Farmacol - wyniki bardzo satysfakcjonujące?

W końcówce ubiegłego tygodnia analizowaliśmy wyniki Pelionu, teraz czas na kolejną grupę kapitałową prowadzącą handel (głównie hurtowy) lekarstwami i szeroko rozumianymi farmaceutykami. Będzie to Farmacol.

Firma, tak jak Pelion i Neuca, powstała na początku lat 80-tych. Obecnie jej akcjonariat wygląda tak, że do Andrzeja Olszewskiego należy 26,88 proc. akcji i 33,58 proc. głosów, do Zyty Olszewskiej 23,54 proc. i 29,46 proc., do Nationale-Nederlanden OFE 8,10 proc. i 6,04 proc., do Aviva OFE Aviva BZ WBK 7,44 proc. oraz 5,54 proc.

Struktura grupy Farmacol wygląda tak:

Zarząd uważa, że rezultaty pierwszego półrocza roku 2015 były "bardzo satysfakcjonujące", co zresztą wpisało się w oczekiwania. Rezultaty te wyglądały następująco:

Przychody na poziomie 2,98 mld zł stanowiły 113,6 proc. kwoty notowanej rok wcześniej w analogicznym okresie, a zarazem 120,6 proc. sumy sprzed dwóch lat.

W relacji rocznej wyraźnie wzrosły zyski, np. wynik operacyjny z 36,9 mln zł do 52,07 mln zł, co poprawiło też odpowiednią rentowność z 1,41 proc. do 1,75 proc. Marża EBITDA przekroczyła poziom 2,1 proc. Warto zauważyć, że wypracowane rentowności były wyższe niż np. w Pelionie – tam marża EBITDA wyniosła 1,73 proc., zaś operacyjna 1,15 proc. Co więcej, tam osiągnięte poziomy były nieco słabsze niż rok temu.

W Farmacolu pocieszający jest też fakt, że rentowności półroczne okazały się lepsze od tych za sam I kw. roku 2015.

Co widzimy z kolei w bilansie? Majątek obrotowy przekroczył pod koniec grudnia pulę 2 mld zł, ostatnio było to prawie 2,09 mld zł. Równocześnie 451,8 mln zł przypadało na aktywa trwałe, przy czym kapitał własny był na tyle spory, że grupa bez problemu zachowywała złotą regułę bilansową. Wskaźnik płynności bieżącej na poziomie 1,64 pkt  jest przyzwoity, nawet jeśli r/r się trochę obniżył. Spadła też – z 14 proc. do 4 proc. (i to akurat już lekko niepokojące) – wypłacalność natychmiastowa, a to z uwagi na silnie ujemny (w relacji rocznej i półrocznej) przepływ pieniężny.

Za pozytywne można uznać to, że zadłużenie aktywów nie przekracza normy (53 proc.), a zobowiązania to tylko 111 proc. kapitału własnego (w skali rocznej zadłużenie tegoż kapitału wzrosło, ale wartość wskaźnika nadal nie jest szczególnie problematyczna).

Mniej więcej od połowy marca (szczyty niewiele niższe niż 63 zł) wykres kursu akcji poruszał się w trendzie spadkowym. Notowano nawet minima rzędu 48,55 zł, choć być może w kontekście wsparcia należy myśleć o wartościach 50 zł i 49,10 zł, wyżej mamy 52 zł, 55 zł, 56 zł, okolicę 57 zł czy 58,80 zł. Wsparcia ponad 52 zł przebiegają już powyżej linii wspomnianego trendu. Oto bowiem udało się go odwrócić i nastała nowa, ostra tendencja wzrostowa. Wykres przebił maksima z marca i teraz zmaga się z linią 65 zł. Co prawda ostatnie notowania mogą sugerować, że na razie ruch ten się nie powiedzie, ale też nie musi to oznaczać całkowitej zmiany tendencji, a być może tylko korektę w kierunku wsparć.

Zarząd jest zdania, że wyniki osiągnięte przez Farmacol "umacniają pozycję" przedsiębiorstwa "wśród liderów na rynku farmaceutycznym". Podejmowane są działania, "których celem jest neutralizowanie niekorzystnego wpływu obniżenia ustawowej marży na wyniki finansowe". Te działania to np. dynamizacja sprzedaży, większe nastawienie na towary wysokomarżowe, koncentracja na najbardziej efektywnych obszarach działalności.

Adam Witczak