Długi i zyski

Omówimy dziś krótko wyniki kwartalne tych spółek z GPW, które można zaliczyć do sektora windykacji różnego rodzaju należności. Naszych bohaterów wiele razy przedstawiliśmy już na tych łamach, zarówno w pojedynczych tekstach, jak i zbiorczych raportach – takich jak niniejszy lub majowy, poświęcony rezultatom rocznym.

Tym razem będzie nas interesować styczeń, luty oraz marzec roku 2014 – a także sytuacja na wykresach kursu akcji, aż do dnia dzisiejszego. Od tego ostatniego aspektu zresztą zaczniemy. Pod uwagę weźmiemy wykresy spółek Best, Cash Flow, Fast Finance, Kruk, Kredyt Inkaso, Pragma Inkaso, P.R.E.S.C.O. i Vinexus.

W przypadku Best widzimy konsolidację nieco poniżej 30 zł, która wytworzyła się po podejmowanych rok temu nieudanych próbach wybijania się ponad poziom 35 zł. Wcześniejszy, trwający już od sierpnia 2011 roku trend wzrostowy w zasadzie wyhamował i wątpliwe, by teraz miał znaczenie. Tym niemniej sytuacja nie jest przecież tragiczna, a wsparcie przy 26,40 zł wciąż się broni. Kolejne to 23 zł i 20 zł.

Spółka Cash Flow znajduje się od dawna w dramatycznej sytuacji, jej losy wciąż nie zostały pomyślnie rozwiązane, nic więc dziwnego, że krótkotrwałej euforii z lutego bieżącego roku jej notowania znów poszły w dół, w kierunku 60 – 70 groszy. Tu również mamy konsolidację, nie ma sygnałów wzrostowych. Znacznie bardziej przyzwoicie wyglądają notowania Fast Finance, gdzie można się pokusić o wytyczenie linii trendu zwyżkowego, biegnącej od styczniowych minimów w pobliżu 37 groszy. Z drugiej strony ostatnie kursy, rzędu 40 – 49 groszy, to wciąż kwoty nieco niższe niż np. te, które obserwowano jesienią 2013.

Zaufanie budzi wykres Kruka, gdzie po prostu mamy intensywny trend wzrostowy już od grudnia 2012 roku. Cena przez ten czas przebyła drogę z okolic 43 – 44 zł do ponad 98 zł, jeśli brać pod uwagę maksima dzienne z tegorocznej wiosny. Obecne poziomy, tj. nieco ponad 90 zł, wciąż są bardzo dobre i trend jest zasadniczo aktualny. W długim terminie mamy też zwyżkę na wykresie Kredyt Inkaso, choć ostatnich kilka miesięcy to raczej wyraźna korekta. Tym niemniej odbicie od 18 zł potwierdziło pogląd, że nie wszystko stracone. Istotne będzie jednak to, czy uda się wyjść ponad 20 zł.

Wykres P.R.E.S.C.O. to niestety modelowy i niewesoły trend spadkowy, który w ciągu roku zbił cenę ok. dwukrotnie, do 4 zł. W przypadku Pragma Inkaso sytuacja jest niepewna, atak powyżej 18 zł się nie powiódł, z drugiej strony do minimów w obszarze 14 zł droga wciąż daleka i być może bykom uda się podbić kwotowania. Co do Vindexusa, to tu ważą się losy długoterminowego trendu zwyżkowego i możliwe, że nie przetrwa on tej próby. Tym niemniej wypada jeszcze poobserwować sytuację, bo może okazać się, że ostatnie zejście do minimów (4,55 zł) to już moment korzystnego przesilenia.

Teraz spójrzmy na wyniki finansowe (tabela nie uwzględnia Kredyt Inkaso, która ma rok obrotowy przesunięty o kwartał):

Spośród badanych firm tylko jedna zakończyła okres na minusie. Chodzi o Cash Flow, którego przychody były czysto symboliczne (142 tys. zł), a straty relatywnie duże (m.in. 1,87 mln zł straty netto). Firma zajmowała się ostatnio głównie sprzedażą nieruchomości w Krakowie (z licytacji) i negocjacjami z wierzycielami. Jej środki pieniężne są minimalne (3 tys. zł pod koniec marca), jakkolwiek utrzymuje dodatnie kapitały własne.

