Indykpol - co będzie kontynuowane?

To, co zwraca uwagę w raporcie Indykpolu za rok 2017, to niewątpliwie radykalna obniżka przychodów. W 2016 skonsolidowane wpływy ze sprzedaży wyniosły 1,33 mld zł, zaś w 2017 uzyskano tylko 2/3 tej kwoty. Takie ujęcie zagadnienia jest wszelako niepełne.

Otóż owe 2/3 (tj. 885,4 mln zł) to wpływy z działalności, która będzie w przyszłości kontynuowana. W przyszłości: to znaczy po sprzedaży Zakładów Drobiarskich Lublin. Gdyby wziąć pod uwagę całą aktywność, włącznie z tą przeznaczoną do zaniechania, to przychody za rok miniony opiewałyby na 1,297 mld zł. Moglibyśmy zatem mówić o obniżce rzędu raptem 2,3 proc. r/r.

Spójrzmy jednak na dane najbardziej formalne (skonsolidowane, rzecz jasna):

Zysk netto za rok 2017 to 7,57 mln zł, co oznacza marżę 0,85 proc., nawet nieco wyższą niż ta z 2016, opiewająca na 0,72 proc. Analogicznie rzecz się miała z rentownościami operacyjną i EBITDA.

Z drugiej strony, uzyskane poziomy są znacznie słabsze od tych z owocnych lat 2014 - 2015. Dodajmy, że w puli zysku za rok 2017 działalność zaniechana odpowiedzialna była za 30 proc. uzyskanej kwoty.

Wczoraj pisaliśmy o Gobarto. Oczywiście Gobarto nie zajmuje się drobiem, a raczej wieprzowiną, niemniej to też branża mięsna. Otóż można powiedzieć, iż Gobarto zanotowała w roku 2017 marżę operacyjną 2,26 proc. i netto 1,2 proc., zatem wyniki lepsze od tych, które przedstawił Indykpol. W skali roczne były one jednak słabsze.

Z raportu dowiadujemy się, iż rok 2017 był bardzo trudny dla branży drobiarskiej, a to z powodu obecności ognisk ptasiej grypy. Dopiero w lipcu Polska odzyskała status kraju wolnego od tej choroby. Wciąż jednak były i są problemy z odzyskaniem uprawnień eksportowych w niektórych państwach.

Nasz kraj jako całość jest największym producentem drobiu w UE oraz ma trzecią lokatę w eksporcie z UE poza nią. 45 proc. rodzimego drobiu trafia poza granice Polski.

Grupa Indykpol, jak czytamy, podjęła działania reorganizacyjne, porządkując swoją strukturę i wyznaczając nowe cele strategiczne. W szczególności mieści się w tym sprzedaż wspomnianych Zakładów Drobiarskich, zajmujących się wylęgiem i ubojem kurczaków oraz gęsi. Indykpol chce się skoncentrować na indykach, natomiast cena sprzedaży Zakładów wyniosła 190 mln zł. Z tych środków emitent spłacił liczne zobowiązania kredytowe.

Inne działanie, a możę raczej zaniechanie, o którym można wspomnieć, to rezygnacja ze współpracy produkcyjnej z zakładami Eldrob S.A. Ta współpraca była już raczej nieopłacalna.

Spójrzmy na dane bilansowe Indykpolu:

Suma bilansowa to ostatnio 583,4 mln zł. Uwagę zwraca fakt, że zobowiązania długoterminowe wymownie skurczyły się przez rok, ale za to bieżące wzrosły więcej niż dwukrotnie, do 325,3 mln zł. Rzecz kryje się prawdopodobnie w przekwalifikowaniu kredytów i pożyczek, przy czym można mieć nadzieję, iż znaczna część puli krótkoterminowej została spłacona właśnie po sprzedaży zakładów w Lublinie, o czym pisaliśmy wyżej. Na razie Indykpol nie publikował jeszcze raportu za I kw. 2018.

Rotacja aktywów niestety spadła z 2,6 pkt do 1,6 pkt r/r. Ogólne zadłużenie utrzymało się na poziomie 62 proc. - który można uznać za umiarkowany. Spadła wypłacalność natychmiastowa: po prostu roczny przyrost długów bieżących był znacznie intensywniejszy od przyrostu gotówki. Ostatecznie jednak i tak pozytywne jest to, że cash-flow był dodatni - także ten czysto operacyjny (choć spadł on do 1/3 kwoty z 2016).

Grupa nie zachowuje (nadal) złotej reguły bilansowej, acz nie odbiega od niej w sposób dramatyczny. Wskaźniki ROE i ROA liczymy jako iloraz zysku netto za dany okres i średniej pozycji bilansowej. W takim ujęciu wyniki za 2017 były gorsze od tych z 2016, wyniosły 3,5 proc. oraz 1,3 proc.

Gobarto, dla przykładu, ma płynność bieżącą gorszą niż Indykpol - ostatnio 0,71 pkt. Zadłużenie jest bardzo podobne: 61 proc. sumy bilansowej. Grupa Gobarto, jak Indykpol, nie wypełnia złotej reguły i nawet odbiega od niej jeszcze bardziej.

Spójrzmy na wykres kursu Indykpolu.

Akcje Indykpolu silnie drożały pod sam koniec roku 2017 i w pierwszych dwóch miesiącach 2018. Szybko przebyto drogę z okolic 58,55 zł do 86 zł. Później kurs opadł, uformowała się konsolidacja, testowano wsparcie na 80 zł - ale i lokalny opór 83,50 zł.

Adam Witczak