Tworzywa sztuczne na GPW

Tworzywa sztuczne to bardzo szerokie pojęcie, nim zatem przejdziemy do omówienia wyników finansowych spółek z tego sektora (a także kursów ich akcji), przyjrzymy się pokrótce ich działalności.

Pod lupę weźmiemy sześć przedsiębiorstw, z których każde tworzy grupę kapitałową i publikuje raporty skonsolidowane. Zasadniczo analizować będziemy pierwszy kwartał roku 2013, bazując właśnie na danych skonsolidowanych. W szczególnych przypadkach, dla uwypuklenia ważnych różnic i podobieństw, będziemy sięgać także po inne dane (np. po dane roczne z lat 2012 i 2011 - lub po informacje z pierwszego kwartału roku 2012).

Sześć przedsiębiorstw, o których mowa, to Erg S.A., Ergis-Eurofilms S.A., Lentex S.A., Plast-Box S.A., Radpol S.A. oraz Suwary S.A.

Erg S.A. z Dąbrowy Górniczej specjalizuje się w produkcji różnego rodzaju opakowań z tworzyw sztucznych. W szczególności są to wyroby foliowe i wtryskowe (np. skrzynki do pieczywa i jaj czy obudowy akumulatorów) oraz taśmy samoprzylepne. Spółka kontroluje dwa podmioty zależne: Bioerg S.A. oraz Folpak sp. z o.o. W całym roku 2012 Grupa Erg na działalności operacyjnej zyskała 233 tys. zł, netto straciła 410 tys. zł, a wszystko to przy 75,73 mln zł przychodów. O ile przychody były mniej więcej takie, jak w roku 2011, o tyle EBIT i wynik netto były znacznie słabsze.

Ergis-Eurofilms S.A. przewodzi grupie kapitałowej, w której funkcjonują przedsiębiorstwa zajmujące się m.in. poligrafią czy produkcją organicznych środków chemicznych. Sercem grupy jest jednak spółka dominująca, która produkuje różnego rodzaju folie izolacyjne, granulaty PVC, sztuczne skóry, ceraty z PVC i inne wyroby z tego materiału. W całym roku 2012 Grupa Ergis-Eurofilms zarobiła 7,34 mln zł netto i 14,68 mln zł na działalności operacyjnej (przy 633,07 mln zł przychodów).

Lentex S.A., spółka obecna na GPW od 16 lat, jest producentem elastycznych wykładzin mieszkaniowych i sportowych z PVC, wytwarza także włókniny. Spółki zależne (np. Gamrat S.A. czy Novita S.A.) działają w podobnych obszarach rynku. W całym roku 2012 przychody Grupy Lentex wyniosły 487,32 mln zł, wypracowała 44 mln zł skonsolidowanego zysku operacyjnego, a na czysto zarobiła 37,6 mln zł. Zyski były zbliżone do tych z roku 2011, przychody jednak o połowę wyższe.

Plast-Box S.A. funkcjonuje na GPW od roku 2004. Ok. jedną piątą akcji spółki posiada Gamrat (firma zależna od Lentexu). Plast-Box produkuje opakowania z tworzyw sztucznych, głównie wiadra. Tworzy grupę kapitałową, która w roku 2012 zarobiła na czysto 4,77 mln zł (przy 8,221 mln zł EBIT i 123,1 mln zł przychodów ze sprzedaży). Były to wyniki znacznie wyższe od tych z roku 2011.

Radpol S.A. w swoich sprawozdaniach uwzględnia także dane spółki zależnej Wirbet S.A. Radpol produkuje termokurczliwe wyroby z uszlachetnionego polietylenu. Posiada zakłady w Kolonii Prawiedniki koło Lublina, w Człuchowie (okolice Bydgoszczy) oraz w Ciechowie w pobliżu Wrocławia. W tej ostatniej miejscowości Radpol posiada Elektroporcelanę Ciechów - znaną fabrykę porcelany elektrotechnicznej. W roku 2012 skonsolidowane przychody Radpolu wyniosły 155,5 mln zł (wzrost o 17,5 proc. r/r), EBIT i zysk netto były odpowiednio równe 17,53 mln zł i 12,5 mln zł, a więc przyzwoite, aczkolwiek nieco słabsze niż w 2011.

Suwary S.A. to spółka, która koncentruje się na produkcji opakowań z tworzyw sztucznych oraz znaków odblaskowych. Posiada spółki zależne Kartpol sp. z o.o., Suwary Tech sp. z o.o. i Suvary Development. W okresie od stycznia 2011 do końca września 2012 (tak wydłużony jest raport za rok 2011) Grupa zarobiła na czysto 11,57 mln zł przy 169 mln zł przychodów.


Spójrzmy, jak kształtowały się kursy akcji tych spółek począwszy od początku roku.

Tabela pozwala ocenić, ile można było zarobić lub stracić, jeśli zakupiło się dany walor 2 stycznia (i wyszło z transakcji pod koniec kwartału); ile, jeśli dokonało się zakupu pod koniec marca i sprzedało wczoraj, tj. 13 czerwca; - i wreszcie, jaka była zmiana procentowa pomiędzy 2 stycznia a 13 czerwca, co obrazuje skutki transakcji zawartej na pół roku.

