Sport to (finansowe) zdrowie?

Dziś przyjrzyjmy się szczegółowo tym przedsiębiorstwom na GPW, których działalność wiąże się ze sportem. Rodzi się oczywiście pytanie o to, co rozumiemy przez takie powiązanie. Przykładowo, na małym parkiecie warszawskiej GPW (tj. na rynku NewConnect) możemy napotkać np. dwa kluby sportowe (Ruch Chorzów i GKS Katowice). Z drugiej strony, za przynależność do branży sportowej można uznać także produkcję lub dystrybucję sprzętu czy odzieży dla ćwiczących - albo prowadzenie sieci siłowni.

Uznaliśmy, że na rynku regulowanym GPW w nieoficjalny segment sportowy najlepiej wpisują się spółki Benefit Systems S.A., Intersport S.A. i Tatry Mountain Resorts S.A. Swego czasu na parkiecie notowano także akcje firmy Euromark Polska S.A., wytwarzającej ubrania i sprzęt dla turystów (m.in. pod znaną marką Alpinus), papiery te jednak zostały wycofane 28 lipca - minęło bowiem pół roku od momentu, w którym uprawomocniło się postanowienie o likwidacji tej spółki.

Spójrzmy wpierw na kursy akcji badanych firm, później zaś zapoznajmy się z ich działalnością i wynikami:

Benefit Systems to firma, która specjalizuje się we wspomaganiu innych przedsiębiorstw czy instytucji - mianowicie organizuje dla ich pracowników programy motywacyjne oparte o sport, ale także kulturę i szeroko pojętą rekreację. Flagowym produktem (jak określają to władze spółki) jest Program MultiSport. Pracownicy w nim uczestniczący otrzymują specjalne, imienne karty, które upoważaniają ich do wstępu na teren ok. 4 tysięcy obiektów sportowo-rekreacyjnych na terenie kraju. Kto za to płaci? Otóż z materiałów Benefit Systems dowiadujemy się, że ponad 50 proc. klientów (tj. firm) w całości pokrywa koszty, korzystając np. z Funduszu Świadczeń Socjalnych. W innych sytuacjach uczestnictwo staje się jedynie zniżką - zwykle o 40 proc. do 70 proc.

Akcjonariat przedsiębiorstwa prezentuje się następująco:

(źródło: witryna Emitenta)

Jak widać, kluczową postacią jest tu amerykański manager James van Bergh, przewodniczący rady nadzorczej. Bliska mu osoba kontroluje z kolei spółkę Benefit Invest. Benefit Systems zaufali też zarządzający dwóch OFE. Widzimy zresztą, że kurs akcji przedsiębiorstwa systematycznie rósł przez długi czas, jakkolwiek okolice 290 zł stanowią nadal dość wyraźny opór. W ciągu niemal dziewięciu miesięcy, tj. od 2 stycznia, kurs wzrósł o 13,26 proc. Akcje są zresztą wysoko wyceniane - obecnie na ok. 263 zł.

Znacznie niższa jest cena walorów Intersportu. Kurs zamknięcia z 26 września to 2,16 zł, na początku stycznia notowano 2,90 zł. Na wykresie wyraźnie widać, że przez dłuższy czas walory spółki intensywnie taniały. W wakacje nastąpiło odbicie i można mówić o trendzie wzrostowym, acz w ostatnich tygodniach mamy korektę. Kluczowe zatem z technicznego punktu widzenia będzie to, czy uda się doprowadzić do odbicia od linii trendu oraz od wsparć. Jeśli tak, to wówczas wykres mógłby podążyć na północ.

Wiele jednak zależy od czynników fundamentalnych. Nim jednak je omówimy, powiedzmy wpierw, czym zajmuje się Intersport. Otóż firma ta działa od roku 1988, wywodzi się ze spółki SKI-SURF sp. z o.o. Sprzedaje markowy sprzęt sportowy - m.in. dla rowerzystów, rolkarzy, biegaczy, a także osób uprawiających sporty siłowe, snowboard czy narciarstwo. Prowadzi własną sieć sklepów - można je spotkać w wielu polskich miastach, nie tylko tych największych.

Poniżej prezentujemy strukturę akcjonariatu przedsiębiorstwa:

(źródło: witryna Emitenta)

Mamy wreszcie Tatry Mountain Resorts, czyli firmę słowacką. Posiada ona w Tatrach (po słowackiej stronie) hotele i stacje narciarskie. Mało tego - w swoim kraju to największy dostawca usług turystycznych - ma cztery ośrodki górskie (z 50 kilometrami tras narciarskich, sklepami sportowymi czy punktami gastronomicznym), własny aquapark etc. Inwestuje też w nieruchomości, a na rynku działa od roku 1992 (najpierw jako SKI Jasna a.s.). Podział akcji pomiędzy inwestorów prezentuje się następująco:

(źródło: witryna Emitenta)

Nie będziemy bezpośrednio porównywać wyników Tatry Mountains z rezultatami dwóch pozostałych spółek - ponieważ firma słowacka inaczej oblicza rok obrotowy, a mianowicie od 1 listopada do 30 kwietnia. Z tego powodu byłoby dość trudne wyodrębnienie danych za okres od 1 stycznia do 30 czerwca, a zresztą spółka najwidoczniej uważa, że taki układ jest dla niej najbardziej miarodajny. Niemniej możliwe jest porównanie jej własnych rezultatów z tymi, które notowała rok wcześniej.

Zacznijmy jednak od Benefit Systems i Intersport. W przypadku pierwszej z nich bierzemy pod uwagę dane skonsolidowane. Benefit ma siedem spółek zależnych oraz czternaście stowarzyszonych lub powiązanych - a działalność większości z nich poświęcona jest obsłudze konkretnych projektów.

