Materiały budowlane - sektor, w który warto inwestować?

Dziś zajmiemy się sytuacją sektora materiałów budowlanych na głównym parkiecie warszawskiej GPW. Spółki analizować będziemy przede wszystkim przez pryzmat ich wyników kwartalnych, przy czym zasadniczo bierzemy pod uwagę wyniki skonsolidowane, jako że większość z badanych przedsiębiorstw tworzy grupy kapitałowe i publikuje raporty skonsolidowane. Jednocześnie w grupach tych zasadniczo funkcjonują przedsiębiorstwa powiązane z zasadniczym profilem działalności spółki, tj. produkcją i dystrybucją materiałów budowlanych. W przypadku spółek nie tworzących grupy braliśmy pod uwagę dane jednostkowe. Oczywiście przyjęcie takiej metodologii może być uznane za nieco arbitralne, ale podobnie byłoby w przypadku porównywania samych jednostek dominujących. Tak czy inaczej czytelnik powinien mieć na uwadze podany wyżej.

Cóż to jednak znaczy: materiały budowlane? Pojęcie jest bardzo szerokie, stąd też niekoniecznie należy postrzegać każdą z badanych przez nas spółek jako konkurencję wobec wszystkich pozostałych.

Część firm z sektora produkuje różnego rodzaju płytki ceramiczne, służące w szczególności do wykładania posadzek lub ścian. Chodzi o spółki takie jak Ceramika Nowa Gala, Rovese czy Polcolorit. W innym obszarze ceramiki działają Zakłady Magnezytowe Ropczyce, skoncentrowane raczej na ceramice ogniotrwałej dla klientów z różnych obszarów przemysłu.

Barlinek oferuje różnego rodzaju podłogi drewniane i panele podłogowe. W miarę zbliżony asortyment jest także w ofercie Decory, podczas gdy Yawal i Pozbud koncentrują się na drzwiach i oknach. Zaznaczmy przy tym, że w przypadku Yawal chodzi głównie o konstrukcje oparte na aluminium.

Selena FM, Śnieżka i Megaron to obszar chemii budowlanej, przy czym może to oznaczać zarówno farby (na tym skupia się Śnieżka), jak i kleje czy piany (Selena FM). Megaron oferuje natomiast głównie różne rodzaje gipsów i gładzi.

Budvar produkuje okna i rozmaite akcesoria oraz dodatki do nich, Ferro i Armatura Kraków zajmują się armaturą łazienkową i kuchenną. Libet produkuje kostkę brukową, Mercor natomiast przegrody i drzwi ogniotrwałe. Izostal koncentruje się na wewnętrznej izolacji rur stalowych (antykorozyjnej), zaś Izolacja Jarocin to producent pap, mas i lepików asfaltowych, gontów papowych, kitów etc.

Jak prezentowały się w pierwszym kwartale bieżącego roku kursy akcji badanych przedsiębiorstw? Trzy podstawowe wartości (cenę na początku roku, cenę pod koniec marca oraz wczorajszy kurs zamknięcia) prezentuje niniejsza tabela:

Widzimy, że jeśli ktoś kupiłby akcje każdej z badanych przez nas firm na początku stycznia, po czym sprzedałby je wczoraj - to zyskałby w przypadku 12 walorów. Siedem instrumentów przyniosło w tym niespełna półrocznym okresie mniejszą lub większą stratę, kurs jednego (Polcolorit) znalazł się 20 czerwca na tym samym poziomie, co 2 stycznia, zresztą zmienność i tak była niewielka w międzyczasie.

Ile można było zyskać? Na akcjach Seleny FM nawet 40 proc., na walorach Armatury 34,4 proc., na Śnieżce 21 proc., podobnie na Ferro. Średnia zmiana procentowa przez pół roku to 4,60 proc., a więc mimo wszystko zysk (zresztą na pewno mocno zaniża ją słaby, ujemny wynik KB Dom). Gdyby zaś wziąć pod uwagę tylko okres po 28 marca, to mielibyśmy nawet 5,24 proc. Z drugiej strony, w samym pierwszym kwartale średnia zmiana wyniosła -0,21 proc.

Stracić można było nawet 70,6 proc. - na walorach Korporacji Budowlanej Dom, które systematycznie taniały. Na akcjach Ceramiki Nowa Gala strata wyniosłaby (na dzień 20 czerwca) 30,53 proc.

Poniżej kolejna tabela, zawierająca wyniki finansowe przedsiębiorstw i kilka podstawowych wskaźników:

Okazuje się, że spośród 19 spółek kwartał ze stratą zakończyło 8. Jeśli spojrzymy na akcje tych ośmiu spółek, to zobaczymy, że tylko w przypadku dwóch instrumentów (Budvar Centrum i Ceramika Nowa Gala) dynamika kursu za okres od początku stycznia do końca marca jest ujemna. Na akcjach Armatury można było zarobić, jak już wspomnieliśmy, 34,43 proc., a gdyby kupić je 28 marca po kursie zamknięcia - to 28,13 proc. Drożały oczywiście papiery Seleny, choć spółka poniosła duże straty.

Co do EBIT, to ujemny był w przypadku 9 firm - ośmiu mających ujemny wynik netto i jednej, która netto wykazała zysk (mowa tu o Rovese).

Największymi aktywami dysponuje Barlinek, opiewają one na ponad miliard złotych. Barlinek miał też spore przychody (165 mln zł), ale - co ciekawe - wcale nie najwyższe (Grupa Mercor odnotowała kwotę 280 mln zł, a Rovese nawet 421 mln zł). Rentowność netto wypadła najlepiej w przypadku Megaronu (11,35 proc.), a także w KB Dom (9,98 proc.) i Pozbudzie (9,80 proc.). Jeśli chodzi o rentowności ujemne (rentowności spółek, które poniosły stratę), to najgorzej wypadł tu Libet (-71 proc.). Mimo tego na jego akcjach w pierwszym kwartale można było zarobić 16,75 proc., a w całym niepełnym półroczu blisko 14 proc.

Wskaźnik C/WK wypada nieźle w większości spółek (tzn. jest niższy od 1 czy nawet od 2/3), gorzej prezentował się w Budvarze, Megaronie i Śnieżce. C/ZO, EV/EBIT i EV/EBITDA według teorii winny być dodatnie, ale możliwie niskie. W takim ujęciu dobrze prezentowałby się EV/EBIT w Ferro, podobnie EV/EBITDA. Co do wskaźnika Altmana, to obliczaliśmy go w wersji dla rynków wschodzących. Wartość powyżej 5,5 pkt sugeruje, że dana firma nie jest zagrożona bankructwem. Na szczęście w przypadku wszystkich badanych spółek wskaźnik ten przekroczył poziom 5,5 pkt.

Wszystko wskazuje na to, że kurs akcji spółek z badanego sektora w nader ograniczony sposób dostosowywał się w ciągu minionych sześciu miesięcy do wyników finansowych tych przedsiębiorstw (vide spora przecena KB Dom mimo zysków, spory wzrost kursu Seleny FM mimo strat etc.). Sektor wydaje się mocno zróżnicowany, jeśli chodzi o wielkość przedsiębiorstw, kursy i ceny akcji, wartości wskaźników. To z kolei może mieć związek z bardzo różnorodną działalnością, jaka skrywa się pod szyldem "materiałów budowlanych". Ostatecznie jednak prezentuje się nieźle (vide przewaga spółek, które wygenerowały zysk, a także tych, których akcje podrożały od początku stycznia), a to dość pocieszające w kontekście ogólnie słabej kondycji budowlanki.

Kamil Kiermacz