Trzy kwartały chemii budowlanej

Rozpoczyna się nowy rok - 2018. Tym niemniej w przypadku większości firm z GPW najnowsze dane finansowe, jakimi dysponujemy, to te za pierwsze trzy kwartały roku 2017.

Dziś przed nami cztery przedsiębiorstwa, które łączy to, że produkują i sprzedają asortyment powszechnie określany jako chemia budowlana.

Izolacja Jarocin specjalizuje się w wyrobach hydroizolacyjnych i uszczelniających dla budownictwa. Są to np. papy asfaltowe, kity budowlane (kauczukowe i kauczukowo-asfaltowe), gonty asfaltowe, masy dyspersyjne i szpachlowe tudzież podobny asortyment. Przedsiębiorstwo to wywodzi się z Fabryki Papy Dachowej, Destylacji Smoły i Wyrobów Cementowych Władysława Lewandowskiego. To znaczy, że jego historia sięga roku 1925.

Wyroby Megaronu to rozmaite gatunki gładzi gipsowej i polimerowo-gipsowej, klej montażowy, gips szpachlowy czy gips zbrojony. Można to ująć również tak: Megaron produkuje mieszanki mineralne stosowane w budowlanych pracach wykończeniowych. Bezpośrednimi klientami przedsiębiorstwa są hurtownie i sieci handlowe, ostatecznie natomiast wyroby docierają do odbiorców indywidualnych oraz małych i średnich firm budowlanych.

Selena FM specjalizuje się w produkcji wyrobów z obszaru chemii budowlanej. Główne marki to np. NoEM, Hauser, Polyfix, Quilosa, Tytan, Artelit czy Matisol. Są to piany poliuteranowe, kleje, uszczelniacze, powłoki dekarskie, zaprawy, kotwy chemiczne, tynki, taśmy, akryle itd. Asortyment jest bardzo rozbudowany. Grupa wywodzi się z Polski, ale ma już charakter międzynarodowy. Do struktury należą podmioty z takich krajów jak Chiny, USA, Brazylia, Turcja itd.

Śnieżka to grupa kapitałowa produkująca farby i inne substancje z zakresu chemii budowlanej. Chodzi m.in. o gładzie, emalie, rozcieńczalniki, grunty czy impregnaty różnych gatunków. Firma posiada spółki zależne m.in. na Ukrainie, w Rosji i na Białorusi.

Spójrzmy na pozycje rachunku zysków i strat - skonsolidowane w przypadku Śnieżki i Seleny.

Największy biznes to właśnie Selena: przychody za 9 miesięcy 2017 opiewały na 891,4 mln zł i wzrosły w skali rocznej o 17,7 proc. Drugie miejsce to Śnieżka: tu mamy 475,9 mln zł, co zresztą stanowi tylko 98,8 proc. kwoty notowanej rok wcześniej.

Megaron i Izolacja działają w zupełnie innej skali. Obie firmy zanotowały jednak w skali rocznej dynamikę wybitnie dodatnią: Megaron 7,2 proc., Izolacja niemal 26 proc.

Megaron niestety zszedł na straty, nawet na pozycji EBITDA wygenerowano wynik ujemny (74 tys. zł poniżej zera). Izolacja poradziła sobie za to bardzo dobrze, podwyższając swe wyniki i rentowności, w tym np. marżę operacyjną z 5,8 proc. do 8,3 proc.

W istocie rentowności Izolacji wypadły lepiej niż analogiczne poziomy Seleny FM, choć oczywiście kwotowo wielokrotnie większe były zyski wielkiej korporacji.

Ostatecznie jednak zwycięzcą w temacie zysków - kwotowo i proporcjonalnie do obrotów - jest Śnieżka. Grupa miała 70,3 mln zł operacyjnie i 56,6 mln zł na czysto. Tym samym odpowiednie marże wzrosły z 12,3 proc. do 14,8 proc. oraz z 10,2 proc. do 11,9 proc.

