Pierwszorzędne inwestycje?

Wśród rozmaitych segmentów, jakie warszawska GPW wyróżnia na swoim głównym rynku, znajduje się i ten, do którego należy ona sama. Chodzi o segment spółek inwestujących w podmioty z rynku kapitałowego.

Do grupy tej zaliczane są (prócz GPW S.A.): Idea TFI, Dom Maklerski IDM S.A., Ipopema S.A., Quercus TFI S.A. oraz Dom Maklerski WDM S.A. Nie wszystkie opublikowały już raporty za całe pierwsze półrocze, dlatego bazować będziemy przede wszystkim na danych kwartalnych, odwołując się jednak także do rezultatów z szerszego okresu.

Z punktu widzenia inwestora kupującego lub sprzedającego akcje najbardziej istotne jest to, w jakim kierunku zmierza kurs. Sama GPW może pod tym względem budzić pewne wątpliwości. Nie jest bowiem pewne, czy utrzyma się długoterminowy, trwający od roku trend wzrostowy. Co więcej, połączenie dołków z 5 września 2012 i końca kwietnia 2013 to i tak kompromisowe podejście, bowiem najintensywniejszy trend zakończył się już pod koniec marca. W pierwszym kwartale GPW straciła 0,51 proc., jeśli porównać ceny zamknięcia z 2 stycznia i 28 marca. Z drugiej strony, inwestorzy kupujący na początku roku jak najbardziej mieli szansę zarobić - zwłaszcza, gdyby sprzedali walory w dniu 13 lutego (maksymalnie po 43,20 zł). 1 sierpnia notowania GPW spadły do minimum na 35,43 zł, od tego czasu widać wzrost, ale na razie dość skromny.

Z kolei na wykresie Idei TFI widać, że kluczowe będzie pokonanie 2,92 zł jako poziomu oporu. Po intensywnej aprecjacji z czerwca i lipca notowania skonsolidowały się właśnie pod tą linią.

Kiepsko prezentuje się kurs DM IDM - ceny są bardzo niskie, obserwowano już minima na 11 groszach, a już od końca stycznia wykres jest poniżej 20 groszy. W dłuższym terminie obiecująco natomiast rysują się notowania Ipopemy TFI - ale tylko pod warunkiem, że zaufamy trendowi wzrostowemu liczonemu od września 2012 roku. W przeciwnym razie musimy wziąć pod uwagę, że kurs stracił od końca marca ponad 6 proc., a licząc od 2 stycznia aż 13,4 proc.

W intensywnym trendzie wzrostowym podążają notowania Quercus TFI. Jesienią ubiegłego roku notowano poziomy rzędu 2 zł, w ostatnim czasie wykres przekracza 5 zł. Imponujące jest to, że w pierwszym kwartale akcje zyskały 21,54 proc., w drugim 59,18 proc., zaś od jego zakończenia aż do 21 sierpnia - aż 93,46 proc.

Posiadacze akcji DM WDM mogli na nich zarobić 14,3 proc. w pierwszym kwartale, w drugim straciliby jednak jedną piątą, a trzymanie walorów do końca sesji z 21 sierpnia zredukowałoby stratę do 9,5 proc.

Średnia ze zmian kursów akcji omawianych spółek to - licząc od początku roku - 25,22 proc. W tym czasie WIG urósł o 2,12 proc. (w I kwartale stracił jednak aż 6,15 proc.), WIG20 stracił natomiast 9,26 proc. (w pierwszym kwartale skurczył się o 9,75 proc.).

Przyjrzyjmy się pokrótce omawianym przedsiębiorstwom. Nikomu oczywiście nie trzeba przedstawiać GPW S.A., kierującej głównym parkietem warszawskiej giełdy. Przypomnijmy jednak, że GPW prowadzi także (między innymi) rynki NewConnect i Catalyst (obligacje). Spółkami zależnymi GPW są Towarowa Giełda Energii S.A., BondSpot S.A., WSEInfoEngine S.A. oraz Instytut Rynku Kapitałowego WSE Research S.A. Do tego stowarzyszone są KDPW S.A. i Centrum Giełdowe S.A.

W tabeli prezentujemy wyniki GPW za pierwszy kwartał, aczkolwiek firma podała już także półroczne. Okazały się one nieco gorsze od prognoz i od rezultatów z roku ubiegłego - skonsolidowany wynik netto wyniósł 59,04 mln zł, EBIT zaś 67,73 mln zł (95 proc. kwoty notowanej rok wcześniej). Z kolei w roku 2012 (całym) GPW odnotowała 273,8 mln zł przychodów skonsolidowanych i 106,23 mln zł wyniku netto. Ten ostatni stanowił cztery piąte kwoty z roku 2011.

