Wzgórze króla po pół roku

O spółkach słodyczowych – pod kątem ich wyników kwartalnych – pisaliśmy zupełnie niedawno, tradycyjnie skupiając się na wynikach firm Colian, Wawel, Mieszko i ZPC Otmuchów, bowiem to właśnie one na GPW zajmują się produkcją czekolad, czekoladek, cukierków, ciastek itp.

Tymczasem swoje sprawozdanie półroczne właśnie przedstawił Wawel, tym samym możemy więc wejść w nowy okres naszych dociekań. Spółka ta, jak wiadomo, nie tworzy grupy kapitałowej, co nie zmienia faktu, że jest dużym przedsiębiorstwem, z powodzeniem dorównującym konkurencji z parkietu, jeśli chodzi o przychody i aktywa. Wawel słynie też z wysokich rentowności, a w swoim czasie spore wrażenie robił wykres kursu akcji tej firmy. Czy tak jest w dalszym ciągu?

Już w naszym raporcie branżowym zauważyliśmy, że na wykresie zakończył się imponujący trend wzrostowy. Rzeczywiście – to, co udało się zyskać pomiędzy wakacjami roku 2013 a końcówką lutego 2014, zostało już niemal całkiem zredukowane. Przypomnijmy: maksima tegoroczne (i zarazem historyczne) to niemal 1460 zł, tymczasem obecnie mamy wahania w okolicach 950 zł. Oczywiście w skali np. dekady to nadal niezwykle wysoka cena (w 2004 roku jedna akcja przedsiębiorstwa kosztowała kilkadziesiąt złotych), ale to niewielkie pocieszenie dla kogoś, kto papiery kupił np. w marcu.

Tak czy inaczej, pora spojrzeć na fundamenty:

W skali rocznej nie doszło tym razem do zwyżki przychodów, mało tego: zostały one nawet kosmetycznie zredukowane, z 256,74 mln zł do 255,3 mln zł. Zmniejszyły się też kwoty zysków, a jednocześnie – odpowiednie rentowności, nawet jeśli pozostały nadal wysokie. Marża EBITDA za I półrocze 2014 roku to 17,6 proc., rentowność operacyjna wyniosła 14,66 proc., netto zaś 12,97 proc.

W majątku widzimy ograniczenie puli aktywów obrotowych, choć zarazem wydatnie wzrosły środki pieniężne przedsiębiorstwa. Przy jednoczesnej silnej redukcji długów bieżących doprowadziło to do bardzo wysokiego poziomu pokrywa zobowiązań krótkoterminowych gotówką, wynoszącego 1,86 pkt. Nie trzeba mówić, że w tej sytuacji zupełnie bezpieczny jest ogólny wskaźnik płynności bieżącej (4,76 pkt). Wawel zachował też bez problemu złotą regułę bilansową, bo kapitał własny utrzymał się na poziomie wyraźnie wyższym niż majątek trwały. Całość zobowiązań stanowiła z kolei tylko 17 proc. kapitału własnego (większe finansowanie zewnętrzne nie byłoby w takiej sytuacji niczym złym).

Warto wspomnieć, że Wawel posiada 48,5 proc. udziałów w "Łasoszczi", spółce stowarzyszonej z Iwano-Frankowska (Stanisławowa) na Ukrainie. Naturalnie budzi to zainteresowanie, a nawet lekki niepokój, z uwagi na kryzysową sytuację naszych wschodnich sąsiadów. Tym niemniej na razie spółka ta "realizuje działalność operacyjną zgodnie z wyznaczonym planem". Mało tego, osiągnęła nawet EBIT zgodny z planem, jeśli chodzi o pierwsze półrocze.

Jeśli chodzi o inwestycje, to Wawel w dniu 30 czerwca miał podpisane, ale nie zrealizowane jeszcze umowy dotyczące nakładów na rzeczowe aktywa trwałe w kwocie 18 mln zł (chodzi m.in. o rozbudowę zakładu produkcyjnego i zakup nowych maszyn).

W badanym okresie półrocznym w dalszym ciągu kluczowy dla przychodów firmy był rynek polski (239,76 mln zł), eksport dał jedynie 15,55 mln zł. Oba te segmenty geograficzne były zyskowne, jeśli chodzi o wynik brutto na sprzedaży (pierwszy dał 92,2 mln zł, drugi 6,54 mln zł). Wciąż więc Wawel jest stabilną firmą o dobrych wynikach, ale – jak wspomnieliśmy wyżej – nastąpiło lekkie wyhamowanie, jeśli chodzi o przychody, zyski i rentowności, trzeba też pamiętać o silnej korekcie ceny akcji.

Kamil Kiermacz