Pfleiderer Grajewo S.A. pod lupą

Dnia 20 września 2011 r. analitycy Copernicus Securities wydali rekomendację „kupuj” dla akcji Pfleiderer Grajewo S.A., zaś 27 września analitycy BDM rekomendowali „akumuluj”. W pierwszym wypadku cena akcji wynosiła 6,51 zł, a tydzień później – 7,30 zł.

Przytaczam tutaj opinie z ubiegłego roku, bowiem nie upubliczniono bardziej aktualnych. Przeglądając rekomendacje spółek z sektora przemysłu drzewnego można odnieść wrażenie, że analitycy za nimi nie przepadają. Najświeższa, z lipca 2012 r., dotyczy Fabryki mebli Forte S.A. KPPD S.A. ostatni raz wzbudziła zainteresowanie w maju 2008 r., zaś Kompap S.A. w 2001 r. Grajewo jest wiodącym producentem materiałów dla przemysłu meblarskiego (do branży tej kierowane jest blisko 100% sprzedaży) – wytwarza różnego rodzaju płyty wiórowe (standardowe, laminowane, oklejane), a ponadto folie końcowe, filmy do laminowania i taśmy obrzeżowe. Swoją sprzedaż rozwija także w Rosji, krajach nadbałtyckich, a także w Kazachstanie, Szwecji i Danii oraz na Białorusi i Ukrainie. Historia Spółki sięga 1974 r., kiedy to powstały Zakłady Płyt Wiórowych w Grajewie, jednak w 1999 roku większościowy pakiet akcji nabył europejski lider branży produktów drewnopochodnych spółka Pfleiderer AG z Niemiec. Poza Pfleiderer Grajewo S.A. do grupy kapitałowej należą:
•    Pfleiderer Prospan S.A. – producent płyt meblowych, blatów roboczych oraz oklein,

•    Pfleiderer MDF Sp. z o.o. – producent płyt meblowych typu HDF (płyty drewnopochodne),

•    Jura Polska Sp. z o.o. – przedsiębiorstwo spedycyjne, wyłączny spedytor przedsiębiorstw Grupy w Polsce,

•    Silekol Sp. z o.o. – producent żywic klejowych i utwardzaczy stosowanych w przemyśle drzewnym,

•    OOO Pfleiderer - producent płyt wiórowych w Rosji.

Pod koniec marca br. pojawił się komunikat, iż niemiecka spółka matka złożyła wniosek o ogłoszenie upadłości, jednak przedstawiciele koncernu zapewniali, że nie wpłynie to bezpośrednio na działalność operacyjną poszczególnych spółek zależnych, w tym Emitenta. W tamtym czasie eksperci oceniali, iż w krótkim terminie nie pojawi się taka zależność, jednak w dłuższej perspektywie udziały należące do większościowego akcjonariusza zostaną zapewne sprzedane” – oceniał przedstawiciel DM BDM. Na dzień dzisiejszy głównym akcjonariuszem, z 65,11 proc. akcji i głosów, jest Pfleiderer Service GmbH.

Niespełna dwa tygodnie temu o Emitencie znów zrobiło się głośno – 22 października zarząd Spółki poinformował o zawarciu umowy sprzedaży 100% udziałów w Pfleiderer OOO w Rosji na rzecz Ingka Pro Holding Subholding I B.V. i SWEDSPAN Holding B.V, należącej do grupy Ikea, za kwotę 160 mln EUR. Po rozliczeniu wszelkich należności, dysponowanie środkami będzie możliwe już w IQ 2013 r., podała agencja PAP. Prezes Emitenta, Wojciech Gątkiewicz dodał: „czynnikiem decydującym o sprzedaży aktywów w Rosji była analiza możliwego finansowania strategicznego grupy poza Polską, w szczególności rozpoczętego projektu MDF w Nowgorodzie.”

Środki w ten sposób pozyskane zostaną przeznaczone na rozwój „najbardziej perspektywicznych obszarów”. Rozpoczęcie inwestycji planowane jest na 2013 r., 80 – 100 mln zł zostanie ulokowane m.in. w rozszerzenie oferty płyty wiórowej, a także oferty adresowanej do nowych odbiorców, w szczególności do rynku budowlanego i wnętrzarskiego. Jakie perspektywy ma ten sektor?