A zatem możemy powiedzieć iż skonsolidowane przychody Grupy Benefit Systems wyniosły w pierwszym półroczu 188,64 mln zł, co oznacza, że w skali rocznej wzrosły o 21 proc. Równocześnie jednak zysk netto się zmniejszył, podobnie wynik operacyjny. Negatywnie podziałało to na rentowności: operacyjna zmniejszyła się z 8,81 proc. do 5,80 proc., netto - z 7,68 proc. do 4,79 proc. Pozycja firmy wciąż jest mocna, niemniej można też zauważyć znaczącą redukcję środków pieniężnych w ciągu roku. Wskaźnik C/WK również wzrósł - i to do 6,82 pkt, co zasadniczo powinno być odbierane jako zniechęcające do zakupu akcji.

W istocie jednak akcje Benefit Systems systematycznie drożały (zauważyć można nie tylko aprecjację o 13,26 proc. w ciągu trzech kwartałów, ale i fakt, że 30 czerwca 2012 notowano 146,53 zł, co daje wzrost o 79,5 proc. w półtora roku). Tymczasem akcje Intersportu cechują się znacznie niższym wskaźnikiem C/WK (na podstawie danych za pierwsze półrocze jest to bardzo zachęcający poziom 0,83 pkt), a jednak ich cena we wrześniu była niższa niż w styczniu. Należy to jednak właściwie rozumieć - otóż rzeczywiście od końca czerwca kurs wzrósł (o 10,2 proc.) i (jak pisaliśmy wcześniej) mamy trend wzrostowy.

Jakie fundamenty ma ów trend? Otóż można mieć pewne wątpliwości, albowiem wynik netto firmy za pierwsze półrocze to raptem 194 tys. zł, ułamek wartości notowanej na tej pozycji rok wcześniej. Spadły także kwoty EBIT i EBITDA oraz rentowność operacyjna. Zarząd zwraca jednak uwagę na fakt, że "I półrocze 2013 roku miało dwa różne oblicza". Otóż pierwszy kwartał wypadł słabiej, odnotowano m.in. "kilkuprocentowy spadek sprzedaży" i z tego powodu "osiągnięto słabsze wyniki od oczekiwań". Inaczej drugi kwartał - ten okres władze firmy oceniają pozytywnie, podkreślając np., że "we wszystkich miesiącach wiosennych zanotowano planowane wzrosty sprzedaży na głównych kategoriach całorocznych". Należy też brać pod uwagę to, co zarząd określa jako "wysoką bazę porównawczą". Była ona przed rokiem spowodowana nagłym wzrostem sprzedaży produktów związanych z EURO 2012. Za pozytywne uznać można np. to, że Intersport zmniejszył w półroczu zapasy o 16 proc., firmie udało się też o 2,878 mln zł zredukować koszty działalności (w porównaniu z I półroczem 2012), co wynikało m.in. z korzystnej renegocjacji umów związanych ze zużyciem energii i innych mediów.

Spójrzmy jeszcze na Tatry Mountain Resorts, pamiętając, że mowa tu o okresach od 1 listopada do 30 kwietnia. Bierzemy pod uwagę wyniki skonsolidowane - przy czym podane są one w euro.

Wielu wskaźników za rok poprzedni nie dało się wyliczyć, gdyż przed rokiem spółka nie była jeszcze na GPW (debiut nastąpił 15 października), nie można więc było bazować na żadnym kursie akcji. Nie były też znane odpowiednie pozycje bilansu na dzień 30 kwietnia 2012 (a jedynie na 31 października), stąd też przy prezentacji wyników ograniczamy się do tabeli opisującej pierwsze półrocze, powołując się jednak przy analizie na te dane sprzed roku, które można znaleźć w raporcie okresowym.

Otóż można powiedzieć, że spadła rentowność netto (z 25,14 proc. do 21,81 proc.), choć jednocześnie wzrosła (z 17,34 proc. do 22,5 proc.) rentowność operacyjna, co jest pozytywne, a może nawet ważniejsze. Od 2 stycznia na akcjach firmy można było zarobić 7,10 proc. Od lipca co prawda tanieją, ale wciąż jest nadzieja w linii długoterminowego trendu wzrostowego.

Tatry Mountains Resorts odnotowała wyraźny wzrost sześciomiesięcznych przychodów w skali rocznej (o 32,54 proc.). Znacząco wzrósł także wskaźnik EBITDA - czyli zysk powiększony o amortyzację. Wiemy już także (o czym spółka informowała we wrześniu), że do 31 lipca (czyli przez 9 miesięcy) jej skonsolidowane przychody wzrosły w skali rocznej o 28,3 proc. - tj. do 43,243 mln euro. EBITDA za ten okres wzrósł aż o 41,6 proc. r/r - do 14,66 mln euro.

Ogólne wrażenie, gdy spojrzy się na trzy opisane spółki, jest dość pozytywne. Można mniemać, że mają dość solidne fundamenty, co oznacza, że będzie jeszcze możliwość zarobienia na ich walorach. Pamiętajmy jednak, że duże znaczenie będą miały wyniki za dziewięć miesięcy (a trzeci kwartał dobiega już końca), przy czym na razie widać nutkę niepewności na wykresie Benefit Systems oraz (w pozostałych spółkach) niejasność co do tego, czy długoterminowe tendencje wzrostowe przeważą nad krótkoterminowymi spadkami. Innymi słowy - czy te ostatnie okażą się jedynie korektami.


B. Garga