Neuca pod lupą

Całkiem niedawno omawialiśmy zbiorczo spółki giełdowe zajmujące się dystrybucją lekarstw, później przybliżyliśmy szczegółowo dwie z nich: Pelion i Farmacol. Dziś przyszedł czas na firmę Neuca.

Przedsiębiorstwo to stanowi kontynuację spółki Torfarm, powstałej w Toruniu niemal ćwierć wieku temu. Okazuje się bowiem, że dzisiejsza Neuca zaczynała działalność w tym samym okresie, w którym do gry wkroczyły Pelion i Farmacol, tj. u samych początków polskiego kapitalizmu. Firmę założył Kazimierz Herba, który ma obecnie przewodzi radzie nadzorczej oraz posiada 23,30 proc. akcji spółki (i taki sam odsetek głosów na WZ). 22,80 proc. posiada Wiesława Herba, zaś podmiot FTP Foundation (poprzez SORS Holdings Limited) kontroluje 10,41 proc.

Neuca określa się jako lider rynku hurtowej sprzedaży leków do aptek i deklaruje, że jej udział rynkowy to ok. 30 proc. Przedsiębiorstwo działa jako grupa kapitałowa, w skład której wchodzi więcej niż 20 podmiotów. Zajmują się one przede wszystkim hurtem farmaceutycznym, ale także działalnością wydawniczą (np. pisma "Świat Zdrowia" czy "Magazyn Aptekarski"), logistyką, telemarketingiem czy księgowością i szkoleniami.

Na wykresie kursu akcji firmy można było od stycznia do listopada 2013 roku obserwować silną tendencję wzrostową. Dzięki niej cena przebyła drogę z ok. 93 zł do więcej niż 300 zł. Potem jednak nastąpiło przesilenie i poważna korekta, a nawet – można już chyba rzec – zmiana trendu. Na razie wsparciem są okolice 227 zł i w tym obszarze skonsolidował się wykres w ostatnich sesjach. Zejście niżej mogłoby sprowadzić notowania nawet do 210 zł i 203,6 zł.

W tym kontekście naturalne staje się pytanie o rezultaty finansowe Neuki. Otóż w postaci skonsolidowanej wyglądały one w latach 2009 – 2013 następująco:

Podobnie jak Pelion i Farmacol, Neuca ma za każdym razem spore, kilkumiliardowe obroty roczne. W roku 2013 były one równe 5,79 mld zł, przeciętna wartość za okres 2009 – 2013 to 5,92 mld zł. Rok ubiegły dał Grupie zysk operacyjny wynoszący 102,45 mln zł, nieco wyższy niż w roku 2012. Poprawiła się też rentowność operacyjna – z 1,65 proc. do 1,77 proc. Przypomnijmy, że w Pelionie w roku 2013 marża procentowa EBIT była równa 1,76 proc. (czyli była praktycznie taka sama jak w Neuce), w Farmacolu odnotowano 2,17 proc., był to więc lepszy rezultat.

Zysk netto Neuki za rok ubiegły to 85,34 mln zł, tj. 1,47 proc. przychodów. W 2012 roku było to 1,14 proc., rok wcześniej 0,83 proc., w 2011 zaś 0,60 proc. - a więc sytuacja zmierza w dobrym kierunku w ostatnich latach.

Aktywa ogółem opiewały pod koniec 2013 roku na 1,92 mld zł, z czego większość stanowiły aktywa obrotowe (1,5 mld zł). Śodki pieniężne były jednak zadziwiająco skromne, nawet jak na przedsiębiorstwo typowo handlowo-dystrybucyjne. Było to tylko 4,52 mln zł,  mniej niż 1 proc. zobowiązań bieżących. Wskaźnik płynności bieżącej, a więc ten, który obrazuje ewentualną przewagę całych aktywów obrotowych na krótkoterminowymi długami, wynosił jednak 1,05 pkt, a więc nie był to wynik najgorszy. W każdym razie majątek obrotowy przewyższał długi bieżące. Co do złotej reguły bilansowej, to w żadnym z okresów nie była zachowana, choć w roku 2013 Grupa była już bardzo blisko jej osiągnięcia (wskaźnik na poziomie 0,99 pkt). ROE i ROA były przeciętnie równe 22 proc. i 3 proc. (liczyliśmy je przez porównanie zysku za dany rok z pozycją bilansową za rok wcześniejszy).

Rok 2013 został przez władze przedsiębiorstwa odebrany jako "szczególny okres". Otóż handel lekami refundowanymi stał się nierentowny z uwagi na obniżkę marży urzędowej. Firma przystąpiła zatem do redukcji kosztów i rozwoju innych obszarów. Rynek w ogólności wzrósł o ok. 10 proc. i to było czynnikiem pozytywnym, choć wywołanym w dużej mierze niską bazą dla roku 2012. W sierpniu 2013 Neuca podpisała umowę przejęcia firmy ACP Pharma, co ma jeszcze bardziej umocnić pozycję grupy kapitałowej na rynku. Rozwijane są też wciąż marki własne, a poza tym Grupa powoli angażuje się w ochronę zdrowia i będą w jej strukturach funkcjonować przychodnie.

Podobnie zatem jak w przypadku Pelionu i Farmacolu mamy tu do czynienia z dużym, solidnym przedsiębiorstwem, którego rentowności są co prawda dość niskie, ale jest tak raczej ze względu na specyfikę biznesu. Firma ma kilkumiliardowe roczne obroty i mocną pozycję rynkową. Oczywiście sytuacja na wykresie odzwierciedla fundamenty bardzo rozmaicie – i trzeba przyznać, że na razie nie ma mocnych sygnałów wzrostowych, jakkolwiek spora techniczna korekta po długich wzrostach w roku 2013 była zrozumiała. Ostrożniejsi gracze powinni zapewne na razie obserwować sytuację i porównywać notowania Neuki z notowaniami jej dwóch konkurentów.

Adam Witczak