Prof. Technologii Drewna Ewa Ratajczak w marcu br. pisała, iż prognoza rozwoju branż drzewnych związana jest ze wzrostem popytu na wyroby z tego materiału, a co za tym idzie zwiększonym na niego zapotrzebowaniem. Według niej w latach 2010 – 2015 największą zwyżką zainteresowania (13 – 31 proc.) cieszyć się będą płyty drewnopochodne, zwłaszcza nowej generacji, np. HDF. Jest ona również zdania, iż polski sektor drzewny jest europejskim liderem w produkcji wielu wyrobów tego typu , zaś jego pozycja w krajowej gospodarce jest wyższa niż przeciętna w UE. Wynika to m.in. z faktu, iż lasy w Polsce są strategicznymi zasobami naturalnymi – zajmują blisko 1/3 obszaru kraju. Prognozuje się, iż znaczenie tego sektora będzie wzrastało: z 2,5 proc. PKB w 2012 r. do 3,9 proc. w 2015 r. oraz z 4,6 proc. eksportu i 3,2 proc. importu na koniec br. do 6 proc. handlu w obu kierunkach za trzy lata.
Krajowy sektor drzewny, na tle innych branż, uznawany jest za dobre miejsce do lokowania kapitału zagranicznego. Wartość skumulowana bezpośrednich inwestycji tego typu w latach 1990-2011 wyniosła ok. 542 mld zł. 5,5 proc. tej puli ulokowano właśnie w omawianym dziale przemysłu, głównie: celulozowo-papierniczym i przetwórstwa papierniczego, płyt drewnopochodnych oraz meblarstwa.

Do sektora przemysłu drzewnego GPW zakwalifikowało 7 spółek. Należy zaznaczyć, iż Drewex S.A. jest w stanie upadłości układowej, zaś Libra Capital S.A., która jest holdingiem finansowym, funkcjonuje na dużym parkiecie zaledwie od 28 czerwca br. Tego bowiem dnia nastąpiła zamiana na tą właśnie spółkę z Hardex S.A., która dzień później została sprzedana, niemniej klasyfikacja nie została jeszcze uaktualniona. Analiza wyników finansowych LBC na koniec I półrocza 2012 r. pozwala zauważyć, iż na aktywa składa się jedynie 30 mln zł środków pieniężnych oraz ich ekwiwalentu oraz ponad 4 mln zł krótkoterminowych rozliczeń międzyokresowych. Jak widać, zmiana o dużym kącie przedmiotu działalności zdarza się nie tylko emitentom z małego parkietu NewConnect.

Na koniec pierwszej połowy 2012 r. na tle sektora pozytywnie wyróżniała się Pfleiderer Grajewo S.A., należy jednak obserwować, czy w związku z niedawnymi wydarzeniami, nie dostanie zadyszki w jego  drugiej połowie. Przedostatniego dnia czerwca cechowała się najwyższą wśród spółką z tej branży wartością wskaźnika EV, jednak pod względem wypracowanych przychodów plasuje się na drugim miejscu, za Paged S.A. Ta ostatnia może się również pochwalić największymi zyskami z pierwszej połowy br., choć Forte S.A. niewiele jej w tym aspekcie ustępuje.

Zdecydowanie najcenniejsze są akcje KPPD S.A., która wyemitowała ich najmniejszą ilość. Liderem w ilości walorów w obrocie jest Grajewo. Ono również, wraz z Forte, wykazuje najkorzystniejszą wartość firmy według wskaźnika C/WK, przy czym polska grupa Pfleiderer charakteryzuje się największymi zobowiązaniami. Ona również wykazuje najwyższą i zdecydowanie wyróżniającą się na tle pozostałych emitentów sektora wartość aktywów oraz EBITDA (kolejno 3,7 i 3,1 raza wyższą niż Paged S.A., która w obu aspektach zajmuje drugą pozycję).

Katarzyna Szostak

NewWebPR