ZUE - mniejsze przychody, większe zyski

Pod koniec czerwca pisaliśmy o tym, że Grupa ZUE przeprowadza pewne zmiany wizerunkowe, m.in. uruchamiając nowe serwisy internetowe oraz ujednolicając image swoich spółek. Teraz natomiast możemy spojrzeć na najnowsze wyniki finansowe przedsiębiorstwa, czyli za pierwsze półrocze roku bieżącego.

Przypomnijmy jednak najpierw, że przedsiębiorstwo to ma profil działalności z grubsza taki jak Trakcja PRKiI czy Torpol. Innymi słowy, są to prace budowlane, remontowe i modernizacyjne przy infrastrukturze tramwajowej, drogowej i kolejowej. ZUE zajmuje się też oświetleniem ulicznym czy niektórymi usługami teletechnicznymi oraz ma segment produkcyjny (wytwarza napędy zwrotnic czy np. systemy podczerwieni).

W roku 2013 ZUE notowała 410,5 mln zł skonsolidowanych przychodów ze sprzedaży, natomiast rok później o 57 proc. więcej, tj. 644,13 mln zł. Udało się też poprawić marżę operacyjną – z 1,70 proc. do 2,17 proc., a marżę netto z 1,37 proc. do 1,65 proc.

A teraz zerknijmy na najnowsze rezultaty o charakterze skonsolidowanym:

Już pierwszy kwartał sugerował spadek przychodów w relacji rocznej. Dynamika wyniosła wtedy blisko 40 proc. (na minusie, rzecz jasna). W ujęciu narastającym nastąpił natomiast spadek o 28 proc., zatem mimo wszystko drugi trymestr był trochę lepszy. Ba, na pewno – widzimy przecież, że rentowności półroczne są znacznie wyższe niż te ze stycznia, lutego i marca. W ciągu pierwszych trzech miesięcy roku udało się wypracować niespełna pół miliona złotych zysku operacyjnego (rentowność 0,71 proc.) i 18 tys. zł na czysto (0,03 proc.). W ujęciu narastającym było to natomiast odpowiednio 5,16 mln zł (2,48 proc.) czy 3,2 mln zł (1,5 proc.).

Dodajmy, że Trakcja odnotowała w półroczu 564,8 mln zł przychodów, marża EBIT wyniosła 4,2 proc., netto zaś 3,2 proc. (zatem rentowności były lepsze niż w ZUE).

ZUE – zresztą inaczej niż Trakcja – ma aktywa obrotowe większe niż trwałe, a poza tym ogólnie ma mniejszą od Trakcji sumę bilansową. Pod koniec czerwca było to 416 mln zł. Same aktywa rzeczowe opiewały na 72,6 mln zł, natomiast w obrotowych największa pula przypadała na należności handlowe (208,2 mln zł), drugie miejsce miały zapasy (47,6 mln zł). Zarówno zapasy, jak i wspomniane zależności wzrosły w ciągu półrocza (odpowiednio o 66 proc. i 15,4 proc.). Znacząco skurczyły się natomiast środki pieniężne (Trakcja też miała ujemne przepływy w ciągu sześciu miesięcy).

Wskaźnik płynności bieżącej to 1,48 pkt – całkiem nieźle z teoretycznego punktu widzenia. Zachowana jest złota reguła bilansowa, co oceniamy pozytywnie. Wypłacalność natychmiastowa spadła w wyraźny sposób, niemniej 13 proc. to może być wystarczający poziom. W Trakcji notowano zresztą, dla porównania, 5 proc.

Ogólne zadłużenie na poziomie 0,51 pkt i zadłużenie kapitału własnego rzędu 1,06 pkt – to przyzwoite wyniki, nie stwarzają zagrożenia. W zobowiązaniach, podobnie jak w Trakcji, dominują krótkoterminowe. Zobowiązania wzrosły w ciągu półrocza przede wszystkim, jak czytamy, z powodu utworzenia rezerw na świadczenia pracownicze oraz rezerw na ryzyka związane z rozliczeniem jednego z kontraktów.

Jak można postrzegać sytuację na wykresie kursu? Maksimum z listopada 2014 to 11,90 zł, później dominował trend spadkowy. Teoretycznie można połączyć dołki z 2 września 2014 i stycznia 2015, by uzyskać swego rodzaju łagodny trend wzrostowy, może to być jednak zwodnicze. Tak naprawdę okres od połowy kwietnia to już konsolidacja. Wsparcia lokować można przy 7,14 zł i 7 zł, niżej przy 6,80 zł, 6,60 zł i 6,22 zł. Opory to 7,70 zł i okolica 8,30 zł. Wskaźnik STS daje sygnał sprzedaży. Sytuację na pewno pogorszyły ostatnie ogólnorynkowe nastroje, które były wybitnie spadkowe na fali przecen na giełdach światowych.

Grupa ZUE ma następującą strukturę:

W jednostce dominującej główny inwestor to prezes Wiesław Nowak (62,5 proc.), Metlife OFE ma 6,08 proc., PKO Bankowy OFE natomiast 6,51 proc. Sama jednostka jest najważniejsza, jeśli chodzi o osiągane przez całe przedsiębiorstwo przychody: wygenerowała w półroczu obroty na poziomie 202,75 mln zł, miała 8,55 mln zł EBIT i 4,27 mln zł zarobku na czysto. Zatrudnia poza tym 88 proc. wszystkich pracowników Grupy.

Ogólnie rzecz biorąc, przychody (jednostkowe i skonsolidowane) spadły w relacji rocznej z powodu "mniejszej ilości kontraktów realizowanych na rynku infrastruktury kolejowej", to zaś miało związek z "końcowym etapem rozliczeń kontraktów z poprzedniej perspektywy unijnej" oraz "oczekiwaniem na ogłoszenie nowych kontraktów z programu 2014 – 2020". Zarząd stara się jednak ograniczać ryzyko związane z kontraktami i optymalizować koszty – stąd też lepsze niż rok temu rentowności.

Adam Witczak