Henryk Kania bez pieniędzy

Henryk Kania przez długi czas utrzymywał dość wysokie zwroty z kapitału i aktywów (tj. wskaźniki ROE i ROA) oraz znaczne rentowności. Od dawna jednak widać było, że firma ma bardzo mało gotówki, a zarazem spore zobowiązania przeterminowane. W końcu się to zemściło.

Ostatnie tygodnie przyniosły wiele ponurych komunikatów. Ta ważna dla polskiego rynku mięsnego firma ogłosiła m.in., że znacząco ograniczy bieżącą produkcję w swoich zakładach, a być może nawet całkowicie ją wstrzyma. Powodem jest ograniczony dostęp do kapitału obrotowego. Przy dotychczasowej polityce spółka nie poradziła sobie ze znacznym (nawet 30-procentowym) wzrostem cen surowca, który nastąpił w I kw. 2019. Spowolniony został, jak czytamy, obrót należności. Zasoby gotówkowe, które w proporcji do długów bieżących i tak nie były duże, jeszcze się skurczyły. Mało tego, Henryk Kania złożył do sądu wniosek o otwarcie przyspieszonego postępowania układowego.

Spójrzmy na wyniki pierwszych kwartałów ostatnich lat:

Przychody za I kw. 2019 wyniosły 230,61 mln zł. To 86 proc. sumy z I kw. 2018 oraz 3/4 tego, co wygenerowano dwa lata temu.

Ale to nie przychody są głównym problemem. Zwróćmy raczej uwagę na radykalny spadek EBITDA kwartalnego (z 26,3 mln zł do 2,75 mln zł), a także na straty na dwóch pozostałych pozycjach: operacyjnej i netto. Na czysto firma znalazła się 9,9 mln zł poniżej zera. Marża netto (ujemna) wyniosła -4,3 proc.

Zerknijmy na lata 2013 - 2018, na wyniki roczne:

Obrót w roku 2018 spadł z 1,41 mld zł do 1,14 mld zł. Zyski okazały się wyższe niż poprzednio, rok 2018 jawi się więc teoretycznie jako niezły: np. odnotowano marżę netto 5,64 proc. (a w 2017 było 3,76 proc.).

W czym więc problem? Najpierw popatrzmy na podstawowe dane bilansowe:

Pod koniec marca 2019 aktywa trwałe wyceniano na 513,2 mln zł. Aktywa obrotowe warte były 674,6 mln zł. Gotówki było w nich jednak tylko 115 tys. zł. Zauważmy, że nawet kwartał, albo i rok wcześniej - gdy było ich 2,44 mln zł - pokrywały one góra 1 proc. zobowiązań krótkoterminowych lub jeszcze mniej.

Wskaźnik płynności bieżącej przekracza 1 pkt, owszem, ale generalnie jest niski (1,11 pkt). Główna pozycja majątku obrotowego to należności z tytułu dostaw i usług. Otóż pod koniec 2018 roku należności przeterminowane opiewały na 11,3 mln zł. To niemiłe, ale prawdziwy problem stanowią przeterminowane zobowiązania (z dostaw i usług). Otóż w tym wypadku mowa o kwocie 270 mln zł. Z drugiej strony, tylko 131 mln zł to zobowiązania nieprzeterminowane.

I to zapewne kluczowy problem. W tym kontekście ok. 70-procentowe zadłużenie ogólne jawi się jako bardzo problematyczne, szczególnie przy niskiej płynności i braku gotówki. Dodajmy jeszcze, że złota reguła bilansowa nie jest zachowana: kapitał własny równoważy tylko 68 proc. aktywów trwałych.

A zatem nie wygląda to wszystko dobrze, z czego zdają sobie sprawę gracze z GPW:

W gruncie rzeczy na wykresie widzimy załamanie kursu. W lutym i marcu 2019 rozgrywano jeszcze opór w okolicy 1,20 zł, teraz mamy 0,28 zł. Jasne, RSI jest nisko, a do tego dotykamy dolnej wstęgi Bollingera, co z technicznego punktu widzenia jest sugestią na rzecz korekty i zwyżki - ale ciężko będzie o to bez poprawy fundamentów. Jak można się domyślić, zarząd taką poprawę mimo wszystko zapowiada. Ma w tym pomóc restrukturyzacja. Henryk Kania chce wzmocnić kontrolę kosztów surowca, cen i marżowości produktów, a także rozbudować zakłady i zautomatyzować część procesów. Problem w tym, że wszystko to będzie wymagać kapitału obrotowego.

Adam Witczak