Poniżej mamy raz jeszcze te same wyniki, ale w formie wykresów:

W analizie trzeba też jednak uwzględnić podstawowe dane bilansowe. Oto i one:

Największy biznes to Selena FM: suma bilansowa opiewała ostatnio na 917 mln zł. Z tego po stronie aktywów większą część stanowiły aktywa obrotowe. W istocie tylko w Megaronie przewagę ma majątek trwały.

Najmniejsze przedsiębiorstwo to Izolacja: tu ogół aktywów (pasywów) to trochę ponad 19 mln zł.

Złotej reguły bilansowej nie przestrzega tylko Megaron: odszedł od niej właśnie w badanym okresie. Innymi słowy, kapitał własny (który wymownie się skurczył) przestał przewyższać majątek trwały.

Wskaźnik płynności bieżącej waha się w zakresie od 1,23 pkt (Śnieżka) do 2,84 pkt (Izolacja). Właściwie to Izolacja wyraźnie wyprzedza pozostałe firmy na tym polu.

Izolacja ma jednak mizerną wypłacalność natychmiastową, raptem 2 proc. - czyli środki pieniężne równoważą tylko 2 proc. zobowiązań krótkoterminowych. W Megaronie, który akurat w tej kategorii wygrywa, mamy 13 proc. Inna rzecz, że przez 9 miesięcy poziom ten się znacznie obniżył, a cash-flow firmy był wybitnie ujemny (w Izolacji nieznacznie, ale jednak dodatni).

Ogólne zadłużenie balansuje w pobliżu połowy sumy bilansowej: od 44 - 46 proc. (Izolacja, Śnieżka) do 53 - 54 proc. (Selena, Megaron). Nigdzie nie jest więc dramatycznie wysokie. Wszędzie mniej lub bardziej dominują zobowiązania krótkoterminowe.

W kategoriach ROE i ROA prym za 9 miesięcy 2017 wiodły Śnieżka (25,7 proc. i 16,7 proc.) oraz Izolacja (15,8 proc. i 9,6 proc.). Selena miała tu wartości wyraźnie słabsze, zaś Megaron - ujemne (z powodu strat).

Finalnie spójrzmy na wykresy kursu:

W marcu 2016 opłacało się kupować akcje Izolacji po złotówce. Wtedy oczywiście nie było to do końca widoczne, ale zaraz potem wycena silnie poszła w górę, po czym uformował się systematyczny, długofalowy trend wzrostowy. Teraz mamy ok. 2 zł, na razie POS daje sygnał na rzecz sprzedaży. W każdym razie cena jest 2 razy wyższa niż w punkcie wyjścia. Idealnym momentem sprzedażowym był - jak dotąd - 12 lipca 2017 (kurs 2,45 zł).

Wykres Megaronu od listopada 2015 roku poruszał się w trendzie, a nawet w kanale wzrostowym. Ten stan rzeczy trwał do połowy czerwca 2017. Udało się przejść od poziomu 11,61 zł do 18 zł. Później nastąpiła korekta (redukcja) i wreszcie uformował się rodzaj konsolidacji w zakresie ok. 14,05 - 15 zł.

Akcje Seleny FM traciły na wartości od lutego 2017. Wtedy testowano szczyty rzędu 22,70 zł. W listopadzie przetestowano 14,50 zł w roli minimum, po czym CMO dał sygnał pro-zakupowy, kurs poszedł w górę, a oporem okazał się dopiero poziom 18 zł.

Jesienią 2016, następnie zimą i wczesną wiosną 2017 akcje Śnieżki drożały w ramach kanału. Potem uformowała się konsolidacja w zakresie ok. 67 - 70 zł. Pod koniec sierpnia i we wrześniu rozgrywano wyższe kursy, ale faktycznie ograniczenia pokonano dopiero w grudniu. 27 grudnia szczyt dzienny opiewał na 75,98 zł. Obecnie MTM2 daje sygnał na rzecz sprzedaży, co sugeruje korekcyjną obniżkę kursu. Wsparcie to być może nawet 71,40 zł.

J. Sobal