Sanok - marże jakby nieco niższe

Sanok Rubber Company to dobrze znane przedsiębiorstwo z branży gumowej. Produkuje artykuły formowe i wytłaczane, a do tego pasy klinowe i rozmaite mieszanki gumowe.

Produkty te kupowane są przez inne spółki: motoryzacyjne, budowlane czy farmaceutyczne. Wyroby Sanoka obecne są również w rolnictwie. Uszczelki, korki do zamykania słoiczków z lekarstwami, pasy różnego typu - to asortyment emitenta.

Tak prezentuje się struktura akcjonariatu spółki:

Tak natomiast wygląda wykres kursu akcji:

Cóż, nie da się ukryć, że jeszcze w styczniu 2018 wykres sięgał poziomów rzędu ok. 41,50 zł. Od tego czasu kurs uległ wyraźnej redukcji. Ba, tym bardziej jest on niski, jeżeli za punkt odniesienia brać połowę roku 2017, gdy notowano więcej niż 60 zł. Teraz przy 23,60 zł mamy wsparcie, testowane we wrześniu. Aktualny kurs to 24,70 zł.

Zerknijmy na najnowsze rezultaty naszego protagonisty, tj. na wyniki skonsolidowane z 9 miesięcy:

Przychody za trzy trymestry 2018 to 762,3 mln zł. W relacji rocznej wzrosły o 1,17 proc. Oczywiście to nie jest dynamika aż taka jak w analogicznym okresie 2017, kiedy to r/r zwiększyły się o 7,6 proc. - ale zawsze mamy jakiś postęp.

Gorzej, że skurczyły się zyski. Tak np. wynik operacyjny zszedł z 98 mln zl do 70,5 mln zł w stosunku rocznym. Taki kierunek zmian zapowiadany był już przez wyniki pierwszego kwartału i pierwszego półrocza. Marża na tym poziomie utrzymuje się jak na razie w wąskich granicach: po I kw. 2018 było 9,71 proc., po II kw. było (narastająco) 9,07 proc., teraz mamy 9,24 proc. Tak czy inaczej, rok wcześniej notowano wyraźnie wyższy poziom.

Podobnie opisać można rentowność netto: rok temu krążyła przy 10 proc., teraz przy 7 proc. Rentowność w ujęciu EBITDA w roku 2017 opiewała, przynajmniej do końca III kw., na ok. 16 - 17 proc., teraz to raczej 13 proc.

Naturalnie te rezultaty nie są tragiczne, w żadnym razie - ale jednak widzimy, że słabsze niż w 2017. Warto może zapytać o pozycje bilansowe:

Otóż w relacji rocznej, od 30 września 2017, silnie powiększyły się aktywa trwałe, osiągając pułap blisko 343 mln zł. Po stronie pasywów ok. połowa to zadłużenie, przede wszystkim krótkoterminowe. Jest to raczej normalny poziom, choć r/r się zwiększył.

Grupa Sanok wypełnia złotą regułę bilansową, co cieszy. Jej płynność bieżąca spełnia teoretyczne normy, ale poziom 1,33 pkt zdaje się być dość niski, zresztą osłabił się przez rok. Podobnie spadła wypłacalność natychmiastowa, choć oczywiście wiele firm cieszyłoby się, gdyby ich gotówka pokrywała aż 1/4 zobowiązań bieżących. Zresztą, zbyt wysokie stany gotówkowe też nie są pożądane.

ROE, ROA i rotację aktywów liczymy jako ilorazy zysku lub przychodów za dany okres (12 lub 9 miesięcy) i pozycji bilansowej z końca roku poprzedniego. Innymi słowy, wskaźniki za trzy kwartały są porównywalne ze sobą, a roczne - ze sobą wzajem. W takim ujęciu rotacja aktywów za 9 miesięcy 2018 jest minimalnie słabsza niż w 2017, zaś ROE i ROA obniżyły się dość wyraźnie, do 11,7 proc. i 6,3 proc.

Ostateczny obraz nie jest zły i raczej nie można tu mówić o poważnych, dramatycznych problemach - ale jednak pewien rodzaj osłabienia rezultatów jest zauważalny.

Adam Witczak