Kogeneracja w ramach PGE

Kogeneracja S.A. jeszcze niedawno należała do francuskiej Grupy EDF. Tak było do 13 listopada 2017 roku. Później EDF sprzedała swe udziały na rzecz PGE. W ten sposób Kogeneracja stała się częścią Polskiej Grupy Energetycznej S.A.

Efektem transakcji jest następująca struktura akcjonariatu, którą prezentujemy w ślad za witryną emitenta:

Zespół Elektrociepłowni Wrocławskich Kogeneracja S.A. posiada trzy zakłady produkcyjne: Wrocław, Czechnica i Zawidawie (ten ostatni mieści się we wrocławskiej dzielnicy Psie Pole). Ich łączna moc elektryczna to 365,7 MW, cieplna natomiast wynosi 1080,4 MWt.

Formalnie mamy tu do czynienia z grupą kapitałową. Jej jednostka zależna to EC Zielona Góra S.A.

Poniżej widzimy skonsolidowane rezultaty Grupy Kogeneracja za lata 2014 - 2017:

Przychody za rok 2017 to 1,01 mld zł. Były zbliżone do tych z 2016 (nieznacznie niższe), a wyraźnie większe niż w latach 2014 i 2015.

Wypracowano 132,3 mln zł zysku netto, czyli 87,6 proc. tego, co rok wcześniej. W ten sposób odpowiednia marża obniżyła się z 14,7 proc. do poziomu takiego jak w 2015, tj. do 13,03 proc.

Podobne zmiany widzimy na pozostałych pozycjach: spadły kwoty i marże brutto na sprzedaży, EBITDA oraz operacyjna. Finalny zysk operacyjny to 165,1 mln zł.

Warto tu odnotować uwagi zarządu wyrażone w liście do inwestorów. Otóż czytamy tam, że wyniki operacyjne Kogeneracji były "nawet nieco wyższe niż w roku poprzednim", niemniej na ostateczny rezultat wpływ (negatywny) miała "zmiana sposobu ujęcia księgowego rekompensat z tytułu kosztów osieroconych" w spółce zależnej.

W roku ubiegłym zarząd PGE, czyli - jak już wiemy - nowego głównego akcjonariusza Kogeneracji, ogłosił Strategię Ciepłownictwa na lata 2018 - 2023 z perspektywą do roku 2030. Zawiera ona projekty i plany bardzo korzystne dla Kogeneracji, mówiące np. o promowaniu produkcji energii w skojarzeniu z produkcją ciepła.

Spójrzmy na bilans Kogeneracji:

Po stronie majątkowej dominują aktywa trwałe: ostatnio 1,72 mld zł. Aktywa obrotowe to w największym stopniu środki pieniężne, dające solidne pokrycie zobowiązań krótkoterminowych (na poziomie 38 proc.). Ogólny wskaźnik płynności bieżącej też jest bez zarzutu (1,45 pkt).

Złota reguła bilansowa nie jest ściśle zachowana, niemniej kapitał własny równoważy prawie 4/5 majątku długoterminowego.

Ogólne zadłużenie krąży przy 40 proc. sumy bilansowej, taki stan rzeczy utrzymuje się od co najmniej paru lat i oznacza to, że firma spokojnie mieści się we wszelkich teoretycznych normach. Daje to ok. 2/3 na pozycji zadłużenia kapitału własnego.

Trzeba przyznać, że kurs jest obecnie znacznie niżej niż np. późną wiosną 2017, gdy sięgał 98 zł. Najnowsza faza, trwająca od początku lutego 2018, to konsolidacja w zakresie 78 - 82 zł (w przybliżeniu).

B. Garga