Zmierzyć i wykryć, czyli Sonel na GPW

W końcówce roku 2011 sytuacja na wykresie notowań spółki Sonel prezentowała się niezbyt wesoło. Cena walorów schodziła chwilami nawet do okolic 3,50 zł, co było efektem długotrwałego spadku. Wkrótce potem doszło jednak do zmiany sytuacji – i na wykresie rozwinął się systematyczny, długotrwały trend wzrostowy. Obraz ten jest nader zbliżony do tego, co działo się z kursem akcji Zakładów Automatyki "Polna", również dziś omawianych. Obie spółki są oczywiście zupełnie niezależne od siebie, a ich profil działalności dość mocno się różni – ale obie należą do sektora elektromaszynowego.

Tak czy inaczej, w końcówce stycznia cena papierów Sonel na warszawskim parkiecie przekraczała nawet poziom 11,40 zł. Zaraz potem doszło do niewielkiej korekty, wydaje się jednak, że wciąż są szanse na wzrosty, a przed bardziej znaczącymi spadkami bronić mogą zarówno wsparcia na 9,50 zł i 8,00 zł – jak i dwie linie trendu wzrostowego.

Spółka Sonel pojawiała się już na naszych łamach – m.in. w marcu ubiegłego roku, gdy zaprezentowała swe wyniki za rok 2012, a także w listopadzie, gdy nawiązała współpracę z chińskim przedsiębiorstwem Holley Metering. Spółka ma swą siedzibę w Świdnicy, a od niedawna tworzy grupę kapitałową wraz z indyjskim podmiotem zależnym. Stąd też ostatni jej raport okresowy, za trzy kwartały roku 2013, ma charakter skonsolidowany, ale raporty roczne za lata 2008 – 2012 (a te właśnie dokumenty będziemy badać) obejmowały jedynie samą firmę Sonel S.A.

Struktura akcjonariatu prezentuje się tak, jak w poniższej tabeli:

 (źródło: witryna Emitenta)

Należy tu mieć na uwadze, że Krzysztof Wieczorkowski jest prezesem zarządu Sonel, a poza tym także przewodniczącym rady nadzorczej innej giełdowej spółki, mianowicie TIM S.A. Krzysztof Folta to z kolei prezes TIM. Jan Walulik i Mirosław Nowakowski zasiadają w radzie nadzorczej Sonel.

Główne produkty Sonel to różnego rodzaju przyrządy do pomiaru parametrów prądu elektrycznego, natężenia oświetlenia czy jakości zasilania, a także do wykrywania kabli. Ważnym elementem asortymentu firmy są też kamery i czujniki termowizyjne oraz pirometry, w ofecie są również takie przedmioty jak multimetry, mierniki cęgowe, testery etc. Sprzedawany jest także sprzęt laboratoryjno-szkoleniowy i liczne drobne akcesoria (zaciski, adaptery, przewody, sondy etc.).

Historia Sonel sięga roku 1989, założycielami firmy byli inżynierowie elektrycy. Na początku przedsiębiorstwo funkcjonowało jako Zakład Innowacyjno-Wdrożeniowy we Wrocławiu. Nazwa Sonel pojawiła się w roku 1998, przez krótki czas była to sp. z o.o., później spółka akcyjna. W tym czasie Sonel sprzedawał już swe produkty nie tylko w Polsce, ale i za granicą. Tak jest zresztą też i obecnie. W roku 2008 zatrudnienie w firmie przekroczyło liczbę 200 osób, a akcje spółki trafiły na główny parkiet warszawskiej GPW.

W powyższej tabeli widzimy, że pierwszych dziewięć miesięcy ubiegłego roku dało spółce przychody mniej więcej takie, jak te, które notowano rok wcześniej, choć nieco niższe. W zasadzie utrzymano rentowności operacyjną i netto (spadki były minimalne), nieco bardziej odznacza się wzrost marży EBITDA, poziom 27,65 proc. jest bardzo dobry. Rentowności EBIT i netto Sonel wykraczały wyraźnie ponad przeciętne wartości dla spółek elektromaszynowych badanych w naszym raporcie (7 proc. i 3,85 proc.).

Jak w ogólności wyglądały ostatnie lata? To obrazują poniższe tabele:

Przeciętna wartość rocznych przychodów to 38 mln zł, ale trzeba patrzeć na to w tym kontekście, że obroty te z roku na rok rosły (nie licząc chwilowej zniżki w roku 2009 – do 27,8 mln zł). Bardzo dobre rentowności notowano w roku 2008, w 2009 znacznie się skurczyły, niemniej później udało się je nieco zwiększyć i utrzymać osiągnięte poziomy. Co więcej, rentowność operacyjna rosła: w roku 2009 było to 12,51 proc., rok później 13,01 proc., potem 13,40 proc., a w 2012 już 13,61 proc.

Jeśli chodzi o pokrycie zobowiązań bieżących środkami pieniężnymi, to wskaźnik ten prezentuje się bardzo przyzwoicie, w zasadzie można powiedzieć, że długi krótkoterminowe po prostu są pokryte tymi środkami (wyraźnym wyjątkiem był tylko rok 2011). Kapitał własny wielokrotnie przekracza ogół zobowiązań, co zresztą nie jest konieczne, wystarczyłby nawet stosunek 1:1. Bardzo skromnie zadłużone są zatem aktywa, przy czym obrotowe pokrywają niemal czterokrotnie zobowiązania bieżące. Zachowana jest złota reguła bilansowa: kapitał własny pokrywa majątek trwały.

W ubiegłym roku firma zdecydowała się na wypłatę 6,16 mln zł dywidendy, tj. 44 grosze na jedną akcję. W przyszłości istotna dla Sonel może być m.in. wspomniana już współpraca z chińską korporacją Holley Metering. Jest to bardzo duży producent urządzeń pomiarowych, mający siedzibę w mieście Hangzhou. Pod koniec grudnia ubiegłego roku Sonel uzyskał zgodę UOKiK na utworzenie z Chińczykami spółki typu joint-venture. Współpraca będzie dotyczyć produkcji inteligentnych liczników energii. Sonel uważa, że to bardzo perspektywiczny rynek, ponieważ do 2020 roku w Polsce trzeba będzie wymienić nawet 16 mln liczników.

B. Garga