Dwa filary i ich efekt

Grupa kapitałowa 'efekt' S.A. posiada dwa segmenty branżowe, o czym zresztą wielokrotnie pisaliśmy już na naszych łamach. Tym razem wspominamy o tym w kontekście wyników półrocznych.

Segment pierwszy określa się w nomenklaturze zarządu jako usługowo-handlowy. Chodzi o krakowską halę targową, której oficjalna nazwa to Kompleks Usługowo-Handlowy "Rybitwy". Znajdują się tam różnego typu stragany i sklepy, w których drobni wystawcy sprzedają produkty rolne i sadownicze (owoce, warzywa etc.). Obiekt należy do KG 'efekt', która czerpie dochody z wynajmu powierzchni.

Drugi segment to dział hotelarsko-turystyczny. Jest on obsługiwany przez spółki zależne Efekt-Hotele S.A. i Lider Hotel sp. z o.o. Zarządzają one dwoma hotelami położonymi również w Krakowie. Mowa o czterogwiazdkowych hotelach Best Western Efekt Express Kraków Hotel i Best Western Premier.

Tak wyglądały skonsolidowane wyniki półroczne KG 'efekt' w ostatnich kilku latach:

Tylko w 2013 odnotowano jakąś stratę w badanym okresie, a była to strata netto na poziomie 6,5 proc. ówczesnych przychodów. Te ostatnie w roku bieżącym i ubiegłym kształtowały się w pobliżu 20 mln zł. Dział hotelarski dał w I - II kw. 2017 roku ok. 55,4 proc. tej kwoty, reszta zasadniczo przypadła na "Rybitwy". Z drugiej strony, hotele, choć wyszły na plus, to jednak wygenerowały jedynie 30 proc. całościowego zysku operacyjnego grupy kapitałowej. Miały zatem daleko słabszą rentowność niż "Rybitwy".

W każdym razie finalna marża netto to niemal 13 proc., acz rok wcześniej była nieznacznie wyższa. Wyraźnie skurczyła się przez rok kwota zysku operacyjnego - z 5 mln zł do 3,67 mln zł, co przełożyło się też na spadek odpowiedniej rentowności z 24,2 proc. do 18,2 proc.

Na tle innych spółek hotelarskich, jakie badaliśmy, uzyskane wyniki nie były jednak złe. Na przykład Orbis zanotował marżę operacyjną 17,8 proc. i netto 12,1 proc.

Oto i dane bilansowe KG 'efekt':

Aktywa trwałe opiewają na 95,6 mln zł, obrotowe to tylko 15,5 mln zł. Wskaźnik płynności bieżącej jest niski, ale w skali rocznej poprawił się, rosnąc z 0,83 pkt do 1,08 pkt. Tak więc aktywa krótkoterminowe pokrywają analogiczne zobowiązania.

Pewnym problemem jest to, że stan zobowiązań kształtuje się wysoko: to 69 proc. sumy bilansowej. Rok wcześniej było jednak 73 proc., tak więc nastąpił postęp, quand meme. Pociechą jest i to, że większość zadłużenia ma charakter długoterminowy. Do tego wysoko stoi wypłacalność natychmiastowa, aż 88 proc. (co w sumie nie jest konieczne, ale jednak świadczy o bezpieczeństwie wypłacalności).

Jedna rzecz rzuca się w oczy: zadłużenie jest generowane w zasadniczej mierze (w niemal 90 proc.) przez segment hotelarski. W szczególności odpowiada on za niemal całe zadłużenie długoterminowe.

Złota reguła bilansowa nie jest zachowana, przy czym odpowiedni wskaźnik (0,36 pkt) plasuje się znacznie niżej w podmiotach takich jak Orbis czy Interferie. Ta ostatnia firma jest wręcz bardzo blisko wypełnienia złotej reguły.

Zerknijmy jeszcze na wyniki lat ubiegłych:

Lata 2009 - 2011 w jakimś sensie były kłopotliwe, bo kończyły się netto na minusie. Później było już znacznie lepiej. Widzimy też, że (przynajmniej po 2013) rosły systematycznie rentowności operacyjna i netto (oraz EBITDA). W roku 2016 zysk operacyjny stanowił równowartość 28,5 proc. wypracowanych przychodów, które z kolei r/r zwiększyły się o 10 proc.

Ostatnia rzecz to wykres kursu:

Od czerwca do drugiej połowy września utrzymywała się konsolidacja, od góry ograniczona przez 27 zł, od dołu przez 22,50 zł. Później została przebita dołem, notowania zeszły nawet do 23,70 zł, acz teraz widać (wstępną) próbę odwrotu na wyższe poziomy.

B. Garga