(Nie)daleko od szosy

Z pewnością wykres notowań akcji Stalexportu Autostrady przyciąga uwagę. Wciąż bowiem rysuje się na nim systematyczny trend wzrostowy, trwający mniej więcej od grudnia roku 2012. Wówczas bowiem cena owych papierów oscylowała w okolicach 1,15 – 1,50 zł, tymczasem ostatnio otarła się o poziom 3 zł.

Po niewielkiej korekcie trend został potwierdzony przy 2,53 zł przez odbicie, aczkolwiek trzeba przyznać że wspomnianej linii 3 zł jeszcze nie udało się przebić. Tak czy inaczej, naturalne staje się pytanie o kondycję przedsiębiorstwa i – co za tym idzie – szanse na dalszą aprecjację.

Stalexport to (jak już pisaliśmy na tych łamach) firma, która w swoim czasie zajmowała się eksportem stali, ale w 2006 roku sprzedała ten segment działalności i ograniczyła się do budowy autostrad i zarządzania nimi, jak też i do wynajmu powierzchni biurowych. Firma eksploatuje i utrzymuje odcinek autostrady A4 Katowice-Kraków, a robi to na bazie 30-letniej umowy koncesyjnej, która wygaśnie w roku 2030.

Tak wygląda grupa kapitałowa, której Stalexport przewodzi:

(źródło: strona Emitenta)

Tak natomiast prezentowały się skonsolidowane i jednostkowe wyniki za pierwszy kwartał w roku bieżącym oraz w analogicznym okresie roku 2013:

Wyniki skonsolidowane są tu najważniejsze – o czym świadczy choćby fakt, że jednostkowe przychody były zupełnie marginalne (spółka dominująca skupia się na zarządzaniu grupą i wynajmie biur). Otóż skonsolidowane przychody wyniosły w pierwszym kwartale 2014 roku 49,34 mln zł, tj. 113 proc. kwoty notowanej rok wcześniej. Wzrost sprzedaży to dobry znak, zwłaszcza jeśli towarzyszy mu także zwyżka zysków i rentowności. Tak było w tym wypadku – zysk operacyjny wzrósł z 18,96 mln zł do 24,5 mln zł, netto z 6,71 mln zł do 14,48 mln zł. Tym samym rentowności zwiększyły się odpowiednio z 43,46 proc. do 49,67 proc. oraz (netto) z 15,38 proc. do 29,36 proc.

Zobaczmy, jak kształowały się wyniki grupy kapitałowej w latach 2009 – 2013:

Przeciętna roczna pula obrotów to 175,17 mln zł, przy czym z roku na rok były one coraz wyższe – od 138,84 mln zł w 2009 do 206,5 mln zł w 2013. Pod względem rentowności najlepszy był właśnie rok 2013 – marża procentowa netto sięgnęła 30,24 proc.

Pod koniec marca tego roku aktywa trwałe – stanowiące, jak widać, lwią część całego majątku – opiewały na 1,1 mld zł. Największej wartości nie miały bynajmniej aktywa rzeczowe, tylko wartości niematerialne (613 mln zł). Co się tyczy środków pieniężnych, to stanowiły one większą część majątku obrotowego i zarazem aż 96 proc. zobowiązań bieżących, co jest wyjątkowo dobrą sytuacją. W grudniu 2013 wskaźnik ten stał nawet jeszcze wyżej (1,32 pkt). Rzecz jasna w tej sytuacji nie dziwi fakt, że wskaźnik płynności bieżącej przekraczał poziom 1 pkt.

Ciekawe jest jednak to, że z uwagi na wysoką pulę zobowiązań długoterminowych kapitał własny Stalexportu był wciąż mocno zadłużony. Wciąż – bo wskaźnik (po tym, jak w 2010 roku osiągnął 6,68 pkt) stopniowo obniżał lot (ostatnio do 3,83 pkt), ale nadal mowa o wysokim zadłużeniu. Jest to niepokojące, ale trend ma charakter pozytywny.

Stalexport z pewnością nie zachowuje złotej reguły bilansowej – pod koniec marca kapitał własny stanowił 23 proc. aktywów trwałych.

Jeśli chodzi o wspomniane wcześniej wyniki jednostkowe za pierwszy kwartał, to 922 tys. zł przychodów było głównie pochodną wyższych wpływów z wynajmu powierzchni biurowych. Działalność operacyjna jednostki zamknęła się wynikiem ujemnym, finansowa zaś dodatnim (955 tys. zł). W przypadku grupy kapitałowej było natomiast odwrotnie.

W ogólności grupa kapitałowa Stalexportu jawi się jako przedsiębiorstwo, którego akcje można uznać za wiarygodne, jakkolwiek jeśli chodzi o najbliższe wzrosty, to kluczowe będzie to, czy uda się przebić poziom 3 zł. Co do tego, kto jest posiadaczem akcji firmy, to przypomnijmy, iż czołowe miejsce w akcjonariacie zajmuje Autostrade per l'Italia S.p.A. (60,63 proc.), druga lokata przypada natomiast Altus TFI (5,13 proc.).

Adam Witczak