Zastal - straty i duże zadłużenie

Zastal to dość specyficzne przedsiębiorstwo. Mianowicie, jest to konglomerat spółek, które zajmują się bardzo różnymi rzeczami w obszarze przemysłu. Dobitnie świadczy o tym lista podmiotów składających się na grupę kapitałową:

Główne segmenty grupy to produkcja metalowa, wyrób części motoryzacyjnych, remont i naprawa silników, wreszcie - handel maszynami.

W raporcie półrocznym czytamy, iż w I - II kw. 2018 Zastal przeprowadził restrukturyzację "istotnej części zobowiązań", korzystając ze środków uzyskanych z VI emisji akcji (na kwotę 48,5 mln zł) oraz ze sprzedaży udziałów w niektórych spółkach zależnych. Posłużono się też posiadanymi obligacjami. Ostatecznie udało się spłacić 71,5 mln zł. Zarząd zakłada kontynuację działalności, ale nie ukrywa tego, że grupa ma spore zobowiązania. Spójrzmy zresztą na bilans:

Aktywa trwałe to 107,5 mln zł, aktywa obrotowe to ponad 60 mln zł. Zobowiązania zajmują 87 proc. pasywów. Rok wcześniej było to 64 proc., tak więc nastąpiło w tej kwestii pogorszenie stanu rzeczy.
Grupa znacznie się oddaliła od złotej reguły, kapitał własny pokrywa teraz tylko 1/5 aktywów trwałych. Pozytywne jest natomiast to, że wzrósł wymownie wskaźnik płynności bieżącej - z 0,84 pkt do 1,57 pkt. To z powodu wzrostu aktywów obrotowych. Cash-flow roczny i półroczny był dodatni, dzięki czemu poprawiła się (rosnąc do 8 proc.) wypłacalność natychmiastowa.

Widzimy jednak, że ROE i ROA półroczne były ujemne. Lepsze niż rok temu, ale ujemne. Cóż, to rezultat straty netto. Spójrzmy:

Drugi kwartał nie poprawił sytuacji wykreowanej w pierwszym. Na przykład straty operacyjna, netto i EBITDA się pogłębiły. Operacyjna za 6 miesięcy to 1,28 mln zł, co stanowi równowartość 6,8 proc. przychodów.

W skali rocznej pogorszyły się wyniki EBITDA i operacyjny, natomiast znacznie ograniczono stratę netto. W I - II kw. 2017 opiewała ona na blisko 10 mln zł, teraz to tylko 694 tys. zł. Tak więc ujemna rentowność poprawiła się z -33,4 proc. do -3,7 proc.

Ostatecznie jednak w rezultatach Zastalu jest mnóstwo czerwieni, tzn. strat na różnych poziomach w minionych latach. Dotyczy to również pełnych wyników rocznych:

Tylko raz w badanym okresie (w latach 2009 - 2017) notowano same zyski, a było to w 2012. W latach 2015 - 2017 ujemne były zarówno EBITDA i wynik operacyjny, jak i rezultat na czysto.

W raporcie półrocznym czytamy, iż wszystkie segmenty prócz produkcji metalowej odnotowały w I - II kw. 2018 wzrost przychodów ze sprzedaży. Uzyskano umowę z Wojskowymi Zakładami Uzbrojenia w zakresie remontu silników dużej mocy. Obiecująco, zdaniem zarządu, wygląda segment produkcji części motoryzacyjnych. Jego zysk operacyjny r/r wzrósł o 7 proc., przychody powiększyły się o 27 proc. Segment handlu maszynami zwiększył sprzedaż ponad 7-krotnie, głównie z powodu wzrostu sprzedaży maszyn i ciągników TYM dla przedsiębiorstw komunalnych.

Tak prezentuje się teraz akcjonariat Zastalu:

A tak przebiegają notowania na GPW, wyrażone w formie wykresu cen:

Generalny trend jest wybitnie spadkowy. Poziom 1,20 zł z lutego 2018 to już daleka przeszłość. Teraz mamy ok. 0,60 zł, co i tak stanowi postęp w porównaniu ze wsparciem na 0,40 zł, które przetestowano parę dni temu. Na wykresie oscylatora SMI widzimy nieco rozmyty sygnał pro-zakupowy.

Adam Witczak