłużenie waha się od 14 proc. sumy bilansowej (Interferie) do 69 proc. (KG 'efekt'). W tym pierwszym przypadku można pytać o możliwość lepszego wykorzystania dźwigni finansowej, w tym drugim poziom ociera się o górne granice teoretycznej normy lub nawet budzi niepokój. Pocieszeniem jest fakt, że zobowiązania KG 'efekt' są przede wszystkim długoterminowe. Jedna rzecz rzuca się w oczy: zadłużenie jest generowane w zasadniczej mierze (w niemal 90 proc.) przez segment hotelarski. W szczególności odpowiada on za niemal całe zadłużenie długoterminowe.

Płynność bieżąca mieści się w zakresie od 0,86 pkt (Orbis, to słaby wynik) do 1,28 pkt (Interferie). Nigdzie nie jest więc bardzo wysokie, biorąc pod uwagę teoretyczne wskazania. W Orbicie w półroczu wydatnie zmniejszyły się aktywa obrotowe, acz ich finalny poziom okazał się i tak nieco wyższy niż ten z czerwca 2016. Jest więc w tym pewien aspekt sezonowości. To, co najbardziej spadło w relacji do grudnia, to zasoby pieniężne. Orbis jednak nadal ma bardzo wysoką wypłacalność natychmiastową, niemal 60 proc. W Interferiach mamy aż 80 proc.,  w KG 'efekt' 88 proc. Nie są to poziomy konieczne, ale o bezpieczeństwie wypłacalności świadczą dobrze, na pewno lepiej niż słabe 5 proc. w wykonaniu Immobile.

Co do złotej reguły bilansowej, to nikt nie wypełniał jej ostatnio w ścisły sposób, choć Interferie były dość blisko - z wynikiem 0,96 pkt. Złota reguła jest spełniona, przynajmniej według definicji, którą stosujemy na naszych łamach, gdy kapitał własny pokrywa aktywa trwałe.

Adam Witczak