Chemia budowlana po raz drugi

Nieformalną grupę czterech przedsiębiorstw, które w swej działalności koncentrują się na obszarze chemii budowlanej, analizowaliśmy już pod koniec maja, badając wtedy wyniki kwartalne. Dziś powracamy do Izolacji Jarocin, Megaronu, Śnieżki i Seleny FM, by spojrzeć na półroczne rezultaty tych spółek.

Przypomnijmy pokrótce, czym zajmują się wspomniane firmy. Otóż Izolacja Jarocin to producent pap asfaltowych, gontów, lepików, różnego rodzaju mas, kitów i szpachli budowlanych. Firma wywodzi swoją historię od Fabryki Papy Dachowej, Destylacji Smoły i Wyrobów Cementowych, która powstała w roku 1925 w Jarocinie z inicjatywy Władysława Lewandowskiego.

Megaron specjalizuje się w mieszankach mineralnych, które wykorzystywane są do prac wykończeniowych. Chodzi tu o kleje do płytek, zaprawy szpachlowe, gładź tynkową, emulsje gruntujące, gips etc.

Selena FM to jeden ze światowych potentatów chemii budowlanej. Firma istnieje od 1992 roku, wytwarza pianki poliuteranowe, kleje, uszczelniacze etc. Tworzy rozbudowaną grupę kapitałową i sprzedaje swe wyroby w wielu krajach na kilku kontynentach.

Mamy też oczywiście Śnieżkę, przedsiębiorstwo powszechnie znane w naszym kraju z produkcji farb i lakierów, służących do malowania ścian zewnętrznych i wewnętrznych. Naturalnie oferta obejmuje także emalie nawierzchniowe, impregnaty, rozcieńczalniki etc.

Za chwilę spojrzymy na tabelę z wynikami przedsiębiorstw. W przypadku Seleny FM i Śnieżki będą to dane skonsolidowane, pozostałe dwie firmy nie publikują tego rodzaju raportów. Wyniki będą obejmowały pierwsze półrocze roku 2013 i analogiczny okres roku 2014. Zobowiązania podane są wraz z rezerwami:

Jak nietrudno zauważyć, Śnieżka i Selena FM to zupełnie inna skala działalności niż Megaron i Izolacja. W przypadku bowiem pierwszych dwóch spółek (grup kapitałowych) aktywa liczone są w setkach milionów, przy czym prym wiedzie tu Selena. Jej majątek pod koniec czerwca 2014 opiewał na blisko 804 mln zł, w Śnieżce było to 429 mln zł.

Dla porównania, aktywa Megaronu równe były mniej niż 30 mln zł, w Izolacji notowano jeszcze niższe, mianowicie 17,8 mln zł. W trzech firmach (Izolacja, Selena i Śnieżka) w majątku dominowały aktywa obrotowe. We wszystkich czterech przedsiębiorstwach były one większe od zobowiązań krótkoterminowych, co należy ocenić pozytywine. Wskaźniki płynności bieżącej były równe odpowiednio 2,54 pkt (Izolacja), 1,88 pkt (Megaron), 1,83 pkt (Selena) i 1,08 pkt (Śnieżka). Również rok wcześniej we wszystkich spółkach wskaźnik przekraczał bez problemu wartość 1 pkt.

Jeśli chodzi o zadłużenie kapitału własnego, to jedynie w Megaronie pod koniec czerwca bieżącego roku kapitał własny był wyższy (i to zdecydowanie) od zobowiązań, w pozostałych przedsiębiorstwach długi stanowiły 116,3 proc. (Izolacja), 110 proc. (Selena) i 127,6 proc. (Śnieżka) wartości księgowej. W istocie jednak nie były to wartości szczególnie problematyczne, spokojnie można je tolerować czy wręcz akceptować w przedsiębiorstwach intensywnie i regularnie sprzedających dużą liczbę produktów.

