Forte - tym razem niskie rentowności

Forte to jedno z czołowych polskich przedsiębiorstw meblowych. Funkcjonuje jako grupa kapitałowa. Spółka dominująca posiada cztery zakłady produkcyjne (w Ostrowi Mazowieckiej, Suwałkach, Białymstoku i Hajnówce). Poza tym prowadzi salony meblowe we Wrocławiu, Toruniu, Suwałkach i Ostrowi.  

Spójrzmy na akcjonariat spółki dominującej:

MaForm to spółka należąca do Macieja Formanowicza, założyciela i wciąż prezesa Forte.

Zerknijmy teraz na półroczne rezultaty Forte z lat 2013 - 2018:

Są to oczywiście kwoty skonsolidowane. Przychody za sześć pierwszych miesięcy tego roku to 553,5 mln zł. To znaczy, że w relacji rocznej wzrosły o 3,2 proc.

Niestety, zyski spadły - np. operacyjny zmniejszył się z 58 mln zł do 39,2 mln zł, czyli o prawie 1/3. Jeszcze większą redukcję widać na pozycji netto: z 45,6 mln zł do 7,6 mln zł, czyli do 16,7 proc. sumy notowanej rok temu.

Naturalnie mniejsze zyski przy większych obrotach musiały przełożyć się na redukcję rentowności. I tak np. marża operacyjna spadła z 10,8 proc. do 7,1 proc., a netto z 8,5 proc. do 1,4 proc. Uzyskane wyniki jawią się jako dość słabe na tle danych historycznych - z lat 2013 - 2017. Może nawet jako bardzo słabe, szczególnie na pozycji netto.

Eksport wypracował 83,2 proc. obrotów skonsolidowanych. Kraje niemieckojęzyczne dały 51,7 proc. przychodów, Polska 16,8 proc., Europa Zachodnia i Północna 19,3 proc., a Europa Środkowa, Południowa i Wschodnia 12,2 proc.

Spójrzmy na bilans:

Pod koniec czerwca 2018 aktywa trwałe opiewały na 1,08 mld zł, zaś obrotowe na 466,3 mln zł. Zauważmy, że majątek długoterminowy silnie wzrósł, nie tyle jednak w relacji rocznej, ile w samym II półroczu 2017.

Po stronie pasywów 61 proc. to zadłużenie. W skali rocznej wzrosło o 8 punktów proc. Ważniejsze jest jednak to, że zobowiązania długoterminowe skurczyły się wydatnie, a za to wzrosły zobowiązania bieżące. Nie jest to dobra zamiana. Rzecz wynikała z tego, iż część kredytów bankowych została przekwalifikowana na krótki termin. Reklasyfikacja wynikała z zawarcia aneksów do umów kredytowych, które zwiększyły dopuszczalne wskaźniki zadłużenia po dacie bilansu.

Wskaźnik płynności bieżącej jest niepokojąco niski. To skutek zmian w strukturze zobowiązań. Rok temu wskaźnik ten wynosił 2,46 pkt, teraz mamy 0,54 pkt. Wypłacalność natychmiastowa spadła najpierw z 42 proc. do 19 proc., a potem do 4 proc. Grupa znacznie się też oddaliła od złotej reguły bilansowej.

Zmiany te są negatywne, powinny niepokoić - chyba że okażą się jedynie krótkotrwałe. Otóż zarząd wyjaśnia i zapewnia, że reklasyfikowane kredyty w przyszłości znów będą prezentowane w zobowiązaniach długoterminowych.

Co do ROE i ROA, to ich wartości półroczne wyniosły 1,20 proc. i 0,51 proc. Były dodatnie, z uwagi na zysk netto, ale słabe w porównaniu z tym, co uzyskano w I - II kw. 2017.

Zerknijmy na wykres:

W kwietniu 2018 kreślono chwilami maksima na 57,10 zł. Zaraz potem nadeszło jednak przesilenie, wykres wszedł w trend spadkowy. Trwa to nadal. Parę dni temu rozegrano minimum na 35,30 zł. Następnym ruchem było odbicie do 40,90 zł, aczkolwiek dziś notowania mocno spadły - aż o 6,25 proc., do 37,50 zł. Rozmywa się więc (niedoszły w takim razie) sygnał pro-zakupowy SMI.

Adam Witczak