Idea TFI działa od roku 1999. Zarządza funduszami inwestycyjnymi, oferuje usługi doradztwa inwestycyjnego, reprezentuje fundusze zagraniczne, pośredniczy w obrocie jednostkami uczestnictwa. Prowadzi zarówno otwarte fundusze inwestycyjne (jak np.Idea Obligacji Subfundusz, Idea Zrównoważony Subfundusz czy Idea Pieniężny Subfundusz), jak i zamknięte (np. GPM Vindexus Niestandaryzowany Sekurytyzacyjny FIZ, KFC FIZ Aktywów Niepublicznych, Atlas FIZ Aktywów Niepublicznych i wiele innych).

W roku 2012 firma wypracowała niespełna 0,5 mln zł zysku netto, przychody wyniosły natomiast 29,3 mln zł. Były to wyniki znacznie słabsze niż te z roku 2011 (6,8 mln zł na czysto przy 46,7 mln zł).

Dom Maklerski IDM działa od 20 lat - najpierw jako Krakowski Dom Maklerski s.c., potem jako Internetowy Dom Maklerski S.A. W roku 2011 skonsolidowana strata przedsiębiorstwa wyniosła 264 mln zł, a w 2012 już 381 mln zł. Z tabeli za pierwszy kwartał 2013 wynika, że akurat w tym okresie firma wyszła na plus, osiągając m.in. 9,86 mln zł na czysto. Warto odnotować, że DM IDM posiada 57,80 proc. kapitału Idei TFI.

Grupa Ipopema składa się ze spółek Ipopema Securities, Ipopema TFI , Ipopema Asset Management oraz Ipopema Business Consulting. W roku 2012 cała grupa notowała 94,11 mln zł przychodów z działalności podstawowej, 14,9 mln zł EBIT oraz 9,87 mln zł zysku netto.

Z kolei Quercus TFI odnotował w roku 2012 przychody ze sprzedaży w kwocie 48 mln zł, a także 13,6 mln zł zysku netto. Firma czerpie przychody głównie z opłat za zarządzanie. Prowadzi rozmaite fundusze inwestycyjne (np. Quercus Agresywny, Quercus Absolutnego Zwrotu FIZ), w tym również nakierowane na rynki określonych państw: Quercus Turcja i Quercus Rosja.

W pierwszym kwartale roku bieżącego nie wszystkie przedsiębiorstwa z sektora odnotowały zyski. Na minusie znalazła się Idea TFI (a jednak jej kurs w drugim kwartale nie przestał rosnąć), a także DM WDM. Należy odnotować, że w przypadku Idei TFI oraz Quercus TFI podajemy dane jednostkowe, bo firmy te nie publikują raportów skonsolidowanych, zaś dla pozostałych przedsiębiorstw braliśmy pod uwagę rezultaty skonsolidowane.

Najwyższą rentowność netto odnotowała GPW, z kolei w przypadku DM WDM widzimy potężny dołek (-1307 proc.). WDM miał także mocno ujemną rentowność operacyjną, która była wysoka w przypadku GPW i DM IDM. Wskaźnik Altmana dla rynków wschodzących nie sugeruje, by którakolwiek ze spółek była w najbliższym czasie zagrożona bankructwem - choć, jeśli być ścisłym, to teoria nakazywałaby mieć wątpliwości w przypadku Grupy Ipopema (wynik minimalnie niższy od 5 pkt). Jest jednak faktem, że spółka ta - również na poziomie jednostkowym - wypracowuje zyski i ma przyzwoitą rentowność (choć spośród spółek, które były na plusie w pierwszym kwartale, rentowności Ipopemy były najniższe).

Przy ocenie przedsiębiorstw z tego sektora należy mieć na uwadze ich specyfikę i fakt, że lektura ich sprawozdań oraz ocena zmian zachodzących w czasie nie zawsze jest rzeczą prostą. Częstym zjawiskiem może być np. oczekiwanie na zwrot z długoterminowych inwestycji (po drodze firma może notować natomiast poważne straty). Raczej nietypowe dla innych branż, w szczególności produkcyjnych, jest też zjawisko posiadania środków pieniężnych wielokrotnie przekraczających przychody z danego okresu. Inwestor powinien więc zarówno śledzić kurs akcji, jak i analizować wyniki nawet z okresów kilkuletnich - a także mieć świadomość, że kondycja firm inwestycyjnych w dużej mierze zależy od ogólnego klimatu na rynku, w tym od kierunku, w którym podążają ceny akcji i wartości najważniejszych indeksów.


Adam Witczak