Zmierzyć, zbadać i sprawdzić

Przyjrzymy się dziś zbiorczo czterem przedsiębiorstwom, które pojawiały się już na naszych łamach, a które łączy to, że produkują aparaturę kontrolno-pomiarową. Oczywiście pojęcie to jest bardzo szerokie, a badane firmy (zwłaszcza Introl) niekoniecznie ograniczają się tylko do tego obszaru, tym niemniej każda klasyfikacja spółek giełdowych wiąże się z pewną arbitralnością, co niestety jest wpisane w naturę rzeczy.

Czterech naszych bohaterów to wspomniane wyżej spółki Apator i Introl – oraz Aplisens i Sonel. Ostatnia z nich celuje zwłaszcza w produkcję aparatury umożliwiającej pomiar parametrów prądu elektrycznego (rezystancji, impedancji etc.), ale w ofercie są też kamery termowizyjne, pirometry, luskomierze i inne urządzenia. Asortyment obejmuje też m.in. lokalizatory tras przewodów. Warto odnotować, że firma nawiązała niedawno współpracę z chińską korporacją Holley Metering, aby wejść na rynek inteligentnych pomiarów prądu.

Rynkiem tym zainteresowany jest także Apator. To potężna grupa kapitałowa, której aktywa łącznie opiewały pod koniec I kw. 2014 roku na ponad 632 mln zł (w przypadku Sonel było to ok. 75 mln zł). Produkty Apatora to m.in. liczniki energii elektrycznej, gazomierze, wodomierze i różnego rodzaju czujniki, ale poza tym także np. urządzenia dla górnictwa (agregaty sprężarkowe czy rozruszniki stycznikowe). Firma sprzedaje też szafy sterownicze, sterowniki PLC i podobne produkty z obszaru automatyki.

Aplisens ma w asortymencie sondy głębokości, przetworniki ciśnienia i temperatury, różnego rodzaju mierniki i wyświetlacze, zasilacze czy produkty GPS. W przypadku Introlu tylko jedna ze spółek należących do grupy kapitałowej, mianowicie Introl sp. z o.o., jest wyspecjalizowana w wytwarzaniu urządzeń kontrolno-pomiarowych. Służą one np. do mierzenia wilgotności, ciśnienia czy temperatury. Poza tym przedsiębiorstwo ma wiele innych spółek zależnych, które produkują np. maszyny do oczyszczania ścieków, układy wentylacyjne dla górnictwa czy oprogramowanie biznesowe. Wdrażają poza tym systemy automatyki przemysłowej czy instalacje energetyczne.

Tak prezentowały się kwartalne (I kw. 2014 i 2013) skonsolidowane rezultaty czterech protagonistów naszego sprawozdania:

Na początek warto zauważyć, że wszystkie cztery firmy notowały dodatnie wyniki tak w tym roku, jak i przed rokiem, jeśli chodzi o styczeń, luty i marzec. Najniższe przychody wypracował Sonel (rok temu 10,7 mln zł, tym razem 11,13 mln zł), aczkolwiek trzeba przyznać, że przy dość solidnych rentownościach – np. marża EBIT za I kw. 2014 to 12,20 proc., netto zaś 11,7 proc.

Rentowności Apatora i Aplisens były podobne (np. Apator miał nieco wyższą marżę operacyjną, wynoszącą 14,25 proc., ale niższą netto – 10,58 proc.). O ile jednak Aplisens ma podobną skalę działalności jak Sonel (obroty kwartalne rzędu kilkunastu milionów złotych), o tyle w Apatorze skonsolidowana sprzedaż zamknęła się wielką sumą 152,9 mln zł. W tym mniej więcej obszarze lokowała się też sprzedaż Grupy Introl (117 mln zł). W jej przypadku warto odnotować bardzo wysoki wzrost w skali rocznej – o niemal 35 proc. Można tu dodać, że jednostkowe przychody Introlu wzrosły dwukrotnie (z 22,43 mln zł do 47 mln zł). Należy jednak mieć na uwadze, że to nie jednostka dominująca jest odpowiedzialna za segment pomiarowy – a z drugiej strony w całej grupie kluczowe są inne segmenty.

Ostatecznie jednak Introl miał spośród czterech badanych przedsiębiorstw najniższe rentowności – operacyjną 5,43 proc. i netto 3,58 proc. (choć były one wyższe niż w analogicznym okresie roku ubiegłego).

Kolejna tabela pokazuje nam podstawowe pozycje bilansowe na koniec I kw. roku 2014, tak byśmy mogli porównać wielkość przedsiębiorstw i strukturę ich majątku:

Jak to już podaliśmy wcześniej, w Apatorze majątek jest największy, przy czym dominują wyraźnie aktywa trwałe. W Introlu przeciwnie: aktywa obrotowe były dwa razy wyższe niż trwałe, w Sonelu było podobnie jak w Apatorze, zaś w Aplisensie proporcje były w zasadzie wyrównane pod koniec marca.

Firmy zasadniczo mają niezłe pokrycie zobowiązań bieżących środkami pieniężnymi, przy czym w Introlu było ono mimo wszystko najsłabsze (tylko 11 proc., ale ogólnie wskaźnik płynności bieżącej na poziomie 1,44 pkt mieścił się w normie), zaś w Sonelu przesadnie duże (224 proc., nie ma potrzeby utrzymywania takich kwot, choć niewykluczone, że firma planuje na ich bazie np. inwestycje).

W każdym razie płynność bieżąca wszystkich czterech grup kapitałowych prezentowała się bardzo dobrze, godne pochwały jest też to, że zadłużenie kapitału własnego było w normie. Owszem, w Introlu ogół długów przekraczał wartość księgową (skonsolidowaną), tym niemniej było to jedynie 1,28 pkt, a więc na pewno nie sytuacja dramatyczna. Introl, Aplisens i Sonel zachowywały złotą regułę bilansową, lekki problem z tym miała Grupa Apator (co widzimy w ostatnim wierszu tabeli).

Na wykresie kursu akcji Introlu długi czas elegancko rozwijał się trend wzrostowy, ale wiosną tego roku uległ on wyraźnemu osłabieniu, wytworzyła się konsolidacja nieco poniżej 8 zł, obszar 7,50 – 7,60 zł można uznać za wsparcie. Tak czy inaczej wykres ten budzi na pewno więcej optymizmu niż to, co widzimy w Aplisensie, gdzie mamy w zasadzie trend spadkowy. W październiku 2013 kurs przebijał 22 zł, teraz oscyluje przy 12 zł. W przypadku Apatora broni się wsparcie w strefie 31,50 – 32 zł, zejście niżej mogłoby sprowadzić notowania do 30,42 zł, ale z drugiej strony dobre półrocze mogłoby wykreować odbicie – np. do oporu na 35 zł.

Na wykresie Sonel mamy sytuację zbliżoną do tej z Aplisensu – po długich spadkach (z 11 zł na 6,50 zł) doszło do odbicia, choć jest ono wyraźniejsze niż w Aplisensie. Mianowicie notowania doszły już do 8 zł i nawet mieliśmy próby ich przebijania, co jest w jakiś sposób obiecujące – nawet jeśli teraz ta próba się nie powiedzie i nastąpi lekka korekta.

Kamil Kiermacz