Pfleiderer - zyski, kary i wskaźniki

Wykres kursu akcji Pfleiderera błądzi od drugiej połowy stycznia w konsolidacji. Za wsparcie można uznać rejon 36 - 36,60 zł, choć notowano nawet zejście do 35,10 zł. Opory to 37,70 zł, 38,50 zł i 39,15 zł.

Ogólnie rzecz biorąc, wycena jest z pewnością niższa niż np. w kwietniu 2016 (gdy chwytano kursy rzędu 41 - 46 zł), ale wyższa niż na przełomie grudnia i stycznia, bo wtedy papiery dało się nabyć nawet za 32,60 zł.

O Pfleidererze pisaliśmy pod sam koniec minionego roku. Powód był nieco sensacyjny, ale i przykry: firmę, wraz z kilkoma innymi, ukarano za udział w kartelu rynkowym, grupującym producentów płyt drewnopochodnych. UOKiK nałożył na spółkę dominującą 16 mln zł kary, na podmiot zależny Pfleiderer Wieruchów niemal 20 mln zł. Grupa, jak czytamy w uwagach biegłego rewidenta, utworzyła w związku z powyższym faktem rezerwy na 38,7 mln zł. Trzeba było też utworzyć rezerwy na 3,15 mln EUR w związku z tym, że także w Niemczech firmę oskarżono o naruszenie prawa ochrony konkurencji. Trwają negocjacje z klientami, a wspomniana rezerwa dotyczy kosztów związanych z postępowaniem sądowym - oraz samych roszczeń klienckich.

Pfleiderer to rozbudowana grupa kapitałowa ze spółkami w Polsce i Niemczech, produkująca wyroby będące efektem przetwarzania drewna. Dla przykładu, w roku 2017 głównym źródłem obrotów były płyty laminowane. Wygenerowały one 46 proc. przychodów skonsolidowanych. Surowe płyty wiórowe dały ponad 18 proc., inne pozycje to MDF/HDF, HPL i elementy HPL tudzież płyty lakierowane. W mniejszym zakresie grupa sprzedaje energię elektryczną czy złom.

Tak prezentuje się akcjonariat spółki dominującej (według witryny www):

A tak wygląda grupa kapitałowa:

Ów organizm wypracował następujące wyniki w latach 2016 - 2017 (kwoty podane są w EUR):

Przychody za rok 2017 to ponad 1 mld EUR. W stosunku rocznym wzrosły o 8,3 proc. Dynamika zysku operacyjnego to 23,3 proc., finalna kwota to 46,1 mln EUR. Nic dziwnego (cóż, to matematyczna konieczność), iż rentowność operacyjna wzrosła, mianowicie z 4 proc. do 4,6 proc. Poprawiły się też (kosmetycznie, ale jednak) marże EBITDA i netto, ta ostatnia doszła do 1,7 proc.

Głównym źródłem przychodów grupy były Niemcy (423,3 mln EUR), drugie miejsce (241,1 mln EUR) to Polska. W obu krajach (oraz w wielu innych, jak Wielka Brytania, Holandia, Francja czy Włochy) przychody się zwiększyły.

Spójrzmy na pozycje bilansu grupowego:

Aktywa obrotowe są niskie w stosunku do sumy bilansowej, stanowią tylko 30 proc. jej wartości. W efekcie mamy niski wskaźnik płynności bieżącej, tylko 0,91 pkt. Innymi słowy, majątek obrotowy nie pokrywa zobowiązań bieżących. To generalnie słaba sytuacja, aczkolwiek pocieszeniem jest fakt, iż grupa ma dużo gotówki: aż 35 proc. swoich zobowiązań krótkoterminowych może spłacić natychmiast (co prawda rok wcześniej było to 46 proc., ale długi bieżące wzrosły, a cash-flow okazał się ujemny).

Złota reguła bilansowa w żadnym razie nie jest zachowana, to mankament. Kapitał własny pokrywa tylko 33 proc. aktywów trwałych, a nie całość.

Niepokój budzi poziom zadłużenia. Owszem, ma ono charakter w przeważającym stopniu długoterminowy, co łagodzi obraz, niemniej zobowiązania to aż 75 proc. pasywów. W skali rocznej poziom ten wzrósł o 3 punkty proc.

ROE w skali rocznej się poprawił, ROA wszelako spadł z 3,7 proc. do 1,8 proc.

Ostatecznie widzimy zarówno plusy, jak i minusy. Z pewnością konieczność utworzenia (a w przyszłości może i wykorzystania) rezerw na poczet kar to zjawisko negatywne, rzutujące też na reputację firmy. Nie wszystkie wskaźniki bilansowe są bez zarzutu, choć na szczęście wciąż jest dość dużo gotówki. Grupa miała w minionym roku zyski, ale gotówki jej ubyło - choć trzeba powiedzieć, że przepływy operacyjne netto były z powodzeniem dodatnie (141 mln zł).

Zarząd uważa wyniki za dobre i podkreśla, że firma rozwija się m.in. przez inwestycje, licząc na szybki zwrot z tego tytułu.

Kamil Kiermacz