Kompleksowa oferta w branży metalowej

Pod koniec listopada analizowaliśmy zbiorczo spółki z branży metalowej na GPW, porównując ich wyniki za pierwsze trzy kwartały bieżącego roku. Wśród przedsiębiorstw, które GPW zalicza do wspomnianego sektora, jest m.in. Complex Holding.

Na czele tej grupy kapitałowej stoi spółka Complex S.A., inwestująca w przemysł i nieruchomości. W pierwszym przypadku chodzi oznacza to zarządzanie portfelem spółek produkujących m.in. części motoryzacyjne, konstrukcje spawane, różnego rodzaju maszyny i urządzenia, łożyska toczne etc.

Z raportu okresowego za trzy pierwsze kwartały roku wynika, że obecnie konsolidacją objęte są następujące spółki zależne:

Jeśli chodzi o segmenty branżowe, jakie Grupa Complex sama wyróżnia w swojej działalności, to są one następujące: produkcja i dystrybucja części do maszyn, produkcja urządzeń przemysłowych i konstrukcji stalowych, dystrybucja samochodowych zestawów naprawczych, produkcja elektronarzędzi, dystrybucja elektronarzędzi i narzędzi do obróbki skrawaniem, działalność finansowa, sektor nieruchomości.

Grupa Complex powstała na bazie swej obecnej spółki dominującej, która zaczęła działać w roku 1993. Zajmowała się ona dystrybucją, a później także produkcją łożysk i innych elementów przenoszenia napędu. Debiut giełdowy nastąpił w grudniu roku 2007. Później zaczęto formować grupę kapitałową, przejmując kolejne firmy (np. Quinto, ZEM-EN Celma, Metalzbyt etc.).

Niemal 79 proc. akcji Complexu kontroluje Michał Nowacki - prezes zarządu, absolwent Wydziału Mechanicznego Politechniki Łódzkiej. 5,01 proc. to udział Katarzyny Nowackiej, przewodniczącej rady nadzorczej.

W raporcie za dziewięć miesięcy czytamy, iż w okresie tym Grupa - w relacji rocznej - "nieznacznie zwiększyła przychody przy jednoczesnej poprawie rentowności na poziomie operacyjnym i netto". W rzeczy samej, tak właśnie było. Świadczy o tym poniższa tabela:



Warto odnotować, że pod koniec roku 2012 firma rozpoczęła program oszczędnościowy, co pozwoliło m.in. o 11 proc. obniżyć koszty rodzajowe. Negatywnym czynnikiem badanego okresu była jednak marża procentowa na sprzedaży, która obniżyła się z 32 proc. do 26 proc., władze zapewniają jednak, że zaczęła ona już rosnąć.

Poniżej widzimy rezultaty skonsolidowane za lata 2009-2012:

Najwyższe przychody (w tym okresie) Grupa odnotowała w roku 2011, było to blisko 150 mln zł. Rok 2009 i 2012 zakończyły się stratami netto, jakkolwiek udało się wypracować zyski operacyjne oraz dodatnie poziomy EBITDA. Przeciętna rentowność netto za badane lata to 1,32 proc., operacyjna 4,73 proc., zaś EBITDA 8,71 proc. W bilansie wątpliwości może budzić fakt, że spółka posiada skromne kwoty środków pieniężnych, stanowiące tylko kilka do kilkunastu procent zobowiązań bieżących. Zadłużenie kapitału własnego z roku na rok rosło, ale poziom 1,36 pkt, notowany pod koniec roku 2012, jest jak najbardziej dopuszczalny.

Co do roku 2012, to prezes w liście do akcjonariuszy określił ten okres jako "jeden z najtrudniejszych okresów w historii funkcjonowania naszej Grupy". Pogarszała się sytuacja makroekonomiczna i koniunktura gospodarcza. Prezes zadeklarował wtedy, że "niesatysfakcjonujący wynik finansowy i poziom realizacji przychodów ze sprzedaży spółek portfelowych" skłonił władze Complex Holding do "podjęcia szeregu radykalnych działań" celem poprawy sytuacji. Zainicjowano je w trzecim kwartale roku 2012, a skutek miały odnieść w roku 2013.

Istotnie, na razie widzimy, że dziewięć miesięcy roku 2013 z pewnością nie było gorszych pod względem zysków i przychodów niż analogiczny okres roku 2012 (pomijając fakt, że nieznacznie spadła marża EBITDA).

Tak prezentowały się wyniki wszystkich spółek z sektora metalowego po trzech kwartałach:

Complex Holding z pewnością nie jest największy pod względem przychodów (aczkolwiek wiele spółek - np. Wadex, Zetkama, Odlewnie Polskie) notuje niższe obroty, niekiedy dużo niższe. Aktywa Grupy są z pewnością mniejsze niż Boryszewa, Alchemii czy Impexmetalu. Przeciętna marża netto badanych spółek wyniosła w sprawdzanym okresie 3,60 proc., operacyjna 4,71 proc. - a więc w pierwszym aspekcie Complex lokował się dużo poniżej przeciętnej, w drugim zaś zawyżał ją.

Akcje Complex Holding nie są wysoko wyceniane (w liczbach bezwzględnych), ze jedną dawano w tym roku nie więcej niż 1,20 zł. Z drugiej strony, w ostatnim czasie papiery te nieco podrożały - na początku września starczyło niekiedy dać za nie mniej niż 80 groszy, obecnie kurs to 1,05 zł, na 1,18 zł mamy opór. Wskaźnik C/WK sugerował, by kupować walory, wskaźnik Altmana dla rynków wschodzących w żadnym razie nie zapowiadał rychłego bankructwa firmy. Na razie wydaje się, że po słabszym roku 2012 firma ponownie wychodzi na prostą, nie można więc wykluczać, że inwestorzy bardziej jej zaufają.


Kamil Kiermacz