Erg na tle branży

Erg to grupa kapitałowa z branży tworzyw sztucznych. Grupa ta ma bardzo prostą strukturę: społką dominującą jest Erg S.A., a jedynym podmiotem zależnym Folpak sp. z o.o.

Erg produkuje "nowoczesne wyroby z tworzyw sztucznych", jak to określono w raporcie. Są to folie polietylenowe i wyroby wtryskowe, a konkretniej np. folie: - do pakowania mrożonek; - do laminowania; - głębokotłoczone; - EVA; - opakowaniowe; - termokurczliwe; - ochronne.

Na tym nie koniec. Firma ma w ofercie również obudowy do akumulatorów rozruchowych - takich, jakie wykorzystywane są w samochodach osobowych i ciężarowych tudzież w maszynach rolniczych.

Jak się zarabia na takim biznesie? Spójrzmy na wyniki skonsolidowane pierwszych kwartałów lat 2013 - 2018:

Trend przychodów nie jest jednoznacznie wzrostowy lub spadkowy. W każdym razie w roku 2018 były one o 5,7 proc. wyższe niż rok wcześniej. Wyniosły 23,6 mln zł. Z drugiej strony, to jedynie 89 proc. tego, co uzyskano w I kw. 2016.

Zysk operacyjny za I kw. 2018 to 1,09 mln zł. Niestety, trochę się zmniejszył r/r (nie mówiąc o relacji dwuletniej) - i stąd finalna marża na poziomie 4,6 proc. (rok wcześniej 5,1 proc., dwa lata temu aż 7,7 proc.).

Rentowność netto spadła r/r z 4 proc. do 3,4 proc., lekkiej redukcji uległa też marża EBITDA. Naturalnie nie twierdzimy, że to zmiany dramatycznie duże. Przeciwnie, można je raczej uważać, jak podejrzewamy, za fluktuacje mieszczące się w normalnym funkcjonowaniu zakładu.

Dla porównania: grupa Ergis, też z branży tworzyw sztucznych, miała w tym samym czasie marżę operacyjną 4 proc. i netto 2,7 proc. (obie wyraźnie słabsze niż rok wcześniej). Radpol zanotował, jak i poprzednio, stratę operacyjną i stratę netto, ujemne marże opiewały na -1,6 proc. i -3,1 proc. Plast-Box miał 3,8 proc. operacyjnie i 3,2 proc. na czysto (oraz ujemny cash-flow operacyjny, a Erg dodatni). Na opisanym tle wartości marż Erg były zupełnie eleganckie.

A co z bilansem? Oto i on:

Aktywa trwałe pod koniec marca opiewały na 41,8 mln zł, obrotowe wyceniano na 32,9 mln zł. Mankamentem była niewątpliwie bardzo niska wypłacalność natychmiastowa: właściwie żadna. Zasoby gotówkowe wynosiły raptem 84 tys. zł. Nie jest powiedziane, że to naturalne dla specyfiki tej firmy. Bądź co bądź, jeszcze w finale I kw. 2017 notowano 3,54 mln zł - i 15-procentowe pokrycie długów bieżących.

Wskaźnik płynności bieżącej (ogólny) na poziomie 1,23 pkt też trzeba uznać za słaby, acz mimo wszystko spełniający teoretyczne minima. Złota reguła bilansowa w ścisłej formie nie jest wypełniona, niemniej kapitał własny pokrywa 86 proc. majątku długoterminowego.

Rotacja aktywów za kwartał była taka jak rok wcześniej: 0,33 pkt. Ogólne zadłużenie sumy bilansowej to 52 proc., mieści się raczej w normie. ROE i ROA za I kw. 2018 wyniosły 2,2 proc. i 1,1 proc., niewiele odbiegały do tego, co notowano w analogicznym okresie 2017.

Ergis też odbiega od złotej reguły (wskaźnik na tym samym poziomie 0,86 pkt), ma 58-procentowe zadłużenie i płynność bieżącą niewiele tylko wyższą niż Erg, bo ma 1,35 pkt. Niemniej w Ergis wypłacalność natychmiastowa to 9 proc. Rotacja aktywów to 0,39 pkt.

W Radpolu rotacja majątku za I kw. 2018 to raptem 0,17 pkt, więc niewiele. Zadłużenie to 50 proc. sumy bilansowej, gotówki jest mało (ale zarówno proporcjonalnie, jak i bezpośrednio więcej niż w Erg - wypłacalność natychmiastowa to 4 proc.). Ze złotą regułą sprawa ma się podobnie jak w Erg i Ergis.

Z raportu kwartalnego dowiadujemy się, że Erg realizuje "intensywny program inwestycyjny", a ten "ma na celu unowocześnienie parku maszynowego". Zarząd, jak czytamy, na bieżąco kontroluje poziom zadłużenia i płynności. Cele na najbliższą przyszłość to np. zmniejszenie salda zapasów i optymalizacja procesów wewnętrznych.

Na wyniki skonsolidowane główny wpływ ma spółka Erg S.A. Spółka Folpak miała tylko 52 tys. zł przychodów w I kw. 2018 - ale i 27 tys. zł zysku netto.

Przypomnijmy jeszcze roczne rezultaty grupowe z lat 2009 - 2017:

W 2012 i 2014 wygenerowano straty, acz małe. W roku 2017 przychody spadły do 85,9 mln zł, czyli do 90 proc. sumy z roku 2016. Zysk netto obniżyłsię do mniej niż 40 proc. tego, co poprzednio. Tym samym jego marża obniżyła się z 5,6 proc. do 2,4 proc.

Rentowność operacyjna też uległa redukcji, podobnie rzecz się miała z marżą EBITDA. Ta ostatnia, przy kwocie 5,26 mln zł, wyniosła 6,1 proc.

Ostatnia rzecz to wykres kursu:

Trend na wykresie Erg jest jednoznacznie spadkowy - co najmniej od przełomu listopada i grudnia 2017, acz tak naprawdę to jeszcze dłuższy proces. Dość przypomnieć, że wiosną 2017 testowano opór na 70 zł. Tymczasem minima z końca kwietnia 2018 to 39,20 zł. Od tego czasu wycena poszła co prawda w górę, ale ostatnio bazowy trend znów przetrwał napór strony popytowej. Najnowszy sygnał MACD to (łagodna, ale jednak faktyczna) sugestia pro-spadkowa. Wsparcie to ok. 46,20 zł, opór lokować można przy 49 - 50 zł (w przybliżeniu, rzecz jasna). Właśnie dotknięto dolnej wstęgi Bollingera, co daje możliwość ruchu w kierunku górnej - ta jednak pokrywa się obecnie z zasygnalizowanym oporem. Wyżej istotne mogą być okolice 52,50 zł czy 53,80 zł.

Adam Witczak