Polnord na minusie

W biznesie deweloperskim często jest tak, że okresy intensywnej komercjalizacji przeplatają się z okresami wyciszenia czy też przygotowania pod kolejne inwestycje. Być może tak właśnie było w ostatnim czasie w Polnordzie.

Oto bowiem w I kw. 2018 roku, czyli rok temu, grupa Polnord sprzedała 324 mieszkania i miała 84,3 mln zł przychodów. Tymczasem w styczniu, lutym i marcu roku bieżącego sprzedaż objęła jedynie 95 obiektów, a obrót spadł nie tyle proporcjonalnie do tego, ile raczej znacznie bardziej: bo do 8 mln zł. Poza tym przedsiębiorstwo znalazło się na minusie operacyjnie, netto i na poziomie EBITDA. Spójrzmy:

Jak łatwo zauważyć, strata netto wyniosła 5,3 mln zł, co stanowiło równowartość niemal 2/3 wypracowanych obrotów. Tymczasem w I kw. 2018 notowano 3,32 mln zł zysku na czysto.

Z raportu za pierwszy trymestr roku 2019 dowiadujemy się m.in., że w tym okresie firma nie dokonała nowych wprowadzeń, a poza tym wycofała się z dwóch projektów wszczętych w roku 2018. Mowa o osiedlu Tęczowy Las 9 - 12 w Olsztynie oraz o inwestycji Senatorska 29 w Łodzi. Nie uzyskano na nich oczekiwanych rentowności i zarząd uznał, że nieruchomości te zostaną sprzedane "wraz z kompletną dokumentacją projektową".

Przypomnijmy wyniki roczne z lat 2017 - 2018:

Obrót za rok 2018 był nawet większy niż w 2017, wyniósł 307,62 mln zł (+4,8 proc. r/r). Wyniki okazały się jednak silnie ujemne - i to już na poziomie brutto na sprzedaży, gdzie odnotowano stratę w wysokości 254,45 mln zł. Netto marża ujemna to -28 proc.

Spójrzmy na bilans:

Aktywa Polnordu pod koniec marca 2019 wyceniano na 1,3 mld zł. Dominował majątek obrotowy, zresztą złożony głównie z nieruchomości klasyfikowanych jako zapasy (515,7 mln zł).

Ogólne zadłużenie to 54 proc. aktywów (pasywów). Nie jest więc nadmierne. Płynność bieżąca na poziomie 1,35 pkt jest w miarę niezła, w każdym razie aktywa obrotowe z naddatkiem pokrywają zobowiązania krótkoterminowe. Złota reguła bilansowa jest spełniona, to dobrze. Wypłacalność natychmiastowa niestety trochę się osłabiła w kwartale, schodząc z 14 proc. do 11 proc. Cash-flow był ujemny, w szczególności 20,7 mln zł ubyło na działalności operacyjnej.

Tak wygląda akcjonariat Polnordu:

Popatrzmy na wykres:

Kurs jest teraz nisko: inwestorzy raczej nie do końca ufają Polnordowi. Jeszcze w marcu 2019 zakreślono skok do 9 zł, ale ostatnich kilka tygodni to już coś w rodzaju konsolidacji w zakresie 6,12 - 6,98 zł. RSI jest w obszarze neutralnym.

Adam Witczak