Kwartał słodyczy

Wyniki roczne czterech giełdowych przedsiębiorstw specjalizujących się w produkcji słodyczy omawialiśmy dokładnie 1 kwietnia. Zrobiliśmy to jednak oczywiście (mimo charakterystycznej daty) z pełną powagą, tak też postaramy się podejść do rezultatów za pierwszy kwartał. Oczywiście jasne jest, że spółki już niedługo zaprezentują nam rezultaty półroczne, póki jednak tego nie uczyniły, bazować będziemy na danych ze stycznia, lutego i marca.

Colian, Mieszko, Wawel i ZPC Otmuchów gościły na naszych łamach wielokrotnie, trzeba zresztą przyznać, że analizowanie tej akurat branży ma w sobie swoisty urok. Nie będziemy więc szczegółowo przypominać, czym zajmują się badane firmy. Każda z nich ma mocną pozycję na rynku czekolad, czekoladek i pralin, cukierków, a niekiedy także przekąsek takich jak np. chrupki (vide ZPC Otmuchów). Trzy przedsiębiorstwa działają jako grupy kapitałowe (i będziemy skupiać się na ich rezultatach skonsolidowanych), Wawel natomiast nie przewodzi grupie i publikuje wyniki jedynie o charakterze jednostkowym.

Oto, jak wyglądały pierwsze kwartały lat 2014 i 2013 w wykonaniu czterech naszych bohaterów:

Najwyższe przychody w styczniu, lutym i marcu roku bieżącego odnotowała grupa kapitałowa Colian Holding, czyli dawna Jutrzenka. Mowa o 201,72 mln zł, a więc o kwocie stanowiącej ponad 137 proc. sumy wypracowanej przez to przedsiębiorstwo rok wcześniej. Doszło zatem do niemałej zwyżki, której zresztą towarzyszył także wzrost rentowności – EBIT z 3,46 proc. do 5,88 proc., netto z 2,46 proc. do 3,88 proc.

Dość dużym sukcesem może się pochwalić też grupa, której przewodzi ZPC Otmuchów. Co prawda przychody w gruncie rzeczy uległy tylko niewielkiej zwyżce (z 73 mln zł do 74,5 mln zł), ale za to solidnie wzrosły zyski. Towarzyszyła temu w takim razie znacząca poprawa marż: rentowność netto zwiększyła się z 1,81 proc. do 5,24 proc., operacyjna z 3,61 proc. aż do 7,09 proc.

Dodajmy, że w ujęciu jednostkowym przychody wprawdzie trochę się obniżyły (z 49,35 mln zł do 47,2 mln zł), ale – podobnie jak przy rozpatrywaniu całej grupy – doszło do powiększenia zysków. Tak np. jednostkowy zysk netto za I kw. 2014 roku to 2,36 mln zł, poprzednio notowano jedynie 1,15 mln zł.

W ogólności grupa ZPC Otmuchów w badanym okresie prowadziła reorganizację swej struktury, trwały też poszukiwania nowych klientów, a wiele wskazuje na to, że zmiany idą we właściwym kierunku.

Wyhamował nieco Wawel. Cechą charakterystyczną tej spółki – na tle pozostałych – była dotąd bardzo wysoka cena akcji i spore rentowności. Owszem, marże pozostały wysokie (15,12 proc. netto, 17,46 proc. EBIT), ale jednak trochę się obniżyły w skali rocznej, co pokazuje nasza tabela. Przychody wzrosły jedynie minimalnie, o 1,35 mln zł.

W grupie Mieszko kosmetycznie poprawiła się w relacji r/r marża netto, doszło zarazem do obniżki rentowności operacyjnej. Przedsiębiorstwo wypracowało przychody na poziomie 117,11 mln zł, poprzednio notowano 114,5 mln zł.

W trzech spółkach (Colian, Wawel, Otmuchów) aktywa obrotowe – zarówno rok temu, jak i w I kw. 2014 – przewyższały poziom zobowiązań bieżących. O ile jednak w Wawelu wskaźnik płynności bieżącej na koniec marca 2014 wynosił aż 3,8 pkt, o tyle w Otmuchowie proporcje były niemal wyrównane (a przecież w tym wypadku preferuje się wysokie wartości wskaźnika, Wawel wypada więc znacznie lepiej). Wartości dla Colian i Mieszko to odpowiednio 1,25 pkt i 0,86 pkt. W tej ostatniej firmie wynik był więc niekorzystny. Co więcej, ogół zobowiązań Mieszka przekraczał wyraźnie wartość kapitału własnego (stanowiąc 165 proc. jego wartości). W pozostałych firmach długi nie przewyższały wartości księgowej. Trzeba więc przyznać, że w przypadku Mieszka widać pewne problematyczne kwestie, jeśli chodzi o wskaźniki bilansowe, aczkolwiek nie ma tu oczywiście mowy o tragedii. W żadnej z firm wskaźnik Altmana dla rynków wschodzących nie sugerował rychłego bankructwa.

Teraz spójrzmy jeszcze na wykresy kursu akcji:

Jeśli chodzi o samą wysokość ceny, to prym wiedzie oczywiście Wawel. Pod koniec marca za jeden papier dawano 1365 zł (na zamknięciu w ostatnim dniu miesiąca). Był to już jednak wyraz pewnego osłabienia. Mało tego: po długoterminowym, dobrze znanym trendzie wzrostowym na wykresie doszło do przełomu i ceny znacznie spadły. Ostatnio oscylują mniej więcej w obszarze 900 – 975 zł, a ogólny trend jest już niestety zniżkowy. Niewątpliwie pewien wpływ miała na to po prostu realizacja zysków. Fundamenty spółki zasadniczo są silne, choć – jak pokazaliśmy wyżej – w pewnych kwestiach lekko wyhamowała.

Gracze wciąż nie odzyskali pełnego zaufania do papierów Otmuchowa. W maju ich cena spadała poniżej 7 zł, później testowano okolice 10 zł, ale ostatnie dni to już wędrówka w pobliżu 8,50 zł. Jeśli firma będzie kontynuować poprawianie wyników i reorganizację, to zapewne zaufanie wróci, wątpliwe jednak, by najbliższe dni czy tygodnie miały przynieść zdecydowany wzrost. Zapewne trzeba poczekać co najmniej do rezultatów półrocznych.

Kurs akcji Mieszka stoi niestety nisko, już w obszarze 3,30 – 3,50 zł, a przecież wiosną ubiegłego roku wykraczał ponad 5 zł. Tutaj także konieczny do zmian byłby silny impuls w postaci bardzo dobrych wyników.

Także i notowania Colian budzą lekką konsternację, konsolidując się w zakresie 3 – 3,50 zł, ostatnio przy dolnej granicy tego obszaru. Zejście jeszcze niżej może poprowadzić ceny do 2,65 zł. Widać zatem, że obecny okres jest dla "słodkich walorów" czasem nieprzesadnie wesołym, przynajmniej jeśli patrzymy na to okiem byka. Charakterystyczne jest tu osłabienie na wykresie kursu akcji firmy Wawel, zawsze wiodące, gdy idzie o cenę akcji.

B. Garga