Perły z żelaza?

Sektor przemysłu metalowego skupia obecnie na GPW dwadzieścia przedsiębiorstw, przy czym o większości z nich pisaliśmy już na tych łamach. Dziś czas na zbiorcze podsumowanie wyników i perspektyw branży. Posługiwać będziemy się danymi finansowymi za pierwszy kwartał bieżącego roku, albowiem nie wszystkie firmy opublikowały już sprawozdania półroczne. Tym niemniej badając wykresy kursu akcji brać będziemy pod uwagę cały okres od początku stycznia aż do sierpnia.

Dwadzieścia spółek, prezentuje poniższa lista:

Wszystko to są przedsiębiorstwa polskie, a w każdym razie z siedzibami na terenie Polski, rozliczające się w złotówkach.

Przemysł metalowy - cóż to właściwie oznacza? Zauważmy, że GPW zalicza do sektora zarówno Mennicę Polską, produkującą przede wszystkim monety okolicznościowe, jak i firmę Hutmen, której produkty to m.in. rury, pręty czy stopy odlewnicze. Mamy także Alchemię, która (jako grupa kapitałowa) skupia m.in. spółki prowadzące huty i walcownie - oraz spółkę Orzeł Biały, koncentrującą się na recyklingu zużytych akumulatorów. Fasing przewodzi grupie kapitałowej, w której znajdują się m.in. firmy produkujące maszyny i urządzenia górnicze, zaś spółka dominująca skupia się na wytwarzaniu łańcuchów. W zestawieniu spółek są też, o dziwo, Zakłady Chemiczne Permedia S.A., których oferta to pigmenty i lakiery mogące służyć do barwienia różnych powierzchni.

Nim przejdziemy do omówienia danych finansowych, przyjrzymy się sytuacji na wykresach. Z punktu widzenia gracza giełdowego w gruncie rzeczy najbardziej istotne jest po prostu to, czy na akcjach można było w określonym okresie czasu zarobić. Oczywiście zazwyczaj aprecjacja kursu wiąże się z solidnymi fundamentami, ale czasami reguła ta bywa łamana.

Poniższa tabela prezentuje kursy zamknięcia 2 stycznia, 28 marca oraz 6 sierpnia, jak również zmiany procentowe w pierwszym kwartale, okresie od początku drugiego kwartału do 6 sierpnia - i wreszcie w całym tym ponad siedmiomiesięcznym przedziale czasu. Pomijamy, tak samo przy analizie danych fundamentalnych, spółkę Feerum (nie mylić z Ferrum!), która weszła na parkiet dopiero w maju tego roku, a więc sporo zakończeniu pierwszego kwartału.

Wszystko wskazuje na to, że pierwszy kwartał był czasem znaczącej przeceny akcji firm metalowych. Zarobić można było tylko na papierach Stąporkowa (aż 29,65 proc.), Zetkamy (10,76 proc.) oraz - znacznie mniej procentowo - na akcjach Grupy FAM i Complexu. Zakładamy tu oczywiście uproszczony scenariusz kupna instrumentów w dniu 2 stycznia i sprzedaży 28 marca pod koniec sesji - pomijamy możliwość wyjścia z transakcji wcześniej, w czasie korekty etc. W niektórych przypadkach byłoby zresztą o to trudno. Na przykład akcje Boryszewa traciły na wartości systematycznie już od listopada 2011, zaś w 2013 roku nie było jak dotąd sesji, w czasie której cena wzrosłaby do poziomu wyższego niż ten z 2 stycznia. To samo zjawisko widać na wykresach Fasing i Mennicy Wrocławskiej. W Hutmenie kurs wzrósł - ale dopiero w drugim kwartale.

W przypadku Complexu najbardziej opłacalne byłoby odsprzedanie akcji już 14 stycznia, ewentualnie 12 marca, w przypadku Grupy FAM można było liczyć co najwyżej na ceny minimalnie wyższe.

Na niektórych wykresach widać - w dłuższym terminie - trendy wzrostowe. Oczywiście rozpoznanie trendu jest mimo wszystko sprawą dość subiektywną, ale zgodzimy się chyba co do tego, że systematycznie rosną ceny akcji Wadexu i Zetkamy. Więcej jest systematycznych trendów spadkowych: Fasing, Stalprodukt, Orzeł Biały. Wykresy Zakładów Permedia i Polskiej Grupy Odlewniczej są nieco zwodnicze - bardziej niż o trendach można tu mówić o nagłych, mocnych skokach, po których wyklarowały się konsolidacje na wysokich poziomach.

