Dekpol - niuanse wzrostu przychodów

Grupa kapitałowa Dekpol zanotowała w roku 2017 imponujący wzrost przychodów - mianowicie 2,2-krotny. Stało się tak pomimo tego, że suma bilansowa przedsiębiorstwa zwiększyła się tylko o 18 proc. A zatem aktywa w pewnym sensie zostały bardziej efektywnie wykorzystane.

Z drugiej strony, rok ubiegły przyniósł redukcję rentowności - mimo kwotowej zwyżki zysków. Widzimy to w poniższej tabeli, prezentującej rezultaty skonsolidowane:

Przychody wyniosły 579 mln zł, a zysk operacyjny 47 mln zł. Stanowił on zatem 8,1 proc. ich wartości, gdy tymczasem wynik operacyjny z 2016 równoważył 11,9 proc. ówczesnych obrotów.

Analogicznie z pozostałymi poziomami, np. marża brutto na sprzedaży zeszła z 17,5 proc. do 15,1 proc., a rentowność netto z 8,8 proc. do 5,7 proc.

Przypomnijmy, czym zajmuje się Dekpol. Struktura grupy prezentuje się jak poniżej (w ślad za raportem spółki):

Grupa zasadniczo funkcjonuje w trzech, a nawet czterech niszach rynkowych. Po pierwsze, prowadzi działalność deweloperską. Po drugie, zajmuje się generalnym wykonawstwem obiektów przemysłowych, magazynowych czy handlowych (w co wlicza się także niezbędne drogi, place i parkingi). Trzeci obszar to wytwarzanie i montaż konstrukcji stalowych, a także łyżek do maszyn budowlanych (co można potraktować jako niszę numer cztery).

Głównym źródłem przychodów w roku 2017 było tak naprawdę generalne wykonawstwo. W tym zakresie zrealizowano kontrakty opiewające na 470 mn zł. Na przyszłe lata pozostało 248 mln zł, z czego 90 proc. zostanie wykonane w roku bieżącym.

W obszarze działalności deweloperskiej notowano na koniec minionego roku 802 lokale w kontraktacji. Rok wcześniej - 573. Nastąpił zatem znaczny postęp.

Produkcja osprzętu do maszyn budowlanych też znacznie podskoczyła. Przychody z tego tytułu powiększyły się z 27,4 mln zł do 51,6 mln zł, czyli o 88 proc. r/r.

Te liczby robią wrażenie i można chyba firmie wybaczyć fakt, iż (tymczasowo?) poszły w dół rentowności. Zresztą, i tak wypadły one lepiej niż np. w 2015.

Zerknijmy na skonsolidowany bilans:

Po stronie majątkowej dominują aktywa obrotowe, wyceniane na 388,2 mln zł. Kapitał własny r/r zwiększył się o 1/5. Pula środków pieniężnych zmniejszyła się niestety - podczas gdy zobowiązania krótkoterminowe wzrosły. Efekt? Spadek wypłacalności natychmiastowej z 19 proc. do 11 proc. Ten poziom może budzić niepokój, natomiast w miarę dobrze wciąż przedstawia się płynność bieżąca (1,41 pkt), mimo redukcji  w skali rocznej.

Rotacja aktywów r/r wyraźnie wzrosła, co robi dobre wrażenie. Grupa nadal zachowuje złotą regułę bilansową. Dość wysokie jest natomiast ogólne zadłużenie (ok. 70 proc.), choć to jeszcze nie tragedia. Znaczna jego część (ale w żadnym razie nie większość: 28 proc.) ma na szczęście charakter długoterminowy.

Wyraźnie poprawiły się ROE i ROA: np. ten pierwszy wskaźnik wzrósł z 18,3 proc. do 23,7 proc. według wzoru, który stosujemy (a w którym przyjmujemy stan kapitału z końca roku poprzedniego).

Należności handlowe grupy na koniec roku 2017 to 114 mln zł, z czego 16 proc. było przeterminowane o nie więcej niż miesiąc, a 11,5 proc. - o 1 do 3 miesięcy. Ta druga kwota znacznie wzrosła r/r, choć z drugiej strony obniżyły się poziomy należności przeterminowanych jeszcze bardziej. Ogólnie po terminie, mniej lub bardziej, było 31,5 proc. należności Dekpolu.

A co ze zobowiązaniami? Na 186,4 mln zł zobowiązań handlowych 3/4 nie były po terminie, a z pozostałej części większość była spóźniona o nie więcej niż miesiąc. Rok wcześniej było lepiej: bez problemu z terminowością było 83 proc. zobowiązań handlowych.  

Oto i akcjonariat Dekpolu:

Free-floatem handluje się na GPW, a wykres wygląda tak:

W maju 2017 notowano minima na 12,80 zł. Zaraz potem ruszył solidny trend wzrostowy, który przerodził się nawet w kanał. W marcu 2018 intensywnie testowano poziom 45 zł, naruszając nawet wartość 45,40 zł. Ostatecznie jednak nie udało się przebić oporu i notowania poszły nieco niżej, w kierunku 40 - 41 zł. Można odnieść wrażenie, że generalny trend zaczyna się rozmywać i dogasać.

Kamil Kiermacz