Polwax i czternaście milionów

Spór Polwaxu z Orlen Projektem to dość złożona i długa historia, jak to zwykle w takich wypadkach. W skrócie sprawa wygląda tak: po jednej stronie mamy firmę konstrukcyjno-budowlaną Orlen Projekt, należącą do znanej grupy petrochemicznej; po drugiej jednego z liderów polskiego przemysłu parafin i wosków naftowych.

Orlen Projekt budował na zlecenie Polwaxu instalację odolejania rozpuszczalnikowego gaczy parafinowych, tj. przedsięwzięcie opiewające na blisko 160 mln zł. Firma konstrukcyjna twierdziła od dłuższego czasu, że Polwax nie płaci jej w odpowiednich terminach, a Polwax twierdził, że to Orlen Projekt nie wywiązuje się ze swoich zobowiązań. Na przykład producent parafin miał nie otrzymać oryginałów dokumentów koniecznych dla dokonania płatności.

Zresztą, problemy narastały: w początkach kwietnia Polwax odstąpił od umowy z Orlen Projektem, motywując to tym, iż wykonawca zawinił istotnymi opóźnieniami i naruszeniem różnych procedur formalnych.

Najnowszy komunikat jest tyleż szczególny, co i pomyślny dla Polwaxu (choć nie wiadomo, czy to koniec sprawy). Czytamy mianowicie, że Polwax wystąpił do banku PKO z żądaniem wypłaty 13,85 mln zł (czyli prawie czternastu milionów) z gwarancji dobrego wykonania umowy, podpisanej 6 kwietnia 2017. Otóż dowiadujemy się, że cała kwota objęta żądaniem wpłynęła już na konto Polwaxu.

Przypomnijmy kilka innych informacji, dotyczących Polwaxu w kontekście ostatnich paru tygodni. Po pierwsze, zarząd Polwaxu uważa, iż właściwe byłoby powstrzymanie się w tym roku od wypłacania dywidendy akcjonariuszom. Cały zysk za rok 2018 - w kwocie 17,56 mln zł - miałby zasilić kapitał zapasowy przedsiębiorstwa. Tę rekomendację muszą jeszcze ocenić rada nadzorcza i walne zgromadzenie.

Poza tym znane są już skonsolidowane wyniki finansowe roku 2018. Spójrzmy i przypomnijmy je:

W roku 2018 przychody wyniosły 277,93 mln zł, co stanowiło 98 proc. sumy z roku 2017. Zyski też były zbliżone do tych z roku poprzedniego. Na przykład na poziomie operacyjnym wypracowano 22,32 mln zł (w 2017 natomiast 22,20 mln zł). W rezultacie marże zmieniły się nieznacznie, np. netto mieliśmy wzrost z 6,07 proc. do 6,32 proc.

Zarząd zapowiedział już kilka miesięcy temu, że prawdopodobnie zysk netto Polwaxu za rok 2019 spadnie - i to mocno. To dlatego, że zmniejszą się dostawy surowca z Lotosu. Prócz tego skurczy się segment usług laboratoryjnych, z uwagi na obniżone zapotrzebowanie na takowe ze strony klientów. Wydatnie zredukowana zostanie również współpraca z Bispol sp. z o.o. - głównym odbiorcą emitenta w obszarze mas zniczowych.

W efekcie zysk netto za rok bieżący może być niższy nawet o połowę od kwoty z 2018. Tym niemniej Polwax planuje łagodzić ten efekt - np. przez pozyskanie nowych kontraktów oraz negocjuje z dostawcami.

Druga rzecz to bilans:

W końcówce roku 2018 suma bilansowa wynosiła ok. 200 mln zł, z czego 60 proc. przypadało na część trwałą (po stronie aktywów). Zadłużenie to 36 proc. pasywów, więc nie jest kłopotliwe (co prawda nie uwzględniamy rezerw i rozliczeń międzyokresowych, ale z nimi byłoby 38,6 proc.).

Wskaźnik płynności bieżącej trzeba niestety uznać za niewysoki, bo to tylko 1,13 pkt. Pogorszył się w relacji rocznej, bo redukcji uległa kwota aktywów obrotowych, a jednocześnie powiększyły się zobowiązania krótkoterminowe (kwotowo). Lepsza wiadomość to poprawa wypłacalności natychmiastowej z 4 proc. do 6 proc. r/r (choć i tak nie jest ona wysoka).

Polwax spełnia złotą regułę, tzn. kapitał własny przewyższa aktywa trwałe. ROE i ROA były niezłe, ale gorsze niż w 2017. Dodajmy, że przepływy operacyjne netto były dodatnie i wyższe niż w 2017 (wtedy 25,4 mln zł, teraz 40,5 mln zł).

Ostatnia rzecz to wykres kursu:

Charakterystyczne jest to, że wykres Polwaxu wydobywa się powoli z trendu spadkowego. Przypomnijmy: w styczniu i lutym rozgrywano szczyty na 8,25 - 8,30 zł. Po silnej deprecjacji notowania zbito nawet do 6,06 - 6,12 zł (pierwsza połowa kwietnia). Ostatnio mieliśmy 6,89 - 6,94 zł w maksimach. CCI dał sygnał pro-zakupowy, ale ten już zrealizowano. Znamienne byłoby przejście przez linię 7 zł.

Adam Witczak