Okazuje się, że w ciągu całego półrocza największy wzrost procentowy odnotował kurs papierów Radpolu (8,46 proc.). Co do największych strat, to w pierwszym kwartale walory Ergis-Eurofilms oddały więcej niż jedną czwartą ceny, ale w całym półroczu akcje spółki Suwary straciły, w ramach systematycznego trendu spadkowego, 28,17 proc. Warto nadmienić, że uwzględnione przez nas kursy to ceny zamknięcia.


Teraz przedstawimy niektóre wyniki i wskaźniki badanych przedsiębiorstw (grup kapitałowych) za pierwszy kwartał. W przypadku Grupy Suwary należy mieć na uwadze, że korzysta ona z przesuniętego roku obrotowego. Tym samym jej raport za okres kończący się 31 marca 2013 to raport półroczny, obejmujący także ostatni kwartał kalendarzowy roku 2012. Jednocześnie w sprawozdaniu tym spółka nie wyróżniła osobno pierwszego kwartału kalendarzowego. W związku z tym przy pozycjach z rachunku zysków i strat (przychody, EBIT, zysk netto) od wyników półrocznych odjęliśmy te za okres 01.10.2012 - 31.12.2012. Analogicznego zabiegu dokonaliśmy przy amortyzacji. To może, choć nie musi, powodować, że dane nie będą całkowicie wiarygodne, zdarza się bowiem niekiedy, że rezultaty spółek prezentowane w audytowanych raportach za półrocza lub lata nie są prostą sumą wyników z kwartałów.

Poniżej wspomniana tabela:

Niewątpliwie pozytywne wrażenie robi fakt, że każda z firm wypracowała skonsolidowany zysk netto w badanym okresie. Kwotowo był on najwyższy w przypadku Grupy Lentex, wyniósł bowiem 9,458 mln zł. Najmniej zarobiła Grupa Erg, raptem 32 tys. zł. Średnia arytmetyczna z wszystkich spółek to 2,37 mln zł, ale oczywiście nie jest tu ona zbyt miarodajna. Jeśli chodzi o porównanie z pierwszym kwartałem roku 2012, to interesujące jest, że wynik Ergu był niemal identyczny (31 tys. zł), zysk Lentexu natomiast trzy razy niższy (3,138 mln zł), zatem w przypadku tej drugiej spółki widzimy znaczącą poprawę. W Ergis-Eurofilms skonsolidowany zysk spadł z 3,60 mln zł do 2,45 mln zł.

Oprócz kwoty zysku liczy się oczywiście jego relacja do przychodów, czyli rentowność. Ta była również najwyższa w przypadku Grupy Lentex (8,50 proc.), najniższa ponownie w Ergu (0,16 proc.). Warto jedna odnotować, że w kategorii rentowności operacyjnej wygrywa Radpol (7,42 proc.).

Wskaźnik C/WK prezentuje się dobrze (według standardowej teorii) w przypadku Erg, Ergis-Eurofilms, Lentexu i Plast-Boxu. Najsłabiej prezentuje się w przypadku Radpolu, aczkolwiek - jak widać było przy porównaniu kursów - w minionym (niepełnym) półroczu walor tej firmy był najbardziej opłacalną inwestycją. Opłacał się także (nawet jeszcze bardziej) jego zakup 2 stycznia i sprzedaż 28 marca.

C/ZO, EV/EBIT i EV/EBITDA uważane są za najlepsze, gdy są dodatnie, ale możliwie niskie. Przy takiej standardowej interpretacji wygrywa Ergis-Eurofilms. Niestety, akurat w pierwszym kwartale nie przełożyło się to na wzrost kursu. Wskaźnik Altmana w wersji dla rynków wschodzących, w tym środkowoeuropejskich, zapewnie nas, że żadnemu z przedsiębiorstw nie grozi w najbliższym czasie bankructwo.

Najbardziej "masywnymi" grupami wydają się Lentex i Ergis-Eurofilms, jeśli mierzyć to wielkością aktywów i przychodów, obie zresztą przodują także w skonsolidowanych zyskach (EBIT i netto). Grupa Lentex miała także największe środki pieniężne. Takie informacje mogą być bardzo istotne np. dla kontrahentów, aczkolwiek z punktu widzenia przeciętnego gracza giełdowego istotniejszy jest sam kurs. Akurat wykres Lentexu od 11 grudnia 2012 roku aż do końcówki kwietnia 2013 znajdował się w trendzie spadkowym, co mogło niepokoić (co prawda należało być cierpliwym - później bowiem nastąpiło odbicie). Jednoznacznie słabną Suwary (półroczny trend spadkowy), wykres Ergis-Eurofilms przeszedł drogę niemal taką (co do kształtu) jak wykres Lentexu, wykres Erg do pewnego stopnia też.

J. Sobal