Cztery razy niezła odzież

Porównamy dziś rezultaty czterech przedsiębiorstw z branży odzieżowej - będą to Monnari Trade, Redan, Solar Company oraz LPP. Ta ostatnia jest gigantem rynku, trzy pierwsze są mniejsze i koncentrują się na odzieży damskiej. LPP też posiada taką w ofercie, jakkolwiek asortyment przedsiębiorstwa jest znacznie szerszy.

Marki, które obsługuje LPP, to np. Reserved, Cropp, House, Mohito i Sinsay. Projekty odzieży sporządzane są w gdańskim biurze przedsiębiorstwa, produkcja natomiast realizowana jest zarówno w Polsce, jak i poza nią (w Chinach czy Bangladeszu). 10,91 proc. w akcjach i 6,20 proc. w głosach posiada Forum 64 FIZAN, 9,54 proc. i 27,03 proc. przypada na Marka Piechockiego, zaś 9,51 proc. i 27,01 proc. na Jerzego Lubiańca.

Redan posiada dwa główne segmenty biznesowe - dyskontowy (markety Textilmarket) i modowy (marki Top Secret, Troll i DryWash). Ten pierwszy rozwija się lepiej, jeśli chodzi o przychody i zyski. Główni akcjonariusze Redan to dwa porozumienia. Pierwsze tworzą Radosław, Piengjai i Teresa Wiśniewcy wraz ze spółkami Redral i Ores (i jest to łącznie ponad 60 proc. w kapitale i 64,18 proc. głosach), drugie to Anrzej i Bożena Kosińscy wraz z Opoka FIZ (5,74 proc. w kapitale i 5,03 proc. w głosach).

Oferta Monnari to rozmaita odzież damska, sprzedawana poprzez salony (głównie w dużych galeriach handlowych). Firma ma w asortymencie bluzki, kurtki, swetry, żakiety, spodnie, akcesoria, torebki, portfele i nawet obuwie. Głównym akcjonariuszem Monnari Trade pozostaje prezes Mirosław Misztal (wraz z podmiotami zależnymi). Ma on jednak tylko nieco ponad 23 proc. (w kapitale i głosach). Do tego dochodzi 8,3 proc. w kapitale i 14,2 proc. w głosach dla Fair sp. z o.o. - oraz 4,62 proc. i 3,96 proc. dla Union Investment TFI (po ostatnim zbyciu części walorów przez ów fundusz).

Sieć sprzedażowa Solar Company to ponad 74 własne sklepy, 19 placówek franczyzowych i 76 sklepów partnerskich. Firma oferuje odzież damską - sukienki, spódnice, tuniki, swetry, płaszcze itd. Akcjonariat jest podzielony pomiędzy podmioty Waxon Investments Ltd. (29,98 proc.), Stanmax Co Ltd. (14,99 proc.) i Veraques Ltd. (14,99 proc.). Ponad 40 proc. przypada na free float.

Spójrzmy na skonsolidowane rezultaty badanych przedsiębiorstw za I - III kw. lat 2015 i 2016:

Największe przychody przedstawiła oczywiście LPP - tak rok temu, jak i teraz. W tym roku to 4,16 mld zł za 9 miesięcy. Przychody owe wzrosły o 17,2 proc.

Obroty Redan powiększyły się o 12,5 proc., w Solar Company doszło do małej redukcji sprzedaży - o 2,5 proc. W Monnari zanotowano wzrost o 13 proc.

Niestety, widać dość sporo strat. Całkowicie na plusie były tylko LPP i Monnari. Monnari miała przy tym świetne rentowności przed rokiem (np. 10,9 proc. EBIT i 24,3 proc. netto) oraz niezłe w roku bieżącym. Oczywiście r/r uległy one redukcji, ale podobnie było w LPP, tyle że tam finalne marże wypadły dużo słabiej. Zanotowano np. tylko 0,43 proc. na czysto, w LPP 7,41 proc.

Solar Company rok temu w ciągu 9 miesięcy miała 3,44 mln zł straty na czysto, a w tym roku 2,53 mln zł. Dało to marże netto równe odpowiednio -3,3 proc. i -2,5 proc.

W Redan przed rokiem i teraz przynajmniej EBITDA był dodatni, ale EBIT i wynik netto już nie. Na czysto firma straciła 2,98 mln zł.

Spójrzmy na pozycje bilansowe:

Największą sumę bilansową ma LPP - to 3,75 mld zł. Najmniejsza grupa kapitałowa to Solar Company (146,3 mln zł).

