Torpol - ciekawy rok 2018

Ukazał się raport roczny Torpolu. Jest to duże przedsiębiorstwo funkcjonujące w specyficznej branży, w której działają też ZUE i Trakcja, jeśli brać pod uwagę firmy z głównego parkietu GPW.

Ta branża to różnego rodzaju prace budowlane, remontowe i modernizacyjne, związane z infrastrukturą kolejową, a w mniejszym stopniu także z tramwajową i drogową. Trakcja elektryczna, szyny i podkłady, budowa wiaduktów, projektowanie sygnalizacji świetlnej i systemów sterowania ruchem, rewitalizacja terenów kolejowych itd. - to wszystko obszary aktywności Torpolu.

Tak wygląda grupa kapitałowa:

Otóż pod koniec lutego pisaliśmy, iż Torpol likwiduje swoje aktywa w Norwegii, mianowicie spółkę Torpol Norge. Powód jest taki, że nie zbudowała ona dostatecznie dobrego portfela zamówień, albowiem nie wystartował rządowy program rozwoju transportu. W związku z tym dokonano odpowiedniego odpisu księgowego na kwotę ok. 1,74 mln zł.

W zasadzie inwestorzy od jesieni 2018 wierzą w Torpol. Kurs najpierw spadł do 3 zł, ale potem poszedł ostro w górę, następnie wędrował w konsolidacji w pobliżu 4,50 zł, aż w końcu wspiął się do 6,50 zł. Tam MACD wygenerował sygnał pro-sprzedażowy i mamy lekką korektę. Wczoraj akcje straciły 0,66 proc., sesja sfinalizowana została na poziomie 6,02 zł.

A zatem - przejdźmy do wyników finansowych. Oto i one, w postaci skonsolidowanej:

W roku 2018 przychody wyniosły 1,52 mld zł. To oznacza, że solidnie wzrosły, mimo kłopotów w Norwegii. De facto zwiększył się ponad 2,1 razy w relacji rocznej.

Wynik operacyjny wzrósł z 21,22 mln zł do 51,67 mln zł. To poprawiło odpowiednią rentowność z 2,95 proc. do 3,4 proc. Marża netto przeskoczyła z kolei z ujemnego poziomu -3,7 proc. (bo rok 2017 zakończył się stratą) na dodatni, wynoszący 1,26 proc. Zysk był równy 19,16 mln zł.

Faktem - i to przykrym - jest jednak i to, że przepływy operacyjne netto za rok 2018 były ujemne. Wyniosły one -166,5 mln zł, podczas gdy w 2017 były dodatnie (68,9 mln zł). Ujemne były w roku ubiegłym także przepływy inwestycyjne, zaś dodatnie - te o charakterze finansowym.

Koniec końców, pula posiadanej przez grupę Torpol gotówki zmalała ze 186,4 mln zł do 34 mln zł. Efektem była redukcja odpowiedniej marży z 34 proc. do 6 proc., czyli do poziomu dość skromnego.

Z drugiej strony, wskaźnik płynności bieżącej wzrósł z 1,16 pkt do 1,22 pkt, a to już pozytywne - nawet jeżeli zmiana jest niewielka, a ostateczny wynik lekkopółśredni.

Złota reguła bilansowa jest zachowana, bo kapitał własny przewyższa aktywa trwałe. To, co może niepokoić to wysokie zadłużenie: zobowiązania stanowią 76 proc. pasywów, a 89 proc. zobowiązań ma charakter krótkoterminowy. Jest to zagadnienie, z którym władze Torpolu powinny sobie poradzić. Zadłużenie kapitału własnego to aż 3,20 pkt.

Wracając jeszcze do przychodów. Praca przy drogach kolejowych dała Torpolowi aż 98 proc. przychodów (rok wcześniej 90 proc.). Tak więc pozostałą działalność jest marginalna. Głównym klientem była firma PKP PLK. W roku 2017 w Polsce wypracowano 93,4 proc. przychodów skonsolidowanych, w roku ubiegłym już 100 proc. - i nic za granicą.

Zdaniem zarządu, rok 2018 był dla Torpolu "szczególny zarówno pod względem produkcyjnym, jak również optymalizacji struktury organizacyjnej". Realizowano w nim rekordowy portfel zamówień, wart 3,06 mld zł, nie licząc udziału konsorcjantów. Zrealizowano połowę tego portfela, głównie dzięki wykonaniu 14 kontraktów o sensownej rentowności. Dobrze radziła sobie też spółka Torpol Oil&Gas, która miała 27 mln zł przychodów i 10-procentową marżę brutto oraz zysk netto.

Widzimy, że sytuacja jest złożona: dużo zmieniło się na lepsze, ale m.in. kosztem zaniechania planów w Norwegii. Cash-flow, tak ogólny, jak i operacyjny, był ujemny. Do tego dochodzi kwestia zadłużenia, które nadal jest, jak się wydaje, nadmiarowe.

Adam Witczak