Obfite plony spółek rolniczych?

Działające na GPW spółki rolnicze prezentowaliśmy pod koniec maja, bazując na ich wynikach kwartalnych. Dziś wracamy do tego tematu, tym razem porównując jednak ich wyniki za pierwsze półrocze.

Pod lupę weźmiemy sześć podmiotów: litewski Agrowill oraz ukraińskie spółki Industrial Milk Company, Astarta Holding, Ovostar Union, Agroton i KSG Agro. Kernel Holding ma przesunięty o pół roku (w stosunku do roku kalendarzowego) rok obrotowy, w istocie więc drugi kwartał będzie uwzględniony dopiero w raporcie za rok 2012 / 2013.

Jak zauważyliśmy już w maju, wszystkie te przedsiębiorstwa (poza Agrowillem) pochodzą z Ukrainy. Jest to w pewnym sensie specyfika owego nieoficjalnego sektora. Są to duże spółki (grupy kapitałowe) prowadzące działalność rolniczą. Może to być np. uprawa ziemniaków, zbóż, roślin oleistych czy warzyw i owoców, a także hodowla zwierząt - np. (jak w przypadku Ovostar) drobiu. W grę wchodzi również przetwarzanie tego rodzaju surowców - KSG Agro produkuje np. mąkę czy makaron, Industrial Milk Company mleko, Astarta Holding w dużej mierze skupia się na cukrze buraczanym. Agrowill gospodaruje na 22 tys. ha ziemi, ma także 6600 sztuk bydła.

Dane finansowe Astarta Holding przeliczyliśmy z hrywien po kursie zamknięcia UAH/PLN z 28 czerwca, który wynosił 0,4043. Wyniki Agrowillu przeliczone zostały na złotówki z litów litewskich, kurs LTL/PLN z 28 czerwca wynosił 1,2538. Rezultaty pozostałych spółek oryginalnie podane były w dolarach amerykańskich, tu do rozliczeń przyjęliśmy kurs 3,3291, również z 28 czerwca.

Widzimy, że tylko dwie z badanych spółek poniosły stratę netto w pierwszym półroczu roku 2013 (Agrowill i Agroton). Tym niemniej nawet one odnotowały dodatnie wyniki operacyjne, co należy uznać za fakt pozytywny. Odnotujmy, że bardzo szczególnie wyróżnia się tu Industrial Milk Company - otóż w pierwszym kwartale miała ona ok. 2,25 mln USD zysku operacyjnego przy 35,17 mln USD przychodów, tymczasem wynik półroczny to aż 45,76 mln USD przy 53,28 mln USD przychodów. Uderza zatem wzrost rentowności operacyjnej z 6,4 proc. do niemal 86 proc.

W przypadku KSG Agro rentowność operacyjna przekraczała 100 proc., tj. zysk operacyjny był wyższy niż wpływy ze sprzedaży. To oczywiście możliwe, ale niecodzienne. Wyjaśniliśmy to m.in. we wczorajszym tekście nt. półrocza spółki. Otóż publikuje ona nie tylko przychody, ale również zysk ze zmiany wartości godziwej aktywów biologicznych (pomniejszony o szacunkowe koszty związane ze sprzedażą). Było to 18,58 mln USD (co przy przeliczeniu wg kursu z 28 czerwca oznacza ok. 61,85 mln zł). Zysk operacyjny wyliczany jest po dodaniu uprzednio tej wielkości do przychodów - później następuje odjęcie kosztów i rozmaitych innych wydatków operacyjnych.

Słabo na tle innych spółek prezentowała się, jak widać, rentowność operacyjna Agrowillu. Oczywiście, z uwagi na stratę, firma notowała ujemną rentowność netto.

Pod koniec czerwca największymi aktywami dysponowała Astarta Holding - opiewały one na blisko 3 mld zł. Trzy razy mniejsze były aktywa Industrial Milk Company (ale też przekraczały miliard złotych).

Poniższa tabela pokazuje kursy akcji badanych firm w określonych momentach roku (2 stycznia, 28 marca, 28 czerwca oraz 9 października). Pod uwagę bierzemy ceny zamknięcia z sesji na GPW.

Widać, że na akcjach Agrotonu i Industrial Milk Company inwestorzy raczej tracili. Ktoś, kto kupiłby walory pierwszej z tych spółek 2 stycznia, a sprzedał wczoraj - straciłby 77 proc. Akcje Agrotonu zostały gwałtownie przecenione w połowie kwietnia, gdy inwestorzy nader negatywnie ocenili fakt, iż Standard & Poor's obniżyła rating firmy z CCC+ do CCC. Co więcej, okazało się, że znacząco obniżył się poziom posiadanej przez nią gotówki.

Sporo zyskać można było procentowo na papierach Agrowillu - aż 85 proc., o ile ktoś nie zniechęciłby się po pierwszym kwartale i 18-procentowej przecenie.

Kursy z wybranych dni nie mówią jednak wszystkiego, należy spojrzeć także na kształty wykresów. Wykres Agrotonu od kwietniowej przeceny porusza się w konsolidacji, w ostatnich czasach bardzo wąskiej - w okolicach 2,5 zł. Notowania Agrowillu wyraźnie ruszyły do góry w maju i cena wzrosła od tego czasu mniej więcej dwukrotnie. Na razie widać jednak odwrót, choć można pokładać ufność w linii trendu - czy też jednej z dwóch linii, jakie można wykreślić.

Jeśli chodzi o Astarta Holding, to po zwyżce z maja, czerwca i lipca kurs osunął się nieco niżej i konsoliduje się w obszarze od 64 zł do 73 zł.

Wspomnieliśmy, że w ciągu ponad 9 miesięcy (od 2 stycznia do wczoraj) walory Industrial Milk Company potaniały o 8 proc. To fakt, ale nie można raczej mówić o trendzie spadkowym. W istocie nie jest wykluczone, że utrzyma się długoterminowy wzrost, który obserwujemy od jesieni 2011. Ostatecznie zresztą trend został przetestowany i pozytywnie zweryfikowany w maju, gdy kurs spadał nawet do 12 zł.

Walory KSG Agro wczoraj na zamknięciu miały tę samą cenę, co 2 stycznia. Istotnie, na wykresie można rozpoznać szeroką konsolidację, która zaczęła się tworzyć w końcowym okresie trendu spadkowego, rozpoczętego w lutym ubiegłego roku. W okolicach 13 zł mamy opór, którego jednak już cztery razy nie udało się pokonać.

Sytuację na wykresie Ovostaru można potraktować albo jako bardzo szeroką konsolidację - od mniej niż 70 zł aż do 110 zł - albo jako rozpoczęty w lipcu trend wzrostowy. Trend ten napotkał jednak poziomy oporu, choć byki nie dają za wygraną - np. dziś sesja jest wzrostowa, a kurs to 100 zł.

Pod koniec czerwca C/WK zachęcał do kupna papierów wszystkich spółek, być może poza Ovostarem (a jednak również na jego wykresie widzieliśmy ostatnio opisane wyżej tendencje wzrostowe). Wskaźnik Altmana nie zapowiada bankructwa żadnego z podmiotów. Niestety, przegranym tych dziewięciu miesięcy - jeśli chodzi o notowania giełdowe - jest Agroton. Dodajmy też 223 tys. USD straty na pozycji zysku / straty netto to jednak przykra zmiana w porównaniu z 30,5 mln USD zysku rok wcześniej. Na przykład Astarta Holding utrzymała półroczny zysk netto na zbliżonym poziomie, co rok temu.


Kamil Kiermacz