Paged po siedemnastu latach

Paged to spółka, która na GPW obecna jest od października roku 1996, a więc od siedemnastu lat. W tym czasie kurs jej akcji wahał się w szerokim zakresie - od poziomów niższych niż 1 zł do takich, które przekraczały 70 zł. W tym ostatnim przypadku była to jednak raczej zasługa hossy z pierwszej połowy 2007 roku - już bowiem w lutym 2009 notowania dotarły do 2 zł. Od tego czasu nastąpił jednak solidny wzrost, dziś za jedną akcję Paged trzeba dać na GPW więcej niż 33 zł.

Paged S.A. to spółka z branży drzewnej. Formalnie spółka została zawiązana w lipcu 1994 roku, a jej kapitał zakładowy wynosi (według danych z raportu za pierwsze półrocze bieżącego roku) 30.200.002,00 zł, dzieląc się przy tym na 15.100.001 akcji zwykłych na okaziciela. Wartość nominalna pojedynczego waloru to 2 zł.

Strukturę grupy kapitałowej, której przewodzi Paged, obrazuje następujący schemat:

(źródło: raport Emitenta)

Jak widać, działalność dzieli się na pięć segmentów, jakkolwiek władze spółki pojmują to jako sześć segmentów - w obszarze drzewnym wyróżniają bowiem nie tylko produkcję mebli i produkcję sklejki, ale także handel.

Patrząc na rezultaty firmy za pierwsze półrocze teg roku warto mieć na uwadze np. fakt, że "wyniki segmentu zarządzania wierzytelnościami w istotny sposób wpłynęły na poprawę wyników skonsolidowanych Grupy Paged". W istocie bowiem segment ten przyniósł w ciągu sześciu miesięcy 60,7 mln zł przychodów, 22,2 mln zł EBIT, 22,4 mln zł EBITDA oraz 15,8 mln zł zysku netto.

W ogólności zresztą udział poszczególnych segmentów w przychodach i wynikach Grupy obrazuje poniższa tabela, oparta o dane półroczne (pomijamy tu kolumnę wyłączeń konsolidacyjnych):



Widać, że segment produkcji mebli przyniósł niestety stratę, choć jego przychody były dość duże (niemniej o 10 proc. niższe niż rok wcześniej). Władze Paged przystąpiły już jednak do działań restrukturyzacyjnych w obrębie obu spółek meblowych: Paged Meble S.A. i BUK Ltd.

Przychody segmentu handlowego (sprzedaż hurtowa sklejki, płyt drewnopochodnych, tarcicy etc.) spadły w skali rocznej o 18 proc., niższe były także zyski.

Skonsolidowane wyniki finansowe Grupy Paged za lata 2009-2012 przedstawiliśmy poniżej, uwzględniając dodatkowo także pierwszych sześć miesięcy roku bieżącego:

Widzimy, że szczytowym rokiem był 2009, gdy notowano bardzo wysokie rentowności. Warto odnotować, że w pierwszym półroczu 2013 były one wyraźnie wyższe niż w całym roku 2012, co dobrze rokuje na przyszłość, przy założeniu, że trwające obecnie drugie półrocze jest równie dobrym okresem.

Pod koniec czerwca firma zarządzała skonsolidowanymi aktywami w kwocie 707,13 mln zł, z czego 289 mln zł stanowiły aktywa obrotowe, w tym 16,7 mln zł - środki pieniężne. Poziom tych ostatnich był zresztą ponad dwukrotnie wyższy niż w końcu czerwca 2012.

Paged, jak wspomnieliśmy, działa w branży drzewnej. Półroczne wyniki tego sektora omawialiśmy we wrześniu. Należy mieć jednak na uwadze, że nie wszystkie spółki z tego obszaru są konkurencyjne dla Paged. Dla przykładu, Sco-Pak produkuje opakowania kartonowe, a Kompap papier do zastosowań biurowych. W meblach specjalizuje się Forte, ale dla Paged to tylko jeden z wielu segmentów.

Możemy jednak powiedzieć, że jeśli w pierwszym półroczu segment meblowy dał Grupie Paged 74,14 mln zł przychodów, to przychody Forte wynosiły - zarówno na poziomie jednostkowym, jak i skonsolidowanym - ok. 303 mln zł, były więc cztery razy wyższe. Jednostkowy EBIT Forte za sześć miesięcy to 27,6 mln zł (skonsolidowany 31,3 mln zł), zarobek netto wyniósł ok. 25 mln zł (24 mln zł dla całej grupy kapitałowej). W tym kontekście widać, że meblowy biznes Paged jest w wyraźnie gorszej kondycji (vide 933 tys. zł straty netto).

Koszalińskie Przedsiębiorstwo Przemysłu Drzewnego wytwarza tarcicę, oferuje płyty klejone, deski etc. Firma notowała w półroczu 120,57 mln zł przychodów - nieco ponad połowę łącznych przychodów segmentu sklejkowego i handlowego Paged (można je uznać za porównywalne pod względem profilu). EBIT KPPD wyniósł 4,52 mln zł, zysk netto 3,32 mln zł. Biznes sklejkowy dał tymczasem Pagedowi aż 33,32 mln zł EBIT i 23,32 mln zł na czysto (segment handlowy wygenerował minimalne zyski).

(źródło: witryna internetowa przedsiębiorstwa)

Akcjonariat Paged jest dość rozproszony, co obrazuje podany wyżej schemat. Free float stanowi 12,7 proc. ogółu kapitału. Udziały w kapitale odpowiadają udziałom w głosach (w przypadku wszystkich akcjonariuszy). Prezesem zarządu Paged jest Daniel Mzyk, absolwent WSPiZ im. Leona Koźmińskiego oraz International Business Management na Uniwersytecie w Bradford. Radzie nadzorczej przewodzi Edmund Mzyk, założyciel PPH Yawal, absolwent matematyki na Uniwersytecie Śląskim.


B. Garga