Wśród pozostałych firm większość notowała wysokie, kilkunasto- lub kilkudziesięcioprocentowe marże EBIT i netto. Wyjątkiem była firma P.R.E.S.C.O. Tutaj rentowność netto wyniosła tylko 0,53 proc., operacyjna 10,31 proc. Warto mieć na uwadze, że rok wcześniej w analogicznym okresie były to poziomy 3,37 proc. oraz 12,33 proc. Z drugiej strony, sytuacja bilansowa spółki nie była ostatnio zła, jeśli brać pod uwagę dane z raportu: widać np., że środki pieniężne stanowiły równowartść większej części zobowiązań krótkoterminowych, zaś wskaźnik płynności bieżącej wynosił aż 5,5 pkt.

Największe przychody z badanych przedsiębiorstw miała grupa kapitałowa, której przewodzi Kruk – mowa o 120 mln zł. Równocześnie udało się jej wypracować 51,44 mln zł EBIT i niemal 40 mln zł zysku netto. Oznacza to, że obroty wzrosły w skali rocznej o 25 proc., zysk operacyjny o ponad połowę, o prawie połowę wynik netto. Niewątpliwie takie zmiany można uznać za satysfakcjonujące. Firma zarządzała pod koniec marca majątkiem opiewającym w sumie na 1,42 mld zł, miała też ponad 69 mln zł środków pieniężnych. W liczbach bezwzględnych była to największa pula z badanych spółek, jakkolwiek stanowiła tylko 14 proc. długów bieżących.

W Vindexusie także doszło do silnego wzrostu obrotów w skali rocznej, mianowicie z 8,48 mln zł do 13,18 mln zł, natomiast w spółce Best obroty kwartalne pozostały na tym samym w zasadzie poziomie. Co ciekawe, również EBIT i wynik netto tego przedsiębiorstwa były w styczniu, lutym i marcu 2014 niemal takie same jak rok wcześniej.

Pragma Inkaso notowała rok temu 86,7 mln zł przychodów brutto i 6,9 mln zł netto, tym razem obie kwoty były równe 97,92 mln zł i 8,86 mln zł (tę ostatnią sumę widzimy w tabeli). Rentowność EBIT (liczona względem przychodów netto) wynosiła poprzednio 30,27 proc., teraz niemal 45 proc., co jest dużym sukcesem.

Tylko w dwóch przedsiębiorstwach (Vindexus i Pragma Inkaso) kapitał własny przewyższał zobowiązania, w pozostałych długi były wyższe niż wartość księgowa, nawet jeśli ogólnie mowa o firmach mających w miarę niezłą kondycję (nie dotyczy to oczywiście Cash Flow). C/WK teoretycznie najbardziej zachęcał do zakupu walorów Best, Fast Finance, Pragma Inkaso, P.R.E.S.C.O. i Vindexus. Wskaźnik Altmana dla rynków wschodzących wypadł źle tylko w przypadku Cash Flow, co wcale nie dziwi. Pozostałe spółki nie są zagrożone bankructwem, a większość z nich, jak widzieliśmy, radzi sobie dobrze i nawet coraz lepiej, jako że wciąż duży jest popyt na szeroko pojęte usługi odzyskiwania wierzytelności. W przyszłych tekstach przyjrzymy się dokładniej poszczególnym przedsiębiorstwom, analizując każde na tle branży.

Na koniec możemy jeszcze wspomnieć o Kredyt Inkaso. Otóż najnowszy raport tej firmy to sprawozdanie roczne, co uniemożliwia porównanie jej sytuacji z innymi spółkami pod kątem I kw. 2014. Tym niemniej rzec możemy, że rok obrotowy 2013 / 2014 (do 31 marca roku kalendarzowego) zakończył się dla Kredyt Inkaso zyskiem operacyjnym na poziomie 57 mln zł przy 86,85 mln zł obrotów, wynik netto był równy 33,37 mln zł. Rok wcześniej na czysto udało się zarobić około połowę tej sumy przy 69 mln zł przychodów i 47 mln zł EBIT.

Adam Witczak