Lotos, EFRA i wyniki finansowe

Głośno w ostatnich czasach o EFRA - inwestycji prowadzonej przez Lotos, a mającej na celu pogłębienie przerobu naftowej. Sama nazwa projektu to niejako skrót od hasła "efektywna rafinacja".

W praktyce chodzi o nowy kompleks instalacji, który - jak czytamy na stronie koncernu - "zamieni rafinerię w Gdańsku w najnowocześniejszą na świecie". Cel jest taki, by marża na przerobie każdej baryłki ropy wzrosła o 2 dolary na baryłkę. W rezultacie ma powstać 900 tys. ton "dodatkowych, wysokomarżowych produktów rocznie, głównie oleju napędowego i paliwa lotniczego".

Otóż pod koniec czerwca projekt był zaawansowany w 95,5 proc., jak to podano w jednym z najnowszych komunikatów spółki. Pełne efekty finansowe, wynikające z eksploatacji wszystkich instalacji EFRY, będą widoczne w II kw. 2019 roku (albo nawet później). Są zatem pewne opóźnienia, acz Lotos uważa, że nie jest za nie odpowiedzialny, że to czynniki niezależne i zewnętrzne. Wartość całej inwestycji to 2,3 mld zł.

My tymczasem przypomnijmy dane finansowe Grupy Lotos za lata 2014 - 2017, dane oczywiście o charakterze skonsolidowanym:

Rok 2014 był słaby. Firma poniosłą ciężkie straty. Strata na czysto pochłonęła równowartość ponad 5 proc. notowanych wtedy przychodów. Rok później EBITDA i wynik operacyjny stały się dodatnie, tylko w ujęciu netto pozostała strata.

Lata 2016 i 2017 były raczej udane, zwłaszcza rok 2017 robi dobre wrażenie. Przychody skonsolidowane wzrosły o 15,5 proc., do kwoty 24,2 mld zł. Z drugiej strony, w PKN Orlen zanotowano w tym zwyżkę o 1/5 w relacji rocznej.

Zysk operacyjny za rok 2017 to w przypadku Lotosu 2,23 mld zł. Tak wygenerowano rentowność 9,2 proc. Była ona podobna do poziomu Orlenu - tam było 9,1 proc.

W PKN Orlen marża netto za rok 2017 to 7,5 proc. przy 95 mld zł przychodów. W Lotosie było 6,9 proc., czyli podobnie.

A teraz I kwartał roku 2018:

Przychody za badany okres wyniosły 6,32 mld zł. W relacji rocznej powiększyły się o 16,1 proc. Wynik operacyjny obniżył się jednak - i zresztą podobnie podsumować można pozostałe rezultaty, tj. EBITDA, netto na sprzedaży i netto.

Ostateczny wynik na czysto to 320,8 mln zł. Daje to marżę 5,1 proc., wobec 7,5 proc. w I kw. 2017. Z drugiej strony, w I kw. 2016 notowano tylko 2,7 proc., zatem było jeszcze słabiej niż teraz. Dużo słabiej. W podobny sposób można podsumować rentowność operacyjną (ale już nie EBITDA i netto na sprzedaży).

Naturalnie można i należy pytać także o inne wskaźniki czy kwoty - te wzięte z bilansu. Spójrzmy:

Pod koniec marca 2018 aktywa trwałe opiewały na 12,5 mld zł, obrotowe na 8,76 mld zł. Te pierwsze wzrosły r/r o 2,1 proc., te drugie o 17,8 proc.

W skali rocznej powiększył się też kapitał własny, taka zmiana tyczyła się również zobowiązań bieżących. Z kolei długoterminowe spadły o 1,1 mld zł. Ogólna proporcja zadłużenia spadła z 53 proc. do 48 proc. sumy bilansowej.

Złota reguła bilansowa nie jest zachowana, niemniej grupa Lotos zbliżyła się do niej i teraz kapitał własny równoważy prawie 90 proc. aktywów długoterminowych.

Płynność bieżąca nie wygląda źle: 1,5 pkt to, powiedzmy, standard. Podobnie podsumować można 25-procentową wypłacalność natychmiastową, która r/r wzrosła zresztą o 5 punktów procentowych.

Cash-flow kwartalny był ujemny, ale roczny dodatni - tzn. w porównaniu z 31 marca 2017 pula pieniędzy wzrosła. Mankamentem najnowszego badanego okresu jest to, że przepływy operacyjne były w nim ujemne, choć rok temu w I kwartale notowano tu sumę dodatnią.

A co o tym wszystkim myślą gracze z GPW? Cóż, trudno byłoby robić wśród nich ankietę, zatem zerknijmy na to, co robią z akcjami firmy:

Pod koniec marca 2018 notowania spadły do 51,58 zł. Zaraz potem oscylator CCI wyszedł z dolnego obszaru i wzbił się w górę, by szybko osiągnąć poziom 60 zł. Było to jednak chwilowe. Później wygenerowano nawet 61,74 zł, ale przedwcześnie. W każdym razie dołki idą stopniowo w górę i można mniemać, że w ten sposób formuje się trend wzrostowy. Obecnie mamy 57,28 zł.

Adam Witczak