Miliony i miliardy z komputerów

Spojrzymy dziś zbiorczo na rezultaty tych przedsiębiorstw z głównego parkietu GPW, których zasadnicza działalność to dystrybucja rozmaitego sprzętu komputerowego. Przede wszystkim chodzi tu o sprzedaż hurtową (komputerów stacjonarnych, laptopów, ale także monitorów, tabletów, klawiatur i innego osprzętu).

Naszymi bohaterami będą ABC Data, Action, ASBISc i NTT System. W mniejszym stopniu odnosić będziemy się do AB (aczkolwiek firmie tej poświęciliśmy ostatnio odrębną analizę) i Komputroniku. Wynika to po prostu z faktu, że te dwie spółki mierzą rok obrotowy w sposób niekonwencjonalny, tzn. nie jest to dla nich rok kalendarzowy. Do pewnego stopnia zaburza to możliwość prostego porównywania wyników. Tym niemniej spółki te uwzględnimy przy analizie wykresów.

I jeszcze jedno: ASBISc prezentuje swoje dane zasadniczo w dolarach amerykańskich. W naszych tabelach zostały one przeliczone na PLN w zgodzie z kursami sugerowanymi przez zarząd przedsiębiorstwa. To znaczy, że w odniesieniu do rachunku zysków i strat mamy kursy USD/PLN następujące: 3,7436 za I kw. 2015, 3,0629 za I kw. 2014; natomiast w bilansie: 3,0120 za 31 grudnia 2013, 3,0344 za 31 marca 2014, 3,5072 za 31 grudnia 2014 i wreszcie 3,8125 za 31 marca 2015.

Zacznijmy od przychodów i zysków (skonsolidowanych):

Jak widać, aż trzy z opisywanych przedsiębiorstw realizują naprawdę solidne przychody – grubo ponad miliard złotych w ciągu kwartału (czy też równowartość owej kwoty, por. ASBISc). Formalnie rzecz biorąc, najwyższa kwota wypracowana została przez Action – i było to 1,4 mld zł. Dynamika roczna wyniosła 6 proc. W przypadku ABC Data dynamika była wyraźnie wyższa, wyniosła ponad 15,1 proc., natomiast w ASBISc było to tylko 0,6 proc., czyli minimalny ruch w górę (do 1,055 mld zł).

Ostatnie miejsce pod względem kwoty obrotów to 169,5 mln zł – czyli firma NTT System. W tym wypadku dynamika była delikatnie ujemna (-0,38 proc.), ale oczywiście można powiedzieć, że tak naprawdę przychody pozostały takie same.

W badanej czwórce mamy dwa przypadki, w których wyniki były w I kw. 2015 przynajmniej po części ujemne. Mowa właśnie o NTT System (ujemne wartości EBITDA i EBIT) oraz o ASBISc (tutaj dodatkowo poniesiono także stratę netto). W przypadku ASBISc sytuacja jest może bardziej problematyczna, ponieważ straty były poważniejsze w relacji do przychodów. Innymi słowy, ujemna rentowność operacyjna wyniosła aż -3,05 proc., a netto -4,40 proc.

W przypadku obu tych przedsiębiorstw sytuacja pogorszyła się w skali rocznej (to znaczy, mówiąc ściślej, NTT System powiększyła zysk netto, ale dzięki przychodom finansowym).

Co do pozostałych dwóch grup kapitałowych, to w ABC Data wzrosły kwoty zysków i rentowności – np. marża operacyjna z 1,04 proc. do 1,32 proc., netto z 0,58 proc. do 0,96 proc. W przypadku Action było odwrotnie – zyski się zmniejszyły, rentowność operacyjna spadła z 1,77 proc. do 1,16 proc. Skurczyła się także marża na czysto.

Co do samego zakresu rentowności (tych dodatnich), to są one zupełnie typowe dla tego rodzaju biznesu – innymi słowy, dla handlu dużą liczbą relatywnie tanich, popularnych artykułów, w tym wypadku komputerów. Stąd zasadniczo nie należy tu oczekiwać rentowności (EBITDA, EBIT czy netto) większych niż zakres 0,5 – 3 proc.

Zerknijmy na dane bilansowe:

W każdej z firm dominują aktywa obrotowe, co nie dziwi – chodzi bowiem w dużym stopniu o znaczne zapasy, ale też i o należności handlowe. Aktywa trwałe są naturalnie mniejsze – jakkolwiek firmy posiadają oczywiście siedziby czy magazyny (trudno tu natomiast oczekiwać ciężkich maszyn etc.).

