Na nowych torach

Spora część z naszych czytelników orientuje się już zapewne (choćby dzięki opracowaniu, które zaprezentowaliśmy w kwietniu), że spółka znana dawniej jako Makrum funkcjonuje od końca marca pod nazwą Immobile.

Struktura grupy kapitałowej wygląda zatem następująco:

(na podstawie raportu Emitenta)

Grupa ta w ostatnim raporcie okresowym określona została jako "holding spółek sektorów usługowych, opierający swą wartość na działalności operacyjnej w wybranych segmentach oraz na wartości nieruchomości spółek zależnych". Co oznacza owa działalność operacyjna? Otóż przedsiębiorstwa wspiera się na czterech filarach, a są to: nieruchomości, hotelarstwo, przemysł ciężki i budownictwo. Segment przemysłowy to firmy Makrum Project Management sp. z o.o., Makrum sp. z o.o. i Makrum Pomerania sp. z o.o. Najważniejsza jest pierwsza z nich, produkująca m.in. wiertarki promieniowe, walce do blach oraz tokarki, a poza tym świadcząca usługi czyszczenia, spalowania i malowania konstrukcji stalowych.

Segment hotelarski obsługiwany jest przez Focus Hotels sp. z o.o., działalnością deweloperską zajmują się CDI Konsultanci Budowlani sp. z o.o. i CDI Zarządzanie Nieruchomościami sp. z o.o. Pozostałe podmioty klasyfikowane są jako "podmioty majątkowe".

Poniżej widzimy skonsolidowane przychody i zyski grupy za pierwszy kwartał roku 2014 i analogiczny okres roku 2013:

Przychody za badany okres to 19,75 mln zł, czyli 111 proc. kwoty notowanej na tej pozycji rok wcześniej. O ile jednak wówczas udało się wypracować w ciągu trzech miesięcy milion złotych zysku operacyjnego, o tyle teraz było to 8,83 mln zł straty. Tego przykrego wrażenia nie zaciera nawet fakt, że znacznie zwiększył się zysk netto (z 201 tys. zł do 1,73 mln zł). Ostatecznie marża EBITDA za I kw. 2014 to -31,57 proc., marża EBIT wyniosła -44,73 proc., a rentowność netto 8,79 proc.

Segment przemysłowy dał grupie przychody w kwocie 10,74 mln zł i były one decydujące, podobnie jak rok temu. Wynik operacyjny wyniósł tu niemal 3 mln zł. Segment hotelowy odpowiedzialny był za 5,25 mln zł, jeśli chodzi o sprzedaż, generując przy tym 1,51 mln zł zysku.

Dodajmy, że sama spółka Immobile S.A. nie osiąga przychodów operacyjnych – działalność operacyjną prowadzą tak naprawdę podmioty zależne.

Powiedzmy teraz parę słów o niuansach, które dotyczą wyników. Otóż w tabeli widzimy EBITDA jako kwotę ujemną (-6,23 mln zł) i nie robi to, jak już wspomnieliśmy, dobrego wrażenia. Zarząd podkreśla jednak, że po korekcie o wydarzenia jednorazowe kwota ta byłaby równa 3,2 mln zł na plusie. Jakie zdarzenia nietypowe o jednorazowym charakterze wystąpiły w kwartale? Chodzi m.in. o rozwiązanie rezerwy na podatek odroczony (12,1 mln zł), zawiązanie rezerwy w kwocie 8,2 mln zł na nakłady inwestycyjne, odpis aktualizacyjny w związku z przemieszczeniem środka trwałego do aktywów obrotowych (1,27 mln zł) i utworzenie odpisu aktualizującego wartość materiałów (878 tys. zł).

Przypomnijmy wyniki skonsolidowane przedsiębiorstwa (roczne) z lat 2009 – 2013:

Najwyższe przychody w badanym pięcioleciu notowano w roku 2012 (prawie 83,54 mln zł), najniższe w 2011 (55,67 mln zł). Przeciętna wartość to prawie 65 mln zł. Rok 2010 był o tyle słaby, że firma poniosła wtedy straty na poziomach EBITDA, EBIT i netto. W 2011 notowała jeszcze stratę netto, potem ostatecznie wyszłą na plus.

W aktywach dominują zdecydowanie aktywa trwałe (pod koniec marca ponad 213 mln zł wobec tylko 66,17 mln zł krótkoterminowych). Pod koniec marca spora była pula środków pieniężnych (15,88 mln zł), ale widzimy, że niższe kwoty są dla tej firmy bardziej naturalne (lata 2010 – 2013). Niestety, wskaźnik płnności bieżącej od roku 2010 sytuował się poniżej 1 pkt, choć na pewno nie dramatycznie nisko. Przedsiębiorstwo nie zachowuje też złotej reguły bilansowej, tj. kapitał własny nie przewyższa aktywów trwałych.

Ostatnio bardzo wzrosły notowania giełdowe akcji Immobile – przebite zostały poziomy 1,50 zł i 1,70 zł. Teraz istotne będzie wyjście ponad linię 2 zł. Sprawa nie jest oczywiście przesądzona, wiele będzie zależało od wyników, jakie firma wypracuje w nowej formie działalności. Wsparcia, w razie spadków, lokować można przy 1,85 zł i 1,70 zł. Warto wspomnieć, że obecnych kursów nie obserwowano od wiosny 2011 roku.

J. Sobal