W "grubo poszerzonym" (o lipiec i blisko tydzień sierpnia) drugim kwartale spośród piętnastu firm, których akcje potaniały w poprzednim  okresie, aż 10 może się poszczycić wzrostem kursu. Co ciekawe, Grupa FAM i Complex zeszły na minus. Triumfował Rawlplug, który jest dawną firmą Koelner i niedawno przyjął nową nazwę. Akcje podrożały z 6,12 zł do 10,23 zł, tj. o 67 proc. Ten wynik przebiła jednak Polska Grupa Odlewnicza (wzrost o 86,6 proc.). O ile w pierwszym kwartale średnia arytmetyczna zmian wynosiła -6,5 proc., o tyle w drugim było to 13,45 proc.

PGO zyskała 85,64 proc. (w ostatnich dniach przebity został poziom oporu w okolicach 3,40 zł). Świetnie można było też zarobić na papierach Stąporkowa (61 proc.), Zetkamy (46,3 proc.) i ZCh Permedia (43,3 proc.). Bardzo niefortunne byłoby natomiast kupno walorów Mennicy Polskiej 2 stycznia i sprzedanie ich 6 sierpnia - strata to blisko 27 proc., podobnie można powiedzieć o papierach Impexmetalu.

Poniżej podsumowanie kwartalnych rezultatów skonsolidowanych:

Spróbujmy nieco usystematyzować dane. Spółki mają różne rozmiary - Stalprodukt zarządza aktywami opiewającymi na 3,03 mld zł, w przypadku Boryszewa to 2,86 mld zł, zaś dla Impexmetalu 1,76 mld zł. Z drugiej strony mamy np. Odlewnie Polskie (75,29 mln zł), Permedia (30,68 mln zł) czy Wadex (21,53 mln zł). Największe przychody odnotował Boryszew (1,212 mld zł), Stalprodukt miał 722 mln zł, Impexmetal 685,47 mln zł. Skromne na tym tle są kwoty Wadexu (5,91 mln zł) czy Stąporkowa (8,93 mln zł).

W pierwszym kwartale 11 spółek miało wskaźnik C/WK dodatni i zarazem mniejszy od 1, co teoretycznie powinno skłaniać do kupna walorów. W drugim kwartale nie do końca się to sprawdziło - np. Complex, FAM i Fasing straciły.

Warto odnotować, że tylko trzy z badanych przez nas firm (Fasing, Ferrum i Orzeł Biały) zakończyły pierwszy kwartał ze stratami (zarówno netto, jak i operacyjnymi). Ujemna rentowność netto nie miała jednak bardzo dużego zakresu - najwyżej -5,37 proc. (Ferrum). Przeciętna rentowność netto w sektorze to 2,58 proc. - nie jest więc szczególnie wysoka. Przeciętna rentowność operacyjna to 4,26 proc. Dodajmy, że wyniki na ogół były zbliżone do siebie (w tym sensie, że nie było np. przypadku gigantycznej, kilkudziesięcioprocentowej rentowności dodatniej czy ujemnej). Najwyższe wyniki na pozycjach zaprezentowała Polska Grupa Odlewnicza (10,62 proc. netto i 13,17 proc., gdy mierzyć EBIT-em), niedaleko były też Wadex (8,84 proc., 12,08 proc.) i Zetkama (9,11 proc. i 10,80 proc.).

Mamy jeszcze wskaźnik Altmanna, tradycyjnie obliczany w wersji dla rynków wschodzących. Na szczęście w żadnym wypadku nie osiągnął on wartości niższej niż 5,5 pkt, co sugerowałoby poważne zagrożenie bankructwem w niedalekiej przyszłości. Średnia wartość to 10,341 pkt.

Czy są jakieś spółki, na które szczególnie mocno warto zwrócić uwagę? Dobre wrażenie robi np. niepozorny Wadex (niepozorny, z uwagi na dość małe aktywa i przychody). Firma wypracowała dobrą rentowność, podobnie jak Zetkama i Polska Grupa Odlewnicza. Wracając do wykresów, to istotnie Wadex i Zetkama rodzą duże nadzieje, o ile oczywiście nie jest tak, że zbliżamy się do przesilenia i zmiany trendu (zapewne więcej pozwolą nam o tym powiedzieć dane półroczne). Wysoko wyceniane są też walory Stąporkowa, choć rzut oka na wykres pokazuje, że zdarzały się tu już choćby w ciągu minionych 12 miesięcy szeroko zakrojone wędrówki tak na północ, jak i na południe. Permedia i PGO szybko przeskoczyły długie dystanse, ale wcale nie jest takie pewne, czy przetrwają na wyższych poziomach. W przypadku kilku spółek, o których pisaliśmy wyżej (np. Orzeł Biały) prawdziwa pozostaje niestety teza o tendencji spadkowej.


Kamil Kiermacz