Co do wielkości sum, to oczywiście NTT System jest najmniejszą z firm: jej suma bilansowa to ok. 270 mln zł. Największą sumę notuje ASBISc (1,44 mld zł). Wszystkie cztery przedsiębiorstwa zachowują złotą regułę bilansową, tzn. ich kapitały własne są (wyraźnie) wyższe niż zasoby aktywów trwałych. Wszystkie mają także niezłe wartości wskaźnika płynności bieżącej (1,38 pkt średnio pod koniec marca 2015). Innymi słowa, aktywa obrotowe przewyższają zobowiązania bieżące. Co do wypłacalności natychmiastowej, to najniższa była w ABC Data (4 proc.), najwyższa w Action (9 proc.).

W żadnym przypadku nie ma sytuacji, która teoretycznie jest zalecana, tzn. takiej, w której zobowiązania (ogółem) są równe kwocie kapitału własnego albo wyższe od niej. Generalnie jednak nie musi to być poważny problem przy firmach handlowych o dobrej kondycji. Najbliżej ideału jest NTT System (1,11 pkt, rok temu było to zresztą 0,99 pkt). W przypadku ASBISc i Action wartości wskaźnika były najwyższe (odpowiednio 3,28 pkt i 2,40 pkt), ale za pozytyw wypada uznać, że zmalały w skali rocznej. W ABC Data natomiast doszło do wzrostu z 1,84 pkt do 2,08 pkt.

Zadłużenie aktywów najwyższe było w ASBISc – rzędu 77 proc. (ogólnie oscyluje ono w tej firmie w pobliżu 80 proc.). Jest to dość problematyczne, biorąc też pod uwagę takie negatywne czynniki jak straty w I kwartale czy wysokie obciążenie kapitału własnego długiem.

Czas na wykresy kursu akcji:

Po odcięciu dywidendy w Action kurs oczywiście spadł. Co prawda obniżał się już od pewnego czasu, tym niemniej w ostatnich tygodniach poszedł w dół naprawdę mocno. Wystarczy powiedzieć, że 23 marca notowano szczyt dzienny na 56 zł, zaś 29 czerwca minimum na 32 zł. Wydaje się jednak, że pod tym względem firma ma najgorsze za sobą. Po testowaniu dołka nastąpił mocny i klarowny odwrót, oscylatory zasugerowały kupno walorów i wykres poszedł do góry. Inna rzecz, że jeszcze nie przebił oporu na 38 zł. Następnym będzie natomiast linia 40 zł.

W przypadku AB można wyróżnić trend długoterminowy (wzrostowy), obecnie jego linia przebiega w okolicach 32 zł. Testowany jest też zaostrzony trend, biegnący od 21 – 22 grudnia (najprawdopodobniej wstępnie się obronił kilka sesji temu). Wyzwaniem dla byków są szczyty przy 44 – 45 zł. Wsparcia to 35 zł, 33 zł, 30 zł, 28,52 zł czy 26 zł.

Notowania akcji ABC Data nie stoją obecnie przesadnie wysoko, oscylując w obszarze 3,20 – 3,44 zł, co jednak jest do pewnego stopnia skutkiem niedawnego odcięcia dywidendy (zostanie ona wypłacona jutro i wyniesie 36 groszy na akcje, razem 45 mln zł). Mocnym znakiem powrotu na wysokie poziomy byłoby pokonanie kilku lokalnych oporów i przebicie okolic 3,90 zł, a następnie 4 zł.

Kurs rynkowy akcji NTT to ostatnio ok. 2,50 – 2,70 zł. W kwietniu i maju ceny trochę wzrosły w porównaniu z początkiem roku, w szczególności notowano maksima rzędu 2,97 zł, później jednak ceny skonsolidowały się nieco niżej. Wsparcia na wykresie to 2,55 zł, 2,42 zł, 2,21 zł, a w końcu 1,89 zł.

W przypadku Komputronika do niedawna trwał kanał wzrostowy, rozpoczęty w listopadzie 2014 roku, gdy minima sięgały 6,09 – 6,10 zł. W pobliżu 12 zł zabrakło już jednak sił, notowania poszły w dół i kanał został rozbity w okolicy 9,60 zł. Faktem jest, że przy 8,20 zł udało się dokonać odbicia, ale nie na tyle, by wrócić do trendu. Drugie takie odbicie, już na mniejszą skalę, nastąpiło 8 lipca. Kwestia wyjścia trwale ponad 9 zł nie została jeszcze przesądzona.

Wykres ASBISc podąża w długoterminowym trendzie silnie spadkowym. Kursy z jesieni 2013 to ok. 8 zł, ale cena z ostatnich sesji to poziom 1 zł. W istocie notowano już nawet 90 groszy. Później nastąpił powrót nieco wyżej, ale z pewnością nie na tyle, by gwarantowało to już finał ogólnej tendencji. To wymagałoby podejścia przynajmniej do 1,60 zł.

B. Garga