Apator - marże, plany i zdarzenia jednorazowe

Apator to grupa kapitałowa z branży przemysłu elektromaszynowego. Istotną częścią jej działalności jest produkcja przyrządów pomiarowych. Chodzi o urządzenia mierzące stan wody i ciepła, energii elektrycznej i gazu. Drugi segment to automatyzacja sieci. Tu Apator oferuje np. aparaturę łączeniową, systemy sterowania i nadzoru oraz linie ICT. Segment trzeci to aparatura sterownicza i górnicza.

Grupa kapitałowa ma następujący skład:

W latach 2008 - 2017 wiodło się jej tak, jeśli chodzi o przychody i zyski:

Jak łatwo zauważyć, rezultaty są dobre co najmniej w tym sensie, że nigdy nie notowano żadnych strat, przedsiębiorstwo stale lokowało się na plusie. Szczytową rentowność netto osiągnięto w 2012 - było to 14,3 proc. Najlepsza marża operacyjna w badanym okresie to 15,8 proc. z roku 2008.

Widzimy jednak, że od pewnego czasu (lata 2015 - 2017) marże są coraz niższe. W szczególności w roku ubiegłym rentowność netto wyniosła mniej niż 5 proc., a sama kwota zysku (43,9 mln zł) stanowiła tylko 3/4 sumy z roku 2016.

Zmniejszył się też wynik operacyjny - do 62,7 mln zł. Niższy był tylko w latach 2008 - 2010, ale wtedy grupa notowała przychody rzędu 40 - 50 proc. obecnych. Stąd i w tym wypadku marża prezentuje się relatywnie słabo.

Dodajmy, że jako przychody traktujemy wpływy z działalności kontynuowanej. Gdyby uwzględnić zaniechaną, to mielibyśmy 868,8 mln zł w 2016 i 906,9 mln zł w 2017. Ta działalność zaniechana związana była ze zmianą docelowego profilu spółki Apator Mining sp. z o.o., która do końca roku 2018 ma wygasić działalność gospodarczą i stać się podmiotem inwestycyjnym.

Zarząd wyjaśnia tez, że na wynikach roku 2017 istotnie zaważyły pewne zdarzenia nietypowe, jak np. sprzedaż ośrodka wypoczynkowego w Rowach czy zawiązanie pewnych dodatkowych rezerw. Ten wpływ (ujemny) to łącznie 13,6 mln zł. Gdyby nie on, to w roku 2017 zysk netto byłby o 21 proc. r/r wyższy od tego z 2016.

54 proc. przychodów wypracowano w minionym roku na bazie eksportu, przy czym jest on prowadzony do krajów UE, a także do Etiopii (sprzedaż wodomierzy). Ogólnie, na tle otoczenia rynkowego, wynik Apatora jest dobry zdaniem szefostwa grupy, acz założenia były bardziej ambitne. W roku 2018 przedsiębiorstwo chciałoby osiągnąć przychody skonsolidowane (z działalności kontynuowanej i zaniechanej) na poziomie 850 - 880 mln zł i mieć zysk netto rzędu 65 - 70 mln zł.

Spójrzmy na bilans:

Aktywa trwałe pod koniec 2017 roku opiewały na 461 mln zł, obrotowe na 378,5 mln zł. Środki pieniężne wzrosły wymownie w stosunku rocznym - z 22 mln zł do 41,6 mln zł. Poprawiła się w związku z tym wypłacalność natychmiastowa - z 7 proc. do 13 proc., acz ogólna płynność bieżąca spadła z 1,30 pkt do 1,19 pkt.

ROE i ROA były słabsze niż rok wcześniej czy dwa lata wcześniej. Wskaźniki te liczymy jako ilorazy zysku netto za dany rok i pozycji bilansowych z końca roku poprzedniego.

Ogólny poziom zadłużenia - 46 proc. sumy bilansowej - pozostaje, jak można mniemać, w normie.

Kształt wykresu Apatora to bez wątpienia kanał spadkowy. Latem ubiegłego roku notowano ok. 35 zł, teraz toczy się - po uprzednim odbiciu od wsparcia oraz od dolnych wstęg Donchiana i Bollingera - walka o lokalny opór na 25 zł. Tu widać też górną linię Donchiana, natomiast krzywa Bollingera biegnie wyżej, zbiega się z górnym ograniczeniem kanału. Nie jest jednak powiedziane, że wykres w tej fazie dojdzie aż tam - np. oscylator POS układa się raczej w sygnał pro-sprzedażowy, co sugeruje korektę.

Adam Witczak