Kogeneracja z niskim zyskiem na czysto?

Władze Kogeneracji zaprezentowały wstępne wyniki pierwszego półrocza 2018 roku. Są to zarówno wybrane dane finansowe, jak i operacyjne. Te drugie dotyczą np. wolumentu produkcji.

Otóż okazuje się, że w I - II kw. 2018 Kogeneracja zrealizowała sprzedaż energii elektrycznej opiewającą na 1.225 GWh, przy czym na samą jednostkę dominującą przypadło 579 GWh. Sprzedaż ciepła wyniosła łącznie 6.094 TJ.

Bardziej interesują nas jednak chyba dane pieniężne. Otóż skonsolidowany EBITDA za 6 miesięcy opiewał na 90,7 mln zł. Zdaje się, że to skromny wynik, bo rok wcześniej w analogicznym okresie grupa notowała zysk operacyjny na poziomie 147,1 mln zł oraz amortyzację w kwocie 75,3 mln zł - co razem dawało EBITDA rzędu 222,5 mln zł. Zresztą, zysk netto opiewał podówczas na sporą sumę 115 mln zł dla akcjonariuszy spółki dominującej - gdy tymczasem teraz spodziewać się możemy tylko ok. 17,4 mln zł.

Nie są to raczej rezultaty porywające. Zarząd wyjaśnia, że w I półroczu 2018 kluczowy wpływ na wynik netto miała redukcja szacowanych przychodów z tytułu rekompensat KDT. Otóż te przychody vel rekompensaty były tym razem ujemne: wyniosły -83,7 mln zł. To z kolei skutek, jak czytamy, "istotnego wzrostu prognozowanych ścieżek cenowych energii elektrycznej w latach 2018 - 2024".

Zespół Elektrociepłowni Wrocławskich Kogeneracja S.A. posiada trzy zakłady produkcyjne: Wrocław, Czechnica i Zawidawie (ten ostatni mieści się we wrocławskiej dzielnicy Psie Pole). Ich łączna moc elektryczna to 365,7 MW, cieplna natomiast wynosi 1080,4 MWt. Formalnie jest to grupa kapitałowa. Jej jednostka zależna to EC Zielona Góra S.A.

Przypomnijmy skonsolidowane rezultaty tejże grupy za lata 2014 - 2017:

Przychody za rok 2017 opiewały na 1,01 mld zł. Były podobne do tych z 2016 (nieznacznie niższe), a zarazem dużo większe niż w latach 2014 i 2015.

Wygenerowano 132,3 mln zł zysku netto, tj. 87,6 proc. tego, co uzyskano rok wcześniej. Tym sposobem odpowiednia marża zeszła z 14,7 proc. do poziomu takiego jak w 2015, tj. do 13,03 proc.

Analogiczne zmiany widzimy na pozostałych pozycjach: spadły kwoty i marże brutto na sprzedaży, EBITDA oraz operacyjna. Finalny zysk operacyjny za 2017 to 165,1 mln zł.

Oto akcjonariat Kogeneracji:

Mniej więcej do połowy listopada 2017 roku spółka należała do francuskiej grupy EDF. Ta jednak sprzedała swe udziały na rzecz PGE. Co do wykresu kursu, to biegnie on jak poniżej:

Wycena papierów nie jest obecnie wysoka. Dość wspomnieć, że na początku roku notowania były chwilami tylko trochę poniżej 85 zł. Tymczasem teraz podchodzimy do 70 zł od dołu. Jest to poziom oporu. W międzyczasie rozgrywano nawet tak niskie wartości jak 67 - 68 zł - i ten rejon może uchodzić za wsparcie. RSI jest w obszarze neutralnym, podąża za wykresem.

B. Garga