Niepokoić może natomiast to, że w Śnieżce – m.in. z powodu sytuacji na Ukrainie – spadły w relacji rocznej przychody, mianowicie z 300,73 mln zł do 283,33 mln zł. Obniżyły się też nieco rentowności, np. marża operacyjna spadła z 9,7 proc. do 8,83 proc. Ostatecznie jednak przedsiębiorstwo pozostało na plusie.

W pozostałych spółkach sprzedaż w skali rocznej uległa zwiększeniu, mianowicie w Izolacji o blisko 20 proc., w Megaronie o 7,62 proc., w Selenie o 3,57 proc. W przypadku Izolacji i Megaronu pewną rolę może tu grać relatywna poprawa stanu krajowej gospodarki, w tym nawet i budownictwa.

Warto zauważyć, że o ile rok temu Izolacja Jarocin po pół roku notowała stratę operacyjną (i ujemną marżę EBIT na poziomie -3,85 proc.), o tyle teraz wyszła w tym aspekcie na wyraźny plus. Mało tego, znacznie poprawiła się marża netto tego przedsiębiorstwa – wzrosła z -4,63 proc. do 1,63 proc., a zatem firmie udało się wytworzyć zysk na czysto.

Marże Megaronu pozostały na mniej więcej tym samym poziomie (ponad 14 proc. EBIT, ponad 11 proc. netto), w Selenie natomiast zwiększyła się rentowność operacyjna, a spadła marża netto. Selena FM zarabia oczywiście kwotowo najwięcej spośród badanych firm, ale pracuje przy bardzo niskich rentownościach, jak zresztą wiele firm działających na taką skalę.

Żadnej z firm nie grozi bankructwo, jeśli mierzyć to wskaźnikiem Altmana dla rynków wschodzących. Wskaźnik C/WK sugeruje kupno walorów Izolacji (jest niższy niż 1 pkt), zatem spójrzmy na wykresy kursu:

Kurs papierów Śnieżki przez dłuższy czas był ofiarą trendu spadkowego, cena spadła spadła z poziomów rzędu 55 zł, a nawet 59 zł, do 33,30 zł (jeśli brać pod uwagę ostatnie minima dzienne). Potem weszła na nieco wyższy poziom, ale w gruncie rzeczy na razie mamy konsolidację w granicach 35 – 36,50 zł. Dopiero wyjście z niej górą, a najlepiej – przebicie 40 zł, potwierdzi, że strona popytowa znów nabiera sił. Na razie jednak takiego wyjścia jeszcze nie ma. Firma jest solidna, ale – jak wspomnieliśmy wyżej – w pierwszym półroczu odnotowała spadek obrotów i pewne zmniejszenie rentowności, negatywnie wpłynęły na nią rynki wschodnie (ukraiński).

Na wykresie Seleny FM trend wzrostowy zdaje się również należeć do przeszłości, choć niedawnej. Ostatnio obroniło się wsparcie w pobliżu 15 zł, ale formuje się krótkoterminowa (jak na razie) konsolidacja w obszarze 16,45 – 18 zł. Sygnałem poprawy byłoby wyjście ponad 20 zł.

W przypadku Megaronu mamy niskie ceny po długim okresie spadków, także i tutaj sytuacja zaczyna się powoli klarować konsolidacyjnie (przy 16 zł). Z kolei Izolacja Jarocin ma wykres będący już od dawna zgoła modelową konsolidacją, z dołu ograniczaną przez 60 groszy (w przybliżeniu), z góry przez 80, 90, 95 groszy. Na razie ceny są w pobliżu dolnych ograniczeń, ale jeśli nie zostaną one przebite, to jest szansa na wzrosty – prawdopodobnie jednak po prostu w obszarze konsolidacji, chyba że w niedalekiej przyszłości okaże się, iż w sytuacji spółki nastąpiła nie tylko spokojna poprawa, ale jakiś bardzo pozytywny przełom.

Adam Witczak