P.R.E.S.C.O. w nowym modelu

Nie dysponujemy jeszcze rezultatami P.R.E.S.C.O. za pierwszy kwartał roku 2015, tym niemniej możemy analizować rezultaty za cały rok 2014. W pewnym sensie jest to nawet ważniejsze czy też ciekawsze, ponieważ to właśnie w dłuższym terminie rezultaty firm są naprawdę reprezentatywne. Tu mamy do dyspozycji oczywiście cały okres dwunastu miesięcy.

W tym czasie firma wygenerowała – jako grupa kapitałowa, a więc mówimy o wynikach skonsolidowanych – 1,98 mln zł zysku netto przy ponad 45 mln zł przychodów. Zysk operacyjny przekroczył 8,6 mln zł. Jak postrzegać te rezultaty? Same w sobie wydają się niezłe – bądź co bądź mówimy np. o zyskach, a nie o stratach. Faktem jest jednak, że rentowności EBITDA i EBIT odrobinę spadły w relacji rocznej, zaś marża netto spadła nawet bardzo wyraźnie – z 8,20 proc. do 4,40 proc. Mało tego – doszło do znacznej obniżki przychodów, jako że w roku 2013 wynosiły 61,8 mln zł.

I wreszcie – trzeba sobie powiedzieć, że wśród analizowanych przez nas spółek windykacyjnych P.R.E.S.C.O. miała najsłabsze rentowności w roku 2014. Dla przykładu, w Best notowano 54,8 proc. na poziomie EBIT i 47,75 proc. na czysto. W DTP wyniki te były równe 53,21 proc. oraz 49,6 proc., w Kruku 42,66 proc. i 31,11 proc.

Przypomnijmy, czym zajmuje się badana firma. P.R.E.S.C.O. Group S.A. definiuje się jako „jeden z wiodących podmiotów działających na rynku obrotu wierzytelnościami masowymi w Polsce”. Firma ma za sobą 17 lat działalności – jako że powstała w roku 1998. Skupuje zaległe należności od pierwotnych właścicieli, po czym odzyskuje je na własny rachunek – polubownie lub na drodze sądowej. Spółka w zasadzie działa w Polsce, ale w roku 2013 zaczęła inwestować także na rynku rosyjskim. Specjalizuje się w portfelach wierzytelności konsumenckich.

Prezesem zarządu P.R.E.S.C.O. jest Krzysztof Piwoński. W liście do inwestorów napisał on, że rok 2014 był czasem, w którym wdrożono "procesy otwierające wysoką efektywność modelu operacyjnego", a w konsekwencji "maksymalizację rentowności inwestycji'. Zmodyfikowano model windykacji, aby dopasować się do sytuacji na rynku, cechującym się znaczną konkurencją. Piwoński przyznaje (w każdym razie pośrednio), że wyniki za rok 2014 można uważać za słabsze, ale zapewnia, że to tylko przejściowe. Ogólnie sytuację przedsiębiorstwa – "nie tylko jako prezes zarządu, ale i akcjonariusz" – ocenia jako stabilną.

Otóż, jak wiadomo, w procesie windykacji firmy często stosują dwie metody: egzekucję komorniczą i polubowną. Okazuje się, że P.R.E.S.C.O., choć przez lata korzystała z obu form, to jednak stopniowo ma zamiar zmierzać w kierunku procesów polubownych. Egzekucja komornicza staje się tylko niezbędnym uzupełnieniem. Firma, jak czytamy, zwiększyła częstość kontaktów z osobami zadłużonymi i wdrożyła "efektywne narzędzia restrukturyzacji długu". Pierwsze skutki prac w tym kierunku "napawają optymizmem". Model okazuje się skuteczny, wpływy gotówkowe są regularne.

Szefostwo P.R.E.S.C.O. zapewnia, że przedsiębiorstwo posiada "solidną bazę przychodową" na kolejne lata, co oznacza m.in. ok. 2 mln spraw. Ich łączna wartość bieżąca, nominalna minus odsetki i koszty oraz wpłaty zadłużonych, to ok. 2,6 mld zł (stan na koniec grudnia 2014). Firmie udało się w ciągu roku 2014 znacznie obniżyć koszty prowadzonych postępowań sądowych i egzekucyjnych, w związku właśnie ze zmianą modelu.

Jeszcze słówko o przychodach. Warto mieć na uwadze, że grupa wprowadziła w minionym roku zmianę polityki rachunkowości. Wcześniej jako przychody ze sprzedaży ujmowano „kwoty zwindykowane od dłużników (wpłaty gotówkowe)”, natomiast obecnie są to „przychody odsetkowe skorygowane o wpłaty rzeczywiste, a także [o] zmiany wartości godziwej wynikające ze zmian szacunków dotyczących oczekiwanych przyszłych przepływów pieniężnych dla danego pakietu oraz zmian w stopie dyskontowej”. Zmiana, jak czytamy, nie miała wpływu na "poziom osiągniętych wyników czy kapitałów własnych".

Powiedzmy słówko o wynikach jednostki dominującej. Otóż jej przychody przekroczyły pulę 19,4 mln zł – i w przeciwieństwie do kwoty skonsolidowanej, był to wzrost o ponad 9 proc. Zysk operacyjny jednak spadł z 12 mln zł do mniej niż 2 mln zł, na czysto jednostka zarobiła 1,87 mln zł (poprzednio 5,1 mln zł).

A teraz widok na skonsolidowane pozycje bilansowe:

Pod koniec grudnia 2014 aktywa trwałe opiewały na 6,3 mln zł, były więc wyraźnie wyższe niż rok wcześniej czy choćby od stanu z końca września. Aktywa te składały się z rzeczowych oraz z wartości niematerialnych. Majątek obrotowy to głównie aktywa finansowe w wartości godziwej, ostatnio 155 mln zł. Płynność bieżąca stała bardzo wysoko, na poziomie 7,80 pkt, złota reguła bilansowa była zachowana bez problemu, a środki pieniężne w ciągu roku co prawda spadły, niemniej udało się też zmniejszyć zobowiązania, tak krótko-, jak i długoterminowe. Wypłacalność natychmiastowa nadal jest bardzo dobra, sięga niemal 50 proc. Nie można na pewno mówić o nadmiernym zadłużeniu kapitału własnego czy aktywów.

Na wykresie trend jest niestety spadkowy. Próbowano go przebijać w połowie marca przy 3,20 zł, ale zakończyło się to niepowodzeniem. Przypomnijmy, że ponad dwa lata temu kurs wykraczał ponad 11 zł. Przed zarządem spora praca do wykonania, aby przekonać inwestorów, że ewentualne słabsze wyniki są jedynie przejściowe, a firma dorówna konkurentom pod względem choćby rentowności.

Na koniec dodajmy, że zarząd optuje za tym, by w tym roku nie wypłacać dywidendy, a zysk z roku 2014 przeznaczyć na kapitał zapasowy.

Adam Witczak