Celon Pharma, Valzek i Salmex

Celon Pharma to przedsiębiorstwo farmaceutyczno-inwestycyjne. Produkuje lekarstwa, które stosowane są (lub będą w przyszłości, po odpowiednich testach) w leczeniu cukrzycy, nowotworów, chorób oddechowych czy chorób nerwowych.

Marki leków, które znajdziemy w ofercie Celon Pharma, to np. Bosentan Celon, Donepex, Ketrel, Lazivir, Salmex czy Valzek. Salmex generuje ok. 2/3 przychodów firmy, to czołowy produkt. Dział badawczo-rozwojowy przedsiębiorstwa zatrudnia ponad 40 uczonych, a wśród nich wielu doktorów chemii, farmacji czy biologii.

Głównym inwestorem Celon Pharma jest Maciej Wieczorek - ale poprzez podmiot Glatton sp. z o.o. (75 proc. głosów na WZ). Drugim ważnym inwestorem jest Generali PTE (7,70 proc. na WZ). Udział drobnych graczy to 17,30 proc.

Maciej Wieczorek jest też prezesem zarządu przedsiębiorstwa. To absolwent Politechniki Warszawskiej i doktor nauk medycznych w obszarze biologii medycznej (tytuł uzyskał na Uniwersytecie Medycznym w Łodzi).

Zerknijmy na wyniki Celon Pharma (skonsolidowane za I - III kw. 2019):

Biznes jest cały czas na plusie, co - wbrew pozorom - niekoniecznie musi być regułą w tej branży (istnieją firmy, które latami pozostają jedynie na etapie badań i inwestycji, generując straty).

Przychody w I - III kw. 2019 były wszelako wyraźnie niższe niż rok, dwa lub trzy lata wcześniej. Wyniosły 75,26 mln zł, tj. 84 proc. sumy z I - III kw. 2018.

To, że w tej sytuacji spadły zyski, nie jest może samo w sobie zaskakujące, ale jednak skala ich redukcji przebiła skalę redukcji obrotów. I tak np. wynik netto na sprzedaży to raptem 3,85 mln zł (wobec 22 mln zł rok wcześniej). Efektem był spadek odpowiedniej marży z 24,3 proc. do 5,1 proc. Rentowność operacyjna skurczyła się z 29,7 proc. do 11,8 proc., na czysto biznes zszedł z 26 proc. do 13,7 proc.

Warto może odnotować, czego akurat nasza tabela nie uwzględnia, że wynik brutto na sprzedaży nawet wzrósł r/r - mianowicie z 46,3 mln zł do 52,2 mln zł. Skąd zatem niski wynik netto na sprzedaży (i pozostałe)? Otóż mocno zwiększyły się koszty ogólnego zarządu (z 13 mln zł do 36,4 mln zł).

Z raportu dowiadujemy się, że spadek przychodów to skutek braku leku Valzek w ofercie oraz to, że spowolniła sprzedaż eksportowa leku Salmex na wybranych rynkach europejskich.

Co do Valzeku, to czytamy: "Brak dostępności leku Valzek, zgodnie z informacjami przekazywanymi w ramach komunikatów bieżących, wynikał z kwestii regulacyjnych związanych ze zidentyfikowaniem występowania dodatkowego, śladowego zanieczyszczenia substancji czynnej walsartan u dostawców substancji. Obecnie spółka złożyła pełen zakres wymaganych prawem zmian rejestracyjnych dla leku Valzek i oczekuje wydania decyzji umożliwiających ponowne wprowadzenie leku do obrotu. Szacowany termin ponownego rozpoczęcia sprzedaży to końcówka 2019 roku".

Eksport w I - III kw. 2019 wyniósł 8,5 mln zł, rok wcześniej notowano w tym okresie 14,6 mln zł. Był to efekt niepewności prawnej związanej z możliwością sprzedaży Salmexu poza Polską. Przeciwko spółce podejmowane były pewne działania prawne (przez producenta leku referencyjnego).

Wzrosła amortyzacja (co wynikało z wdrożonej automatyzacji procesów wytwórczych), a np. koszty zużycia materiałów i energii spadły r/r o 1/5. Z drugiej strony, wzrosły koszty wynagrodzeń.

Popatrzmy jeszcze na bilans:

W finale września 2019 majątek trwały wyceniano na 426,14 mln zł. Aktywa obrotowe warte były 155,35 mln zł. Mieściła się w tym kwota 78,12 mln zł gotówki. To naprawdę spora kwota: bo 3,6 razy przekracza ona kwotę zobowiązań krótkoterminowych. Oczywiście na ogół tyle gotówki nie potrzeba na kontach, ale zawsze może się ona przydać przy inwestowaniu (lub wypłacie dywidendy).

Ogólny wskaźnik płynności bieżącej notuje poziom 7,18 pkt, bardzo wysoki. Zachowana jest złota reguła bilansowa. Zadłużenia właściwie nie ma - to raptem 4 proc. pasywów. Wszelako kwotę tę należałoby nieco podnieść, dodając rezerwy i rozliczenia międzyokresowe. W takim ujęciu mielibyśmy 23 proc., co zresztą też jest bezpiecznym poziomem.

Zwroty z kapitału i aktywów rozumiemy jako ilorazy zysku netto za dany okres i pozycji bilansowych z końca wcześniejszego roku obrotowego. W takim sensie 9-miesięczny ROE w tym roku to 2,3 proc., a ROE to 1,8 proc. - rok wcześniej notowano 5,5 proc. i 4,7 proc.

Spójrzmy jeszcze na wykres kursu akcji:

W lipcu 2019 wykres przebijał poziom 49,40 zł. To było apogeum fazy zwyżkowej. Później papiery zaczęto wyprzedawać. We wrześniu mieliśmy minimum na ok. 38 zł. Od tego czasu widać wzrost notowań. Aktualny kurs to 44,45 zł. CCI jest w rejonie neutralnym, przy zerze.

Adam Witczak