BSC w dobrej normie

BSC Drukarnia opakowań to przedsiębiorstwo, które produkuje opakowania z tektury i papieru dla markowych wyrobów FMCG i farmaceutycznych.

W istocie to grupa kapitałowa o następującej liście spółek zależnych od podmiotu dominującego:

Tenże podmiot dominujący ma następującą strukturę akcjonariatu:

Wracając jeszcze do grupy: spółka Posbau Budownictwo Uprzemysłowione działała niegdyś w obszarze budowlanym, teraz jednak zajmuje się najmem powierzchni biurowych i magazynowych, a także posiada hotel.

Spójrzmy na skonsolidowane rezultaty finansowe całego biznesu:

Lata 2015 i 2016 upłynęły bez strat, przy czym w 2016 przychody zwiększyły się o ponad 9 proc., do 236,3 mln zl. Wzrosły EBITDA i wynik operacyjny, choć ich marże spadły. Zysk netto spadł zarówno kwotowo, jak i w proporcji do obrotów.

W pierwszych 9 miesiącach roku 2017 odnotowano obniżkę przychodów w stosunku rocznym do 95,5 proc. poprzedniej kwoty. Zyski też się zmniejszyły, w szczególności wynik operacyjny spadł o prawie 3 mln zł. Tym samym odpowiadająca mu rentowność wynosła 13,8 proc., gdy rok wcześniej było 14,8 proc.

Naturalnie nie były to zmiany tragiczne, mieszczą się one raczej w naturalnych fluktuacjach przedsiębiorstwa, które ma już pewną pozycję na rynku i niekoniecznie przeżywa okres silnego wzmożenia. W każdym razie taki opis będzie prawidłowy, jeżeli odnotowane zmiany w przychodach i marżach nie zmienią się w generalne trendy spadkowe.

Zerknijmy jeszcze na sam III kw. 2017 w relacji do III kw. 2016:

Przychody wyniosły 56,6 mln zł, czyli 90 proc. kwoty sprzed roku. Rentowności jednak nawet trochę wzrosły, mimo spadku kwot zysków. Na przykład marża operacyjna podniosła się z 14,4 proc. do 14,6 proc.

Spójrzmy na dane bilansowe grupy:

Aktywa trwałe są trochę większe od obrotowych, a cała suma bilansowa to więcej niż 300 mln zł. Złota reguła bilansowa jest spełniona, wskaźnik płynności bieżącej stoi wysoko (5,8 pkt), zaś ogólne zadłużenie lokuje się wybitnie nisko - to tylko 16 proc. pasywów. Można nawet pytać o to, czy firma nie mogłaby lepiej korzystać z efektu dźwigni, delikatnie zwiększając stan zobowiązań.

Wypłacalność natychmiastowa na poziomie 1,23 pkt, a taką notowano pod koniec września, nie jest konieczna, niemniej o bezpieczeństwie finansowym świadczy dobrze. Oczywiście nadmiar gotówki winien być rozdysponowany inwestorom lub zainwestowany w rozwój biznesu. W każdym razie cash-flow za 9 miesięcy był wybitnie dodatni, natomiast zobowiązania krótkoterminowe wzrosły, ale marginalnie.

Dodajmy, że sama jednostka dominująca w ciągu 9 miesięcy 2017 miała przychody na poziomie 159 mln zł - wobec 166,6 mln zł rok wcześniej. Jej zysk netto r/r obniżył się z 18,6 mln zł do 15,8 mln zł.

W połowie czerwca 2017 zaliczono maksimum na 38,10 zł, potem powstał trend spadkowy na wykresie kursu. Odbicie przyszło w grudniu, mianowicie od 29,40 zł. Ruch w górę był szybki i intensywny, rychło przetestowano 40 zł. Następna faza to przecena walorów, nawet do 35,20 zł. Obecnie widzimy próbę jej zanegowania, ale np. oscylator POS nie dał jeszcze sugestii pro-zakupowej.

Kamil Kiermacz