Sonel i amerykański balast

Sonel to biznes, który produkuje rozmaite czujniki i urządzenia pomiarowe. Są to kamery UV, lokalizatory kabli i przewodów, sygnalizatory, mierniki rezystancji, kamery termowizyjne oraz urządzenia do pomiaru natężenia oświetlenia.

W istocie Sonel to grupa kapitałowa. Jej skład widzimy niejako przy okazji w następnej tabeli, która pokazuje, jaki udział w przychodach miały poszczególne spółki:

Schemat ten zaczerpnięto z raportu okresowego. Wynika z niego m.in., że zdecydowaną większość przychodów generuje spółka dominująca. Udział ten jednak trochę spadł r/r, co wynikało ze spadku sprzedaży w Polsce. Finalnie Sonel S.A. wypracowała 92,4 proc. obrotów skonsolidowanych. Udział pozostałych podmiotów jest marginalny. Można jednak zauważyć, że r/r znacząco wzrosły obroty podmiotu indyjskiego (o 42 proc.).

Popatrzmy teraz na dane półroczne z lat 2013 - 2018:

Grupa kapitałowa ogółem wypracowała 40,06 mln zł przychodów. Znacząco polepszyły się w stosunku rocznym zyski, np. operacyjny wzrósł z 2,33 mln zł do 3,11 mln zł. To skok odpowiedniej rentowności z 5,7 proc. do 7,8 proc.

Widzimy również znaczącą poprawę marży na poziomie netto - z 3,4 proc. do 6,8 proc.

Z drugiej strony, nawet i te najnowsze rentowności są znacznie słabsze od tych lat 2013 - 2016. To robi (złe, nie ukrywajmy) wrażenie. Można dodać, że w całym roku 2017 zysk netto grupy opiewał na 4,4 mln zł, gdy w 2016 zanotowano 9,2 mln zł.

Popatrzmy na bilans:

Aktywa trwałe pod koniec czerwca 2018 opiewały na 44,7 mln zł, majątek obrotowy wyceniano na 51 mln zł. Złota reguła bilansowa jest zachowana, to pozytywne: kapitał własny przewyższa aktywa trwałe.

Wypłacalność natychmiastowa znacząco spadła r/r, co wynikało zarówno ze wzrostu zadłużenia bieżącego grupy, jak i z ujemnego cash-flow.

Wskaźnik płynności bieżącej to ponad 3 pkt - wygląda bardzo przyzwoicie. Co zaś do ogólnego zadłużenia, to Sonel tradycyjnie już obstawia samodzielne finansowanie. Zadłużenie to 21 proc. aktywów.

ROE i ROA za I - II kw. 2018 okazały się wyraźnie lepsze niż rok wcześniej, co cieszy.

Ostatni wątek to wykres:

Pod koniec sierpnia 2018 kreślono maksima rzędu 9 zł i więcej. Następna faza to trend spadkowy, który w ostatnich tygodniach czy nawet miesiącach nabrał cech konsolidacyjnych w zakresie 6,00 - 6,50 zł. Teraz mamy 6,40 zł, akcje tracą 4,5 proc.

Mogłoby się zdawać, że reakcja rynku na raport powinna być lepsza, skoro marże wzrosły itd. Sam zarząd przyznaje jednak, że "sytuacja ogólna całej grupy jest trudna". Podmiot dominujący musi dokładać do interesu prowadzonego w USA. Utrzymywanie takiego nierentownego biznesu amerykańskiego może zahamować rozwój grupy Sonel, co jawnie przyznano. Również podmiot indyjski wypadł - mimo wszystko - nieco poniżej oczekiwań.  

Adam Witczak