Cognor - biznes stalowy i nie tylko

Cognor to grupa kapitałowa z sektora metalowego. Zajmuje się, ogólnie rzecz ujmując, dwoma zagadnieniami. Pierwszym jest produkcja wyrobów i półwyrobów hutniczych ze stali. Chodzi np. o pręty gładkie, kształtowniki czy blachy różnego typu. Drugi temat to złom: jego skup przerób i sprzedaż. Mowa zarówno o złomie stalowym jak i nieżelaznym.

Grupa ma następującą strukturę (według raportu rocznego):

Wiodącym inwestorem spółki dominującej jest PS HoldCo sp. z o.o., kontrolujący 77,70 proc. akcji i analogiczny odsetek głosów na WZ. Podmiot ten kontrolowany jest z kolei przez prezesa Cognor, p. Przemysława Sztuczkowskiego.

W sierpniu roku 2017 kurs akcji Cognor na GPW schodził w okolice 1,25 zł. Od tego czasu można mówić o dość konsekwentnym, choć łagodnym trendzie wzrostowym. Po drodze kurs osiągnął nawet linię 1,95 zł. Teraz plasuje się wyraźnie niżej - przy 1,54 zł. Ogólna tendencja jest testowana.

Spójrzmy na rezultaty finansowe lat 2013 - 2017 (skonsolidowane):

W latach 2013 i 2015 grupa Cognor ponosiła straty na poziomie netto. W pozostałych okresach była w pełni na plusie. W roku 2017 znacząco zwiększyły się przychody, zyski i rentowności odpowiadające tym zyskom.

Dla przykładu, obroty wzrosły o prawie 30 proc., zaś zysk netto podskoczył 12-krotnie. Konkretniej, był to skok z 4 mln zł do blisko 50 mln zł. Dzięki temu odpowiednia marża zwiększyła się z 0,3 proc. do 2,8 proc. Marża operacyjna wzrosła natomiast z 4,3 proc. do 5,5 proc., kwota zysku opiewała na 99,2 mln zł.

Powiedzmy zatem parę słów o pierwszych kwartałach lat 2017 i 2018:

Dynamika roczna obrotów to 19,5 proc., uzyskano kwotę 524,2 mln zł. Wzrosły poza tym: wynik brutto na sprzedaży, EBITDA i wynik operacyjny. Co więcej, poprawiły się odpowiednie marże, np. rentowność operacyjna wykonała ruch w górę z 7,4 proc. do 8,9 proc.

Inaczej rzecz się miała z zyskiem netto. Tu zarobiona suma uległa redukcji (do 26,6 mln zł), czego dodatkowym efektem był spadek marży z 7,1 proc. do 5,1 proc.

Przepływy operacyjne netto za pierwszy kwartał opiewały na 29,8 mln zł, tj. 92 proc. tego, co uzyskano rok wcześniej. Ostateczny cash-flow za badany okres był ujemny, bo w relacji k/k środków pieniężnych spadła ze 102,05 mln zł do 96,9 mln zł. Z drugiej strony, w końcówce I kw. 2017 notowano na kontach tylko 27,1 mln zł, zatem r/r postęp był znaczący. Wypłacalność natychmiastowa wzrosła z 7 proc. do 27 proc.

Oto dane bilansowe:

Suma bilansowa grupy Cognor opiewa na więcej niż 1 mld zł. W aktywach obrotowych prym wiodą zapasy, wyceniane na 322,8 mln zł. Płynność bieżąca stoi wysoko (1,73 pkt), po odliczeniu zapasów byłoby to 0,82 pkt (mocny test płynności).

Złota reguła bilansowa w ścisłym sensie nie jest (niestety) zachowana. Kapitał własny nie pokrywa całości aktywów trwałych, a tylko 2/3 ich puli.

Mankamentem jest zadłużenie ogólne, bo to 75 proc. sumy bilansowej. Inaczej rzecz ujmując, mamy 2,94 pkt jako zadłużenie kapitału własnego. Z drugiej strony, np. pod koniec roku 2016 zobowiązania stanowiły aż 82 proc. pasywów, tak więc od tego czasu sytuacja mimo wszystko uległa poprawie.

Warto dodać, że na początku maja agencja Moody's przyznała spółce Cognor rating Caa1 z perspektywą stabilną. Wcześniej rating ten był słabszy, na poziomime Caa2. Decyzja była zatem optymistyczna, a motywowano ją m.in. poprawą wyników finansowych przedsiębiorstwa.

Zarząd grupy Cognor w komentarzu do rezultatów za I kw. 2018 informował m.in., że czas ten przyniósł "dalszą poprawę popytu na stal", acz przyrost jej produkcji w UE był niższy niż rok wcześniej. W każdym razie w Polsce dynamika ta była wyraźnie ponadprzeciętna - wyniosła 5,8 proc. r/r. Światowa produkcja zwiększyła się w I kw. 2018 o 4,1 proc. r/r, szczególnie silnie prezentowały się Chiny z wynikiem +6,1 proc. Koniunktura była dobra, przez co Cognor zwiększył zarówno produkcję stali, jak i sprzedaż ilościową złomu. Zarząd był dumny także i z tego, że dobre wyniki uzyskano mimo wysokiej konkurencji na rynku.

Adam Witczak