Yawal – w jakiej formie?

"Jeden z największych dostawców architektonicznych systemów profili aluminiowych w Polsce" – tak definiuje się firma Yawal. Rzeczywiście, profile aluminiowe to podstawa jej produkcji. Stosowane są one przy wytwarzaniu ścian osłonowych, okien, drzwi oraz różnych innych, często niestandardowych konstrukcji.

Firma ma za sobą niemal ćwierć wieku działalności, w roku 1998 pojawiła się natomiast na warszawskiej GPW. Działa nie tylko w Polsce, ale również w kilku innych krajach Europy Środkowo-Wschodniej, przede wszystkim na Ukrainie, Słowacji i w Czechach. W istocie mowa tu o całej grupie kapitałowej, której Yawal przewodzi.

Do grupy należą spółki zależne Yawal CS, Yawal Ukraina, Yawal UA, Final S.A., K-SPV 22 sp. z o.o., Yawal System sp. z o.o. SKA, Yawal System sp. z o.o. oraz Yawal Fund. Ta ostatnia to podmiot cypryjski, nie objęty konsolidacją w pierwszym kwartale 2014 roku.

Naturalną koleją rzeczy przechodzimy w tym momencie do wyników finansowych. Spójrzmy na tabelę, która obejmuje rezultaty z pierwszych kwartałów lat 2013 i 2014 – rezultaty jednostkowe oraz skonsolidowane:

Uwagę zwraca poprawa wyników w skali rocznej, w szczególności tych dla całej grupy. Oto bowiem w początkach roku 2013 wypracowała ona przychody na poziomie jedynie 41,23 mln zł przy stracie operacyjnej sięgającej 1,95 mln zł, tymczasem w styczniu, lutym i marcu 2014 obroty wynosiły już 50,16 mln zł (wzrost o 21,65 proc. r/r), a jednocześnie notowano zyski. Zysk operacyjny wyniósł mianowicie 1,98 mln zł (rentowność 3,95 proc.), netto natomiast 275 tys. zł (0,55 proc.).

W ujęciu jednostkowym sprawy wyglądały nieco inaczej. Udało się ograniczyć straty spółki dominującej, ale – jak widać – za cenę mocnej obniżki przychodów. Te z I kw. 2014 (czyli 20,68 mln zł) to jedynie 59 proc. kwoty notowanej rok wcześniej.

Dość ciekawe jest to, że zarząd firmy nie wyróżnił żadnych zdarzeń nietypowych, które mogłyby w badanym okresie wpływać na wyniki finansowe. Tym niemniej warto powiedzieć, że w spółce Yawal Ukraina doszło do załamania sprzedaży (takiego sformułowania użył zarząd). Naturalnie przyczyną był chaos społeczno-polityczny, jaki zrodził się w tym kraju.

Tak przedstawiał się w ostatnim czasie akcjonariat Yawal:

(źródło: raport Emitenta)

Jak widać, doszło do sporych zmian w ostatnich miesiącach: z grona akcjonariuszy wycofał się Pioneer FIO (21 marca mający jeszcze 25,31 proc. w kapitale i niemal 15 proc. w głosach), pojawiła się natomiast spółka Lutzen sp. z o.o. (16,56 proc. i 9,80 proc.). Dość istotne jest to, że posiadaczami akcji w ogóle nie są osoby zarządzające (prezesem firmy jest Edmund Mzyk) lub nadzorujące (radzie nadzorczej przewodniczy Adrian Lenczyk).

Rezultaty grupy kapitałowej z lat 2009 – 2013 widzimy niżej:

Przychody wahały się przez ten czas w zakresie od 150 mln zł do niemal 205 mln zł. Średnia wartość roczna to 189,4 mln zł. Tylko rok 2012 zakończył się dodatnimi wartościami EBITDA, EBIT i wyniku netto równocześnie. Na czysto Grupa Yawal traciła w latach 2009, 2010 i 2013, choć np. w ostatnim z tych lat wygenerowała zysk operacyjny (1,56 mln zł). Warto przypomnieć, że wyniki rocznej Yawal analizowaliśmy szczegółowo w odrębnym raporcie.

Pod koniec marca 2014 aktywa obrotowe opiewały na 85 mln zł, trwałe na 187,2 mln zł. Kapitał własny nie przewyższał ich, a więc nie była zachowana złota reguła bilansowa (we wcześniejszych okresach też nie). Kapitał własny nie był jednak nadmiernie zadłużony, tzn. notował przewagę nad ogółem zobowiązań (stanowiły one tylko 86 proc. jego wartości). Wskaźnik płynności bieżącej sytuował się niestety tylko nieznacznie powyżej 1 pkt (1,03 pkt, podobnie było w grudniu 2013), dość słabo wyglądało też pokrycie długów bieżących środkami pieniężnymi (6 proc.).

Na wykresie mamy w gruncie rzeczy konsolidację w obszarze 6 – 8 zł (z okazjonalnymi, efemerycznymi wyjściami nieco niżej lub wyżej). Sytuacja trwa w zasadzie od ponad roku, a niewielkim pocieszeniem jest to, że notowania stoją wyżej niż np. minima z sierpnia i września 2012 (bliskie poziomowi 4 zł). Wątpliwe, by bez mocnego czynnika fundamentalnego inwestorzy zdecydowali się na silne podbijanie kursu. Tym bardziej interesujące będą więc wyniki półroczne, po części zależne choćby od sytuacji na Ukrainie.

J. Sobal