Solar ma minimalne zadłużenie - tylko 7 proc. Równocześnie ma gigantyczny wskaźnik płynności bieżącej (15,8 pkt), wysoką wypłacalność natychmiastową (0,54 pkt) i bez problemu spełnia złotą regułę bilansową. Jeśli uznawać, że im niższe zadłużenie oraz im wyższa płynność, tym lepiej - to Solar wiedzie prym. Faktycznie jednak nie jest powiedziane, że płynność nie może być przesadnie wysoka (pisaliśmy o tym w jednym z tekstów edukacyjnych). Co więcej, mimo 'dobrych' wskaźników bilansowych, Solar zanotowała straty.

Pozostałe firmy mają bardziej znormalizowane wskaźniki. Wysoką płynność bieżącą (4,45 pkt) notuje Monnari, w LPP i Redanie wskaźnik jest raczej w rejonie 1,2 - 1,3 pkt. To z teoretycznego punktu widzenia poziom akceptowalny. W Redan niepokoić może niska wypłacalność natychmiastowa (tylko 3 proc.).

Złotą regułę bilansową wypełniają wszystkie przedsiębiorstwa - tj. w każdym kapitał własny przewyższa aktywa trwałe.

Ogólne zadłużenie najwyższe jest w grupie Redan - to aż 65 proc. Może to niepokoić, szczególnie w porównaniu z pozostałymi przedsiębiorstwami (nawet LPP ma tylko 49 proc.).

Do analizy wyników zastosowaliśmy też miarę TMAI, którą ostatnio opisywaliśmy w dziale edukacyjnym. Idea tego wskaźnika jest taka: każdej spółce przypisujemy wektor opisujących ją wskaźników bilansowych (u nas jest ich 8), następnie zaś porównujemy taki wektor z wzorcem. Wzorzec to wektor dla hipotetycznej, najlepszej spółki. Jego współrzędne to najlepsze wartości odpowiednich wskaźników - tj. maksimum po spółkach i zarazem ze wszystkich badanych okresów (u nas są tylko dwa). Dochodzą jeszcze kwestie normalizacji zmiennych i inne operacje matematyczne. Finalnie otrzymuje się wynik w zakresie [0, 1] - im jest wyższy, tym lepiej. Wynik ten jest w pewnym sensie odwrotnością odległości do wektora - tj. im wyższą ma wartość, tym firma jest bliżej wzorca.

Naszych 8 wskaźników to:

- rentowność netto
- rentowność operacyjna
- ROE
- ROA
- płynność bieżąca
- wypłacalność natychmiastowa
- złota reguła bilansowa
- ogólne zadłużenie

Dodajmy, że u nas przez "najlepsze" wartości wskaźników rozumiemy najwyższe, za wyjątkiem zadłużenia, które powinno być jak najniższe. Jest to uproszczone ujęcie, ale nie będziemy go tu komplikować.

Oto i finalny rezultat:

Najwyższą wartość TMAI prezentuje Monnari - to 0,64 pkt rok temu i 0,62 pkt w tym roku. Jest to intuicyjnie sensowne - rzeczywiście bowiem firma ta miała solidne zyski i marże, a także dobre wskaźniki bilansowe.

Drugie miejsce dla Solar jest już trochę paradoksalne - owszem, firma ta celowała we wskaźnikach płynności czy zadłużenia, ale notowała też poważne straty.

Najsłabiej wypada Redan, a nieco powyżej tego podmiotu lokuje się LPP. Wartości dla wszystkich firm były w tym roku z grubsza podobne do tych z roku ubiegłego.

I jeszcze rzut oka na wykresy:

Akcje LPP przez długi czas taniały. Jeszcze w kwietniu notowano 6280 zł, zaś pod koniec września wypadł dołek na 3750 zł. Później doszło do poważnego odbicia, które zostało przy 6000 zł ostro skorygowane. Z kolei korekta też chyba już się zakończyła, STS zbliża się do sygnału pro-zakupowego.

Akcje Monnari Trade stoją nisko, szczególnie mocno przeceniono je w październiku. Notowania zbliżają się do 9 zł, a jeszcze w kwietniu było ponad 16 zł.

Długoterminowy trend wzrostowy widzimy na wykresie Redan. Zaczął się prawie rok temu przy 1,45 zł. Odbił się od okolic 1,90 zł, dotarł nawet do 2,85 zł. Później nastąpiła redukcja, ale broni się linia 2,40 zł.

Trend wzrostowy na Solar Company jest aktualny. W styczniu cena odbiła się od 0,82 zł, teraz mamy ok. 1,20 - 1,30 zł. Maksima z września to 1,43 zł.

B. Garga