Interferie - marże, zyski, obroty

Spółka Inteferie działa w branży hotelarskiej i turystycznej. Prowadzi pensjonaty i innego typu obiekty wypoczynkowe. większość z nich mieści się nad polskim morzem, ale niektóre w górach lub w jeszcze innych regionach.

Można zresztą wymienić konkretne miejsca, lista nie jest bardzo długa:

- Sport Hotel Bornit w Szklarskiej Porębie
- Hotel Medical SPA w Świnoujściu
- Aquapark Sport Hotel Malachit w Świeradowie-Zdroju
- Argentyt w Dąbkach
- Cechsztyn w Ustroniu Morskim
- Chalkozyn w Kołobrzegu
- Interferie w Głogowie (spółka rozważa możliwość sprzedaży tego hotelu)
- Uzdrowisko Połczyn OSW Barbarka w Świnoujściu.

Głównym akcjonariuszem spółki jest Fundusz Hotele 01 sp. z o.o. sp. kom.-akc., należący do KGHM i posiadający 67,71 proc. akcji spółki. Ogólnie rzecz biorąc, KGHM I FIZAN posiada (pośrednio) 69,5 proc. kapitału Interferii. Można więc powiedzieć, że nasz emitent należy po prostu do grupy KGHM.

Interferie mają jedną spółkę stowarzyszoną - mianowicie Interferie Medical SPA sp. z o.o. (32,63 proc.). Konsolidacja odbywa się metodą praw własności i takie też wyniki będziemy analizować.

Zacznijmy od danych rocznych z lat 2014 - 2017:

Przychody z roku na rok systematycznie rosną: w 2014 notowano 40,8 mln zł, w 2017 o 1/5 więcej, tj. 49,2 mln zł. W porównaniu z rokiem 2016 ten ostatni wynik to zwyżka o 3,26 proc.

Ani razu nie było jakichkolwiek strat rocznych. Co więcej, w roku 2017 wygenerowano naprawdę dobre marże, np. 16,2 proc. operacyjnie (rok wcześniej 8,1 proc.) czy 24,5 proc. EBITDA (poprzednio 16,2 proc.). Skurczyła się jedynie rentowność brutto na sprzedaży.

A teraz pierwsze kwartały lat 2015 - 2018:

Łatwo można się domyślić, że kluczowym sezonem dla badanej firmy są wakacje, a nie styczeń, luty i marzec. Stąd nie jest zaskoczeniem fakt, że zyski w tym okresie są raczej niskie, a niekiedy to wręcz straty.

Tak np. w I kw. 2018 zanotowano 209 tys. zł straty operacyjnej. To wynik lepszy niż w analogicznym okresie 2017, bo wtedy strata na tej pozycji sięgała 720 tys. zł. Z drugiej strony, pozycja netto pogorszyła się r/r, z plusa przechodząc na minus (niewielki, równoważny 1,11 proc. obrotów).

Przychody za pierwszy kwartał utrzymują się od trzech lat w podobnym obszarze ok. 10 mln zł.

Popatrzmy na pozycje bilansowe:

Aktywa trwałe są dominujące, co nie dziwi, gdy wziąć po uwagę posiadane obiekty. Łączna wycena to 118,4 mln zł. Aktywa obrotowe to przede wszystkim gotówka, ostatnio 21,4 mln zł. Cash-flow kwartalny był spory. Warto tu dodać, że choć dodatnie były w szczególności przepływy operacyjne, to jednak zwyżka gotówki była w największym stopniu dziełem przepływów inwestycyjnych. Tą drogą wypracowano, poprzez zbycie części aktywów trwałych, netto 11,7 mln zł.

Zachowana jest złota reguła bilansowa, wysoko stoi wskaźnik płynności bieżącej (2,6 pkt). Ogólne zadłużenie stoi nisko, to tylko 12 proc. sumy bilansowej. Wypłacalność natychmiastowa lokuje się wysoko: gotówką można pokryć więcej niż dwukrotność zobowiązań krótkoterminowych.

Zerknijmy na wykres:

W końcówce października 2016 przetestowano maksimum na 4,83 zł. Potem uformował się trend, a nawet kanał o charakterze wybitnie spadkowym. Przełamał on wcześniejszą szeroką konsolidację i sprowadził cenę do 3,37 zł (listopad 2017). Następna faza to wzrost. Nowa tendencja w zasadzie nadal trwa, choć są z nią pewne problemy, a np. wskaźnik %R daje sygnał pro-sprzedażowy. W każdym razie zbliża się do takowego, bo wkroczył w obszar wykupienia. Opory jest rejon 4,00 - 4,02 zł, wyżej wyzwania to 4,20 zł i 4,30 zł.

Adam Witczak