Kompap - duże przychody, a co z zyskami?

Kompap to biznes, którego historia sięga roku 1989. Firma działa w branży papierniczej, a jako spółki zależne posiada dwa zakłady należące do największych w Polsce, jeśli chodzi o druk książek - mianowicie BZGraf i OZGraf.

Ogólnie rzecz biorąc, oferta produktowa i usługowa samej spółki Kompap to np. druk akcydensowy, etykiety samoprzylepne, rolki do bankomatów i kas fiskalnych, koperty utajnione etc. Innymi słowy, chodzi o różnego rodzaju papier.

Grupa, według raportu półrocznego, wygląda tak:

Tak natomiast prezentuje się akcjonariat spółki dominującej - według schematu z witryny internetowej przedsiębiorstwa:

Spójrzmy na półroczne rezultaty skonsolidowane tego całego biznesu - za lata 2017 i 2018:

Otóż to, co się rzuca w oczy, to niewątpliwie wielki wzrost przychodów w relacji rocznej - mianowicie o 52 proc., do kwoty 45,85 mln zł. Zarząd pisze, że pozytywne czynniki, które obecnie mają i w przyszłości będą mieć wpływ na sytuację, to np. stabilny portfel wypłacalnych klientów, dalsza poprawa wydajności produkcji, optymalizacja zatrudnienia, efekt synergii wewnątrz grupy czy racjonalizacja kosztów.

Z drugiej strony, widzimy też, że marże brutto na sprzedaży i EBITDA spadły mimo formalnego wzrostu kwot tych zysków, zaś na poziomach operacyjnym i netto nawet same kwoty spadły. Dla przykładu, wynik netto za 6 miesięcy 2018 to raptem 147 tys. zł, co daje rentowność 0,32 proc., bardzo skromną - wobec 5,86 proc. w I - II kw. 2017. Marża operacyjna zmniejszyła się z 6,5 proc. do 3,9 proc. To wszystko w głównej mierze rezultat wzrostu kosztów finansowych netto.

Zerknijmy na bilans:

W półroczu ubyło środków pieniężnych (acz przepływy operacyjne netto były dodatnie: 1,24 mln zł), co zredukowało wypłacalność natychmiastową z 6 proc. do 3 proc.

Złota reguła bilansowa nie jest zachowana, a płynność bieżąca stoi nisko (0,82 pkt). Ogólne zadłużenie nie jest na szczęście zbyt wysokie: to 52 proc. sumy bilansowej, przy czym ok. 42 proc. zobowiązań ma charakter długoterminowy.

Suma bilansowa to ostatecznie ok. 132 mln zł, przy czym po stronie majątkowej zdecydowanie przeważają aktywa trwałe - niemal wyłącznie rzeczowe.

Przypomnijmy pełne wyniki roczne z lat 2015 - 2017:

Przychody za rok 2017 to 65,9 mln zł. W relacji rocznej zmieniły się nieznacznie. Nieco spadł wynik brutto na sprzedaży, ale za to imponująco wzrosły zarobki i rentowności na poziomach brutto i netto. W szczególności rzuca się w oczy skok marży na czysto z 4,1 proc. do blisko 18 proc. Był to jednak efekt wydarzenia jednorazowego: znacznego zysku na okazyjnym nabyciu.

Na wykresie kursu akcji Kompapu mamy w zasadzie kanał zniżkujący. Notowania z okolic 8 zł przesunęły się w ciągu ok. czterech miesięcy nawet do 6,50 zł. Faktem jest jednak, że odbiliśmy się ostatnio od dolnego ograniczenia kanału i kreślono nawet 7,20 zł. Na tym kursie na razie stanęło. MACD daje sygnał pro-zakupowy